政策寬松刺激經(jīng)濟穩(wěn)定增長

-本報記者 張曉峰

經(jīng)濟：下半年探底回升

2012年以來“經(jīng)濟差——政策松”的反彈邏輯，仍然作為一種歷史經(jīng)驗在慣性延伸。中金公司認為，二季度甚至今年全年，用經(jīng)濟拐點或政策拐點的傳統(tǒng)邏輯來判斷系統(tǒng)性機會 恐怕都會失望，待年底回過頭來看，經(jīng)濟差流動性乃至市場趨勢，或都可概括成一個見底但缺乏趨勢的“L”型。下半年A股市場面臨“經(jīng)濟尋底橫走、政策環(huán)境改善、通脹低位波動”的基本面與政策組合。

長期增速下行無礙周期見底。海通證券指出，雖然經(jīng)濟下滑，但“剛需”總是存在，汽車銷售觸底回升，反映消費升級動力依然存在。需求即將企穩(wěn)回升，主動去庫存之后面臨庫存回補，通脹有望在三季度見底，這些都可以成為確認中周期底部的證據(jù)。

二季度就是經(jīng)濟底，三季度略回暖，四季度和明年上半年經(jīng)濟有望明顯回暖。招商證券給出的兩個理由是：其一，房地產(chǎn)銷售良好、去庫存順利、預(yù)計四季度開始房地產(chǎn)供需均衡，進而房地產(chǎn)企業(yè)將陸續(xù)開工和投資，屆時將帶動該產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟明顯回暖；其二，隨著大宗商品價格調(diào)整，中國制造業(yè)成本壓力大幅 緩解，產(chǎn)業(yè)出口競爭力有望復(fù)蘇。

中信證券預(yù)計，全球經(jīng)濟將弱勢增長。歐債危機加劇了金融市場的動蕩，在國際組織、歐盟及歐央行強力的救助下，短期內(nèi)歐元區(qū)發(fā)生崩潰的風(fēng)險已經(jīng)降低，但在重債與緊縮的雙重壓力下，歐元區(qū)經(jīng)濟將不可避免地步入衰退周期。美國制造業(yè)復(fù)蘇強勁，勞動力市場與房地產(chǎn)市場緩慢好轉(zhuǎn)，貨幣政策繼續(xù)寬松，年底的“財政懸崖”有望得到緩沖，美國將在結(jié)構(gòu)調(diào)整中溫和復(fù)蘇。同時，中國經(jīng)濟回升在即。預(yù)計二季度GDP增長7.8%，為全年低點，下半年將回升至8%以上，全年GDP增長8.3%。

綜合研究機構(gòu)觀點，即使二季度還不是經(jīng)濟底部，那么底部也會在三季度出現(xiàn)。經(jīng)濟復(fù)蘇將會表現(xiàn)得相對溫和、緩慢，回暖的坡度也不會很陡峭，但持續(xù)性會可能會比較強。

政策：刺激經(jīng)濟遠近兼濟

受制于盈利和信貸因素，制造業(yè)投資面臨下行壓力，房地產(chǎn)投資也將降至近年低位。需求不振使得此前投資擴張形成的龐大產(chǎn)能難以釋放，如果缺乏政策的配合，GDP增速下滑態(tài)勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。相對于外需，政策對內(nèi)需的影響更為顯著和直接。

東興證券認為，為消除增長前景的風(fēng)險、避免經(jīng)濟過快下滑，政策調(diào)整圍繞三大邏輯展開。一是降息周期開啟，持續(xù)降息可期，政策從預(yù)調(diào)微調(diào)轉(zhuǎn)換為適度寬松；二是從事關(guān)經(jīng)濟全局、產(chǎn)業(yè)鏈長的行業(yè)入手，將從基建投資的放松延伸至促進耐用消費品的合理增長；三是將平抑經(jīng)濟短期波動與促進長期結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合，鼓勵和加快民生領(lǐng)域的投資成為當前投資的重要著力點。

中信證券認為，政策刺激遠近兼濟。預(yù)期貨幣政策將量價齊松，利率再降25-50個基點；準備金率再下調(diào)2-3次；加強信貸窗口指導(dǎo)，預(yù)計全年新增信貸約8.2萬億；人民幣對美元升值減慢。財政刺激融入長期目標，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并行，2012年實際財政赤字料將逾萬億。產(chǎn)業(yè)調(diào)整和促消費等結(jié)構(gòu)性政策繼續(xù)深化。

長遠來看，放開壟斷管制和金融改革將再次釋放中長期增長潛力。中國改革的內(nèi)在邏輯是消除增長的制度約束，釋放中長期增長潛力。實現(xiàn)一輪經(jīng)濟繁榮。未來一輪改革將在放開壟斷管制和消除金融抑制方面破題，釋放民間資本能量，推動新一輪經(jīng)濟繁榮。

在貨幣政策方面，國元證券以為，下半年還有1-2次降息，目前實際存款利率剛剛轉(zhuǎn)正，之前經(jīng)歷了2年多的負利率；實際貸款利率還處于高位，下半年不對稱降息可能性較大。今年的“兩會”上，M2給定的目標是14%，保守估計12%，那么新增M2為10.2萬億。由于人民幣貶值預(yù)期，以及出口增速放緩，今年前5個月新增外匯占款只有2535億，樂觀估計全年新增外匯占款1萬億，大幅低于2011年(新增2.78萬億)。如此推算，就可能還有2次的降準，每次0.5個百分點。

對于市場擔(dān)心的歐債危機對國內(nèi)市場的沖擊，招商證券表示，外部沖擊不同于2008和2011年的重要原因在于，在2008和2011年外部發(fā)生金融危機和債務(wù)危機的同時，國內(nèi)皆因高通脹制約，貨幣政策持續(xù)收縮，對A股而言是內(nèi)外夾擊。但展望2012年下半年走勢，在歐債危機持續(xù)不斷的同時，國內(nèi)通脹周期已進入下行，貨幣信貸周期進入溫和上行已經(jīng)基本確定，過去二十多年的A股歷史表明，決定A股周期性波動的根本因素在于國內(nèi)通脹周期和貨幣周期。