本報記者 葉琪 北京報道

6月28日，是人保集團原定的H股上市預路演的時間，并計劃在7月3日展開招股工作，爭取7月份在港掛牌上市。

但這臨門一腳并未按原計劃踢出去?！邦A路演的時間肯定是延后了，其實我們也是不久前才知道這個消息，對于具體原因和何時才能重啟上市程序目前均不清楚。”一位負責人保集團上市的財經(jīng)公關人士對記者表示。

6月21日，備受市場關注的人保集團H股IPO赴港聆訊正式獲得通過，但之后陸續(xù)從市場各方傳來其上市計劃再次生變的消息：考慮最佳上市時間窗口的選擇，人保集團擬推遲H股IPO的時間表，而何時再啟成為未知數(shù)。上述財經(jīng)公關人士稱承銷商方面也“口風很緊”

融資環(huán)境不佳

近期的港股融資環(huán)境左右著人保H股上市計劃。

“恒生指數(shù)于5月下跌逾2400點，年初以來的收益化為烏有。超賣的嚴重程度接近2008年底及2011年底的情形。”交銀國際研報指出。

波動的市場影響到了新股上市集資的情況，因此連續(xù)三年集資額全球第一的港交所，交出的今年上半年的成績單并不盡如人意。據(jù)德勤統(tǒng)計，今年上半年有32只新股在香港上市，總集資額約306億元港元，比去年同期大跌約84%，是2009年金融危機以來最差的表現(xiàn)。而由于市況不穩(wěn)等各種因素，上半年有超過15只新股擱置或延后上市，創(chuàng)歷史新高。

記者了解到，H股上市計劃暫緩的決定是人保和承銷商在6月21日聆訊通過之后，對市況慎重評估后做出的。

據(jù)悉，人保集團此次擬發(fā)售約40億股，集資約234億元，而其中基石投資者將認購大部分，但顯然目前人保集團對此次H股足額配售的信心受到了機構投資者認購意愿不足的影響。

德勤報告顯示，在2012年上半年，港股市場上39%的上市項目認購不足，即便有部分上市項目較受歡迎，86%的上市項目超額認購情況也不超過10倍。而為了刺激投資者的意愿，85%的上市項目定價均低于招股價范圍的中間值，更有1/3的新股已下限定價。

按照港交所規(guī)定，既然人保已在6月21日通過聆訊，那么其H股上市計劃必須在今年11月18日前完成，否則將重新開始有關流程。

發(fā)行定價受困

令人保糾結的不只是時間窗口，應該還有發(fā)行定價。

“發(fā)行價格應該不會太高?！币晃蝗倘耸勘硎尽４饲?，坊間傳言稱人保H股招股價或為7.4港元?！斑@是按照25倍的市盈率來計算的發(fā)行價格，約在6元左右，也就是7.4港元。但也是香港保險股中的最低價?！庇浾甙l(fā)現(xiàn)，近期H股市場上新華、平安、太保、國壽的動態(tài)市盈率分別在18、19、20、24倍多左右。

“保險股的估值更多是看市凈率?！本┤A山一國際(香港)分析師夏平指出。目前，香港保險股的市凈率均不超過3倍，但人保若按7.4港元的發(fā)行價計算，則市凈率接近5倍，遠遠高出行業(yè)平均水平。

在去年6月社?；鹨詰?zhàn)略投資者身份向人保集團投入100億元后，其資本從306億元上升到345億元，凈資產(chǎn)從335億元上升到520億。不過，人保集團一直以來的“股本大、凈資產(chǎn)小”的問題仍然存在，目前每股凈資產(chǎn)依然為1.5元左右。

不過，在夏平看來，現(xiàn)在還難以準確判斷人保未來發(fā)行定價，“人保財險在H股上市以來總體表現(xiàn)不錯，市場對其也比較認可，并且最近隨著政策利好不斷，保險股表現(xiàn)也很活躍，開始走出低迷狀態(tài)。

也有市場觀點認為，由于此前港股超跌，使得本應出現(xiàn)的AH股負溢價變成了正溢價，預計未來隨著市場的反彈，香港中資保險股將會超越A股保險股。

“相對于行業(yè)平均水平，人保財險的綜合成本率未來還有更多空間?！毕钠綄θ吮５某斜Ｓ芰Σ⒉惶珦鷳n。另外，最近國信(香港)也將中國財險的潛在漲幅預計為34%。