編者按：近日，管理層頻繁表態(tài)將引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，養(yǎng)老金作為其中的重要組成部分再度引起廣泛關(guān)注。2011年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)年金總和超過(guò)2萬(wàn)億，而其如何實(shí)現(xiàn)保值增值也是一重大課題。業(yè)界人士普遍認(rèn)為，以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期資本的入市會(huì)有效地提升藍(lán)籌股的需求，鼓勵(lì)理性投資、長(zhǎng)期投資，也會(huì)促進(jìn)公司治理和股權(quán)文化的提升，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)投資價(jià)值的提升。那么，作為中國(guó)版的401K入市計(jì)劃何時(shí)推出，以怎樣的方式推出？

借鑒社?；鸾?jīng)驗(yàn) 養(yǎng)老金入市可實(shí)現(xiàn)雙贏

楊燕綏表示，養(yǎng)老金可以和資本市場(chǎng)形成良好的互動(dòng)關(guān)系

-本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 左永剛

養(yǎng)老金的入市時(shí)機(jī)和投資風(fēng)險(xiǎn)控制一直備受關(guān)注。而隨著我國(guó)老齡化社會(huì)趨勢(shì)加快，養(yǎng)老金急需保值增值。

清華大學(xué)就業(yè)與社會(huì)保障研究中心主任楊燕綏在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，養(yǎng)老金是鎖定賬戶的長(zhǎng)期積累資金，保值是必需的，這就需要其把一部分投資到股市，股市雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，股市的收益率還是比較高的。

可借鑒社保經(jīng)驗(yàn)

據(jù)記者了解，中國(guó)養(yǎng)老基金主要包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金和全國(guó)社會(huì)保障基金，后兩者已經(jīng)開(kāi)展市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)對(duì)中國(guó)養(yǎng)老保障意義重大，我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)采用現(xiàn)收現(xiàn)付和個(gè)人賬戶相結(jié)合的部分積累制，投資管理是個(gè)人賬戶養(yǎng)老計(jì)劃的關(guān)鍵，建立適應(yīng)專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)化要求的投資運(yùn)營(yíng)體制機(jī)制是完善中國(guó)養(yǎng)老體系的重要內(nèi)容，是應(yīng)對(duì)人口老齡化的重要措施。

以我國(guó)社?；鹜顿Y為例，全國(guó)社會(huì)保障基金近日發(fā)布2011年年報(bào)顯示，截至2011年底，基金資產(chǎn)總額8688.2億元，基金成立以來(lái)年均投資收益率8.4%，比同期通貨膨脹率高6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)社?；鹩?003年6月開(kāi)始投資股票，歷年股票資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均為19.22%，累計(jì)獲得投資收益1326億元，占全部投資收益的46%。

從投資收益率來(lái)看，全國(guó)社?；饸v年投資股市的累計(jì)投資收益率為364.5%，年化投資收益率達(dá)18.61%，比全部基金累計(jì)平均收益率高出10個(gè)多百分點(diǎn)，由此可見(jiàn)，股票投資一直是全國(guó)社?；鹗找娴闹饕獊?lái)源。

今年以來(lái)，境外養(yǎng)老金對(duì)投資我國(guó)資本市場(chǎng)也有濃厚興趣，許多境外養(yǎng)老金已通過(guò)QFII制度投資我國(guó)資本市場(chǎng)，一是直接申請(qǐng)QFII資格，目前已有魁北克儲(chǔ)蓄投資集團(tuán)、安大略省教師養(yǎng)老金、加拿大年金計(jì)劃、家庭醫(yī)生退休基金、國(guó)民年金公團(tuán)(韓國(guó))、香港醫(yī)院管理局公積金計(jì)劃等6家境外養(yǎng)老金獲得QFII資格及7.5億美元投資額度；二是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)QFII發(fā)行的投資境內(nèi)的基金等產(chǎn)品，間接投資我國(guó)資本市場(chǎng)。

楊燕綏表示，如果沒(méi)有養(yǎng)老金，不僅是資本市場(chǎng)缺少了一個(gè)重要的參與主體，資本市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)展也將受到一定限制，畢竟，資本市場(chǎng)需要長(zhǎng)線產(chǎn)品。西方幾十年的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，養(yǎng)老金可以和資本市場(chǎng)形成良好的互動(dòng)關(guān)系。資本市場(chǎng)沒(méi)有養(yǎng)老金是不健全的，養(yǎng)老金沒(méi)有資本市場(chǎng)也就失去了高風(fēng)險(xiǎn)高收益的部分。

“保證資金安全和實(shí)現(xiàn)較好的長(zhǎng)期收益是養(yǎng)老基金投資管理的一對(duì)基本矛盾。一方面，養(yǎng)老金涉及千千萬(wàn)萬(wàn)家庭，對(duì)于投資安全性的要求較高。另一方面，養(yǎng)老基金是長(zhǎng)期性資金，具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，需要利用資金的長(zhǎng)期性特點(diǎn)提高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)?！?全國(guó)社保基金理事會(huì)規(guī)劃研究部副主任熊軍認(rèn)為，片面地強(qiáng)調(diào)資金安全和較高長(zhǎng)期投資回報(bào)中的某一方面而忽視另一方面，對(duì)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)都是不利的。

養(yǎng)老金入市彰顯雙重作用

業(yè)內(nèi)人士指出，從國(guó)內(nèi)外社?；鹑胧械慕?jīng)驗(yàn)和收益來(lái)看，養(yǎng)老金入市能起到雙重作用，一是養(yǎng)老金入市可以增加養(yǎng)老金整體投資收益，實(shí)現(xiàn)保值增值；二是養(yǎng)老金的特殊性、公益性使得其一旦入市便會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的治理監(jiān)督提出更高的要求，因此，養(yǎng)老金入市可以推動(dòng)資本市場(chǎng)治理。

楊燕綏強(qiáng)調(diào)，需要我們特別注意的是，養(yǎng)老金的特殊性、公益性使得其一旦入市便會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的治理監(jiān)督提出更高的要求，所以，資本市場(chǎng)透明度建設(shè)必須上升一個(gè)臺(tái)階?？梢哉f(shuō)，養(yǎng)老金入市能加快資本市場(chǎng)的治理。從操作策略上來(lái)講，養(yǎng)老金可以先試探性少入一部分，隨著市場(chǎng)的治理水平提高，再逐步加大投資比重。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年年底，全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)中直接投資資產(chǎn)占58.03%，委托投資資產(chǎn)占41.97%；各大類(lèi)資產(chǎn)實(shí)際比例分別為：固定收益資產(chǎn)占50.66%；股票資產(chǎn)占32.39%，實(shí)業(yè)投資占16.31%，現(xiàn)金及等價(jià)物占0.64%。

從境外情況看，養(yǎng)老金是最常見(jiàn)的機(jī)構(gòu)投資者，許多養(yǎng)老金將其資產(chǎn)委托給共同基金、對(duì)沖基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，其中歐美國(guó)家養(yǎng)老金的委托投資比例較高。

熊軍表示：“一定比例的股權(quán)投資是提高養(yǎng)老基金長(zhǎng)期收益水平的重要手段。

熊軍認(rèn)為，養(yǎng)老基金通過(guò)股權(quán)投資可以提高長(zhǎng)期回報(bào)，這包括股票投資、PE基金投資和未上市股權(quán)直接投資。這是由于股權(quán)資產(chǎn)和債券資產(chǎn)具有不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征，觀察美國(guó)、歐洲等具有較長(zhǎng)歷史的資本市場(chǎng)，股票的長(zhǎng)期年均回報(bào)總是比債券高出4%-6%，金融理論將其稱(chēng)為股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。當(dāng)計(jì)算股票和債券收益率的時(shí)間跨度是一年時(shí)，由于股票收益率的波動(dòng)性大，有些年份的股票回報(bào)率會(huì)低于債券的回報(bào)率。而當(dāng)計(jì)算收益率的時(shí)間跨度延長(zhǎng)到10年或者更長(zhǎng)遠(yuǎn)，股票回報(bào)率基本上都能戰(zhàn)勝債券。

但與此同時(shí)，熊軍表示，美國(guó)和歐洲的養(yǎng)老基金通常配置40%-60%的股權(quán)資產(chǎn)，很多人用這組數(shù)據(jù)類(lèi)比得出中國(guó)養(yǎng)老基金也應(yīng)該投資同樣比例股權(quán)資產(chǎn)的結(jié)論。事實(shí)上，中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)水平比美國(guó)和歐洲市場(chǎng)高出很多，在相同的風(fēng)險(xiǎn)政策下，中國(guó)養(yǎng)老基金配置股權(quán)資產(chǎn)的比例應(yīng)該低于海外養(yǎng)老基金。