任世磊 郎曉俊 鮑春妹

如果股民來唱“想說愛你并不是很容易的事”，說不定不經(jīng)意中唱出的卻是“想說見底并不是很容易的事”

五一假期的組合拳政策未讓A股見底；6月8日年內(nèi)首次降息，A股還是沒見底；昨日，央行再次降息，但見底預(yù)期似仍不樂觀。“猶抱琵琶半遮面”一般的A股市場底，究竟何時(shí)能看見？

/市況回顧/

降息當(dāng)日滬指漲逾1%

距離上次降息不到一個(gè)月時(shí)間，5日央行宣布6日起，再次下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率，這也是央行自2008年9月份以來的首次“非對稱降息”，降息當(dāng)日，滬指上漲1.01%。上次的“非對稱降息”是雷曼兄弟倒閉后的2008年9月16日，在不到一個(gè)月后的10月9日，央行宣布再次降息，隨后A股市場見底。

7月5日晚間，央行宣布自7月6日期下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

6日滬指上午出現(xiàn)下行，但午后繼續(xù)上攻，以2223.58點(diǎn)報(bào)收，上漲22.23點(diǎn)，漲幅1.01%?！斑@次降息主要是與將要出爐的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差有關(guān)，預(yù)計(jì)將要公布的二季度GDP增速可能會(huì)低于7.5%”，一位不愿透露姓名的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師如此告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“此外6月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2%創(chuàng)造了上半年最低，之前采取的措施成效不太顯著，也是促使管理層決定降息的原因”。上述分析師表示，根據(jù)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)形勢和外圍市場變化情況，下半年存在繼續(xù)降息的可能，但還要看外部配套政策實(shí)施情況。

歷史總是驚人相似。2008年9月16日，央行下調(diào)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)“不對稱降息”；10月9日，央行再次將一年期存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，

就在兩次降息后不久，A股市場便迎來著名大底1664點(diǎn)，之后展開了一輪大反彈。本周四央行宣布降息，距離上一次的降息同樣不足1個(gè)月，那么之后A股會(huì)再現(xiàn)見底反彈嗎？

分析師認(rèn)為，降息對投資者的心理層面影響較大，有助于短期股市的穩(wěn)定，但一次降息的不能說明問題，對股市的影響有限，股市的走勢還要看后續(xù)的經(jīng)濟(jì)情況和相應(yīng)的配套政策。

/歷史對比/

A股走勢無政策難見底

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對比2005年滬指998點(diǎn)與2008年的1664點(diǎn)兩次歷史大底前后的行情發(fā)現(xiàn)，只有“救市”而無“挺市”政策，A股或難見底。

股改助推998點(diǎn)飆升

2005年6月6日，滬指在11時(shí)06分探至998.23點(diǎn)，創(chuàng)下歷史大底。這是自1997年以來股指首次出現(xiàn)三位數(shù)點(diǎn)位。998點(diǎn)之后的飛速飆升，與當(dāng)時(shí)各項(xiàng)救市政策頻密推出高度相關(guān)。2005年1月24日，財(cái)政部經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由2‰調(diào)整為1‰。

2月，保監(jiān)會(huì)聯(lián)合中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)制定了《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》等系列文件，3月7日，華泰保險(xiǎn)在資本市場投下了保險(xiǎn)資金入市第一單，隨后人壽、人保、平安、太平洋等保險(xiǎn)公司紛紛跟進(jìn)，大批新鮮血液注入證券市場。

4月29日，重磅利好推出，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著滬深兩市資本市場“股改”的啟動(dòng)。由于股權(quán)分置問題得到了解決，從而實(shí)現(xiàn)了證券市場真實(shí)的供求關(guān)系和定價(jià)機(jī)制；7月21日，我國廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此次匯改使人民幣逐漸升值，熱錢涌入。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，股改解決了歷史遺留問題，A股發(fā)生質(zhì)變，被公認(rèn)是大牛市根基；匯改則是大牛市重要引擎，兩者共同開啟了A股歷史上最波瀾壯闊的超級牛市。

四萬億力挺1664點(diǎn)翻身

A股的瘋狂大牛市從2005年一直延續(xù)到2007年。2007年10月16日，滬指在攀上6124點(diǎn)的歷史高峰后急轉(zhuǎn)直下，10月28日探至1664.93點(diǎn)。此時(shí)，一系列救市政策再度出手：

2008年9月，中央?yún)R金公司高調(diào)宣布將在二級市場購入工、中央建三大國有銀行A股，受此利好消息刺激，三大行連續(xù)兩個(gè)交易日封住漲停。接下來的1年內(nèi)，匯金累計(jì)購入三大行近5億股A股，其中購入工行就達(dá)2.8億股，試圖借助這三家在上證指數(shù)中的權(quán)重，來扭轉(zhuǎn)大盤的頹勢；2008年4月，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)出通知，更改2007年上調(diào)的證券(股票)交易印花稅稅率，由3‰下調(diào)到1‰，下調(diào)首日，滬指高開7.98%，漲幅達(dá)到9.29%；同年9月19日，財(cái)政部再發(fā)通知，改印花稅雙邊征收為單邊征收。消息一出，當(dāng)日滬指開盤大漲9.06%，深成指大漲8.35%，兩市A股歷史上首次全部漲停，B股僅有2家未能漲停。

但是，以上的政策所產(chǎn)生的利好刺激效應(yīng)不過是曇花一現(xiàn)，A股隨后快速下挫，形成1664點(diǎn)的歷史大底。

在完成一系列前期鋪墊之后，2008年11月18日，最大規(guī)模的投資建設(shè)計(jì)劃——四萬億投資振興計(jì)劃拉開序幕，并配套提出實(shí)行積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，政策由“救市”進(jìn)而轉(zhuǎn)為“挺市”

四萬億是個(gè)什么概念？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，2007年全國的財(cái)政收入也不過是5.13萬億元，國內(nèi)的生產(chǎn)總值為24.70萬億元，由此可見四萬億的分量。

受四萬億投資的直接刺激，A股自2008年底展開單邊上行態(tài)勢，到2009年8月4日重新站上3478點(diǎn)的高位。半年多的時(shí)間內(nèi)，股指漲幅實(shí)現(xiàn)翻倍，牛市行情再現(xiàn)。

記者將目前的救市政策與之前998點(diǎn)和1664點(diǎn)前后的救市政策相對比之后發(fā)現(xiàn)，若要股市見底，首先就要政策見底。

998點(diǎn)的歷史大底形成于2005年6月6日，但大牛市并不是從此刻就開始，而是直到2005年7月股市二次探底后才最終大幅上漲。而998點(diǎn)形成的原因，便是股改政策出爐，即政策底。

同樣，2008年10月28日，1664點(diǎn)低位形成與四萬億的投資計(jì)劃出爐時(shí)間基本吻合，而股指的走勢也處于波動(dòng)之中,直至2009年初開始，才開始迅速上揚(yáng)，站上高點(diǎn)。

因此，市場底與政策底并不同步,什么時(shí)候A股市場能真正砸出政策底，吹響A股的反攻號(hào)角也就可以預(yù)期了。

/政策分析/

市場期待三大“挺市”政策

如上所述，當(dāng)前的2132點(diǎn)能否成為市場的政策底，需見到更為有力的“挺市”政策出臺(tái)。多位業(yè)內(nèi)人士表示，此次降息會(huì)形成一定的利好，但作用有限。而新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、養(yǎng)老金入市、大規(guī)模減稅這樣的“挺市”政策底其逐步推行將給股市帶來長期的利好。

當(dāng)前降息是“救市”而非“挺市”

央行已經(jīng)在年內(nèi)兩次降息，那么此次降息到底是“救市”還是“挺市”呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者綜合多方觀點(diǎn)后注意到，市場上普遍預(yù)計(jì)此次降息帶來的利好有限，尚不能稱為“挺市”

方正證券分析師楊興風(fēng)表示，由于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處筑底階段，就本次降息而言，其幅度尚不能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，但其穩(wěn)增長意圖明顯?？紤]到經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)下滑，上市公司業(yè)績難言改善，估值仍然是驅(qū)動(dòng)股市向上的主要?jiǎng)恿?，后續(xù)市場走勢的轉(zhuǎn)暖仍將取決于政策微調(diào)的力度和頻率。

浙商證券分析師詹詩華認(rèn)為，此次降息意在改善政策，能夠快速把握的企業(yè)融資成本，從而刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求和投資需求。降息本身無疑是積極行動(dòng)，但折射出的不確定性，短期亦將增加宏觀面的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

光大證券分析師何媛媛也認(rèn)為，降息會(huì)雖然會(huì)進(jìn)一步激發(fā)政策放松的預(yù)期，但其支持經(jīng)濟(jì)的效力不強(qiáng)，也預(yù)示著即將到來的6月宏觀數(shù)據(jù)可能并不好看，因此對整體市場情緒的支撐作用應(yīng)該有限。

中投證券分析師黃君杰則認(rèn)為，央行選擇離經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布不足一周的時(shí)刻進(jìn)行二次降息，時(shí)點(diǎn)上超出市場預(yù)期。兩次降息的累積效應(yīng)將有力地刺激貸款需求明顯回升，從而促進(jìn)貸款規(guī)模增長以及貸款結(jié)構(gòu)改善，投資或?qū)⑦M(jìn)入上行通道，特別是房地產(chǎn)投資有望逐步企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)見底回升的動(dòng)力增強(qiáng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一次降息對市場的作用有限，而二次降息后其累積效應(yīng)對市場的利好效果逐步顯現(xiàn)。此次降息表明股市步入調(diào)整尾聲階段。

瑞銀證券研報(bào)指出，降息帶來的利好反彈可能出現(xiàn)夭折風(fēng)險(xiǎn)，其中包括：促使政策預(yù)期升溫的信號(hào)沒有出現(xiàn)、6月信貸不足8000億、弱勢市場先創(chuàng)年內(nèi)新低再反彈、由于盈利底部尚未出現(xiàn)而反彈力度異常微弱等。

股市反彈需多項(xiàng)政策并舉

如果降息只能算救市的話，那什么政策才算“挺市”？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，不少分析人士認(rèn)為，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、養(yǎng)老金入市、大規(guī)模減稅等舉措都有可能擔(dān)當(dāng)起挺市重任。

首先，2008年的四萬億投資計(jì)劃直接給股市帶來一波牛市行情，今年5月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，并準(zhǔn)備啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目。進(jìn)入4月以來，發(fā)改委投資審批提速，僅5月21日一天就審批了100多個(gè)項(xiàng)目。有媒體報(bào)道稱，4萬億的“200版”來了。

隨后這一消息被發(fā)改委辟謠，發(fā)改委還召開新聞吹風(fēng)會(huì)，澄清“4萬億投資2.0版來了”為不實(shí)報(bào)道。但即便如此，鐵路基建投資的回暖卻仍然讓市場對新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃抱有希望。日前，發(fā)改委已經(jīng)放開對鐵道部發(fā)債的“凈資產(chǎn)40%”紅線的限制，今年鐵道部發(fā)債額度恐將突破年初暫定的1000億元的規(guī)模。有消息稱，今年基建投資的規(guī)模將不會(huì)超過5000億元。

民族證券分析師陳偉認(rèn)為，這一輪經(jīng)濟(jì)刺激的規(guī)模力度和效果都會(huì)比較有限，它僅能穩(wěn)定下半年的經(jīng)濟(jì)增速，難以較快推動(dòng)下半年經(jīng)濟(jì)增速的反彈，經(jīng)濟(jì)真正明顯反彈走上新一輪增長周期還需要依賴內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力，而要培養(yǎng)內(nèi)生增長動(dòng)力，僅有需求刺激是不夠的，還需要更多供給層面的調(diào)整。

其次，除了新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃外，養(yǎng)老金入市對股市的見底反彈同樣重要。

對于養(yǎng)老金入市對股市的影響，光大證券分析師范敏認(rèn)為，從長期角度看，如果全國各地養(yǎng)老金普遍入市，帶來的增量股市資金規(guī)模將達(dá)到數(shù)千億，不可小視，構(gòu)成中長期利好。

最后，大規(guī)模減稅政策的出臺(tái)也同樣被市場廣泛期待。日前，中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求呼吁，經(jīng)濟(jì)今后要適應(yīng)這種7%至8%的增長環(huán)境，可能2020年以前還要適應(yīng)5%左右的增長，我們當(dāng)前并不需要大規(guī)模刺激，貨幣增速也保持14%左右的水平就夠了，但中國目前的稅負(fù)水平還很高，需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性減稅。

也有市場人士認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于下行階段，且已經(jīng)逼近管理層心理底線。二季度以來，能夠看到明顯的政策松動(dòng)跡象，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和降息以及發(fā)改委項(xiàng)目審批進(jìn)度的加快等。這些措施應(yīng)該能夠刺激經(jīng)濟(jì)在下半年出現(xiàn)反彈。但考慮到這種打興奮劑的方式只是將當(dāng)下問題推遲到將來、且副作用越來越大，故不如選擇一種操作更為穩(wěn)妥、效果更為長久的方式，即大規(guī)模減稅。