魯政委(興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

中國(guó)人民銀行決定自7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

這是6月8日降息后，一個(gè)月內(nèi)的第二次降息。這種情況在過(guò)去非常罕見(jiàn)，這應(yīng)該是表明第二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已逼近了高層的容忍臨界點(diǎn)。根據(jù)我們6月25日的預(yù)測(cè)，第二季度中GDP增速估計(jì)在7.6%左右。

這次降息繼續(xù)壓縮銀行利差，降低企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。與上一次名義上對(duì)稱(chēng)、考慮浮動(dòng)后實(shí)際不對(duì)稱(chēng)的降息不同，本次降息名義也是非對(duì)稱(chēng)的，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)，大于一年期定存0.25個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)整，而且貸款利率的向下浮動(dòng)區(qū)間也進(jìn)一步由此前的0.8倍擴(kuò)大到了0.7倍。

這次非對(duì)稱(chēng)降息可能有三方面的原因：一是對(duì)最近兩年市場(chǎng)對(duì)銀行利潤(rùn)不滿(mǎn)所作出的反應(yīng)，意在壓縮銀行利差；二是試圖進(jìn)一步降低企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，刺激信貸需求；三是技術(shù)方面的，在調(diào)息步幅由27基點(diǎn)調(diào)整為25基點(diǎn)之后，存款利率已成為了5的倍數(shù)，但貸款利率卻一直未能調(diào)整為5的倍數(shù)，此次調(diào)整之后，貸款基準(zhǔn)利率全部成為了5的倍數(shù)。

對(duì)于年內(nèi)還應(yīng)不應(yīng)該降息的問(wèn)題，雖然此前市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)還可能有兩次降息(包括今天開(kāi)始的降息)，此后還應(yīng)該降息一次。但我們認(rèn)為，年內(nèi)應(yīng)無(wú)繼續(xù)降息必要。因?yàn)橛^察1989年2月有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的一年期貸款利率，此次調(diào)整之后6%的水平，已僅僅略高于2008年12月~2010年1月期間5.31%、5.56%和5.81%，處于歷史上的偏低區(qū)間。更值得關(guān)注的是，考慮到本次允許貸款利率最大下浮至基準(zhǔn)利率0.7倍的話(huà)，如果下浮區(qū)間用足，一年期貸款利率最低可達(dá)4.2%，已為歷史最低水平。

上次利率調(diào)整之后，央行關(guān)于利率下限的通知造成了市場(chǎng)誤讀?？紤]到最近3個(gè)月房地產(chǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勁回暖，一些地方甚至再度出現(xiàn)排隊(duì)購(gòu)房的情況，吸取上次通知的教訓(xùn)，本次央行明確聲明了繼續(xù)堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控，避免此前的房地產(chǎn)調(diào)控效果出現(xiàn)反復(fù)。

此次降息后，未來(lái)政策調(diào)整重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向監(jiān)管指標(biāo)。本輪全球金融危機(jī)的教訓(xùn)是，監(jiān)管政策應(yīng)該納入逆周期監(jiān)管操作。在當(dāng)前貨幣政策放松的情況下，貸存比、資本充足率卻仍維持著上一輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)的水平，并已構(gòu)成了對(duì)當(dāng)前信貸投放的明顯制約。特別是貸存比指標(biāo)，已經(jīng)造成了金融運(yùn)行的扭曲，應(yīng)當(dāng)考慮及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。