自今年申報(bào)上市以來(lái)，皇明太陽(yáng)能股份有限公司一直面臨著盈利下滑、資產(chǎn)不足、高額負(fù)債以及上市圈錢的質(zhì)疑聲。

6月29日，在證監(jiān)會(huì)審核流程中一直處于“落實(shí)反饋意見(jiàn)”狀態(tài)的皇明突然出現(xiàn)在“終止審查”的名單中。

“此次終止審核為皇明主動(dòng)申請(qǐng)，一方面是由于業(yè)績(jī)不佳，另一方面是由于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)過(guò)多，如房產(chǎn)、土地與政府補(bǔ)貼等，這些因素會(huì)影響到證監(jiān)會(huì)的審核結(jié)果，所以皇明主動(dòng)提出終止審核?！?投中集團(tuán)分析師李玲對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析說(shuō)。

低價(jià)圈地

一直打著太陽(yáng)能招牌、新能源旗號(hào)的皇明，長(zhǎng)期以來(lái)都面臨著“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑。近年來(lái)，皇明屢屢在其所在地山東德州斥巨資開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目，使外界對(duì)于董事長(zhǎng)黃鳴是否已轉(zhuǎn)型成為地產(chǎn)商議論紛紛。

申報(bào)上市以來(lái)，皇明一直被指為“披著新能源外衣，卻難以通過(guò)主業(yè)營(yíng)收的企業(yè)”。此前，本報(bào)記者就這一質(zhì)疑致電公司詢問(wèn)其主業(yè)副業(yè)的盈利情況時(shí)，品牌總監(jiān)周春玲說(shuō)：“對(duì)此問(wèn)題我們不做回應(yīng)。

而此次皇明突然終止IPO審核，地產(chǎn)副業(yè)這一問(wèn)題便成為最受關(guān)注的原因要素。之前有業(yè)內(nèi)人士曾預(yù)測(cè)，皇明上市必?cái)。按蛑履茉雌焯?hào)上市融資，但新能源業(yè)務(wù)的盈利能力卻嚴(yán)重不足，反而是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為其最大的一項(xiàng)投資。在房地產(chǎn)面臨調(diào)控的背景下，公司上市前景看淡。

此時(shí)此刻，曾寄托著黃鳴集太陽(yáng)能、光伏、酒店、旅游、會(huì)展等行業(yè)于一體的產(chǎn)業(yè)帝國(guó)夢(mèng)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，正面臨著更為嚴(yán)厲的拷問(wèn)：業(yè)界普遍猜測(cè)皇明曾以低于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)地價(jià)1/3的價(jià)格拿到大片土地，用于“太陽(yáng)谷”等地產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。

近年來(lái)，皇明的確展開了一系列的多元化擴(kuò)張，涉足太陽(yáng)能制造、光伏發(fā)電、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游觀光甚至教育培訓(xùn)等眾多領(lǐng)域。其在德州投建的“太陽(yáng)谷”微排度假景區(qū)便是皇明版圖擴(kuò)張的開始，也是當(dāng)下飽受爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，“太陽(yáng)谷”所占3000余畝土地，不僅是以明顯低于當(dāng)?shù)毓I(yè)用地均價(jià)的價(jià)格拿地，這一項(xiàng)目還獲得過(guò)6000多萬(wàn)元的政府補(bǔ)貼。

據(jù)該報(bào)道，皇明獲得“太陽(yáng)谷”3000余畝土地的成本約為每平方米246元，而當(dāng)時(shí)德州工業(yè)用地的均價(jià)為每平方米336元。此外，在2008年1月，德州市政府除了給予皇明數(shù)千萬(wàn)元的補(bǔ)貼外，還曾特別關(guān)照相關(guān)部門，最大限度地減免對(duì)其各類規(guī)劃設(shè)計(jì)及工程類收費(fèi)，同時(shí)返還土地出讓金，并對(duì)其用地指標(biāo)予以優(yōu)先解決；此后在2010年，皇明的營(yíng)業(yè)外收入大幅增加了近8400萬(wàn)元，其中因籌建“世界太陽(yáng)城大會(huì)”等事項(xiàng)，獲得了高達(dá)6843萬(wàn)元的政府補(bǔ)貼。

皇明之所以能夠低價(jià)圈地、獲得諸多政策優(yōu)惠，很大程度上正是受益于“世界太陽(yáng)城大會(huì)”及相關(guān)政績(jī)工程的建設(shè)。2010年，第四屆“世界太陽(yáng)城大會(huì)”在德州召開，大會(huì)的主會(huì)場(chǎng)，即設(shè)在“太陽(yáng)谷”，由皇明負(fù)責(zé)具體的籌辦工作。這就為黃鳴從政府手中低價(jià)拿地、享受政府補(bǔ)貼來(lái)建設(shè)“太陽(yáng)谷”提供了契機(jī)。

皇明曾對(duì)外宣稱，“到2010年，整個(gè)‘太陽(yáng)谷’產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)500億元，項(xiàng)目全部投產(chǎn)后年產(chǎn)值達(dá)1000億元?！比欢鴶?shù)據(jù)顯示，其大部分業(yè)務(wù)已處于虧損狀態(tài)。如核心項(xiàng)目太陽(yáng)谷微排國(guó)際酒店，去年1-9月的營(yíng)業(yè)收入為2140萬(wàn)元，凈虧損4420萬(wàn)元；截至2011年9月底，該酒店總負(fù)債8600余萬(wàn)元，處于資不抵債的狀況。

這恰好印證了一個(gè)在業(yè)界流傳甚廣的“潛規(guī)則”：某些企業(yè)往往會(huì)擔(dān)負(fù)虧損投建一些工程項(xiàng)目，以便與當(dāng)?shù)卣⒘己藐P(guān)系；而政府也往往會(huì)在其他方面給予企業(yè)一些補(bǔ)償。

本報(bào)記者就相關(guān)情況向品牌總監(jiān)周春玲求證，后者一再推脫說(shuō)“相關(guān)問(wèn)題請(qǐng)看公司公告”。其所稱“公告”是指黃鳴在博客中發(fā)布的信息，7月20日下午14:00，皇明將在中國(guó)太陽(yáng)谷(德州)發(fā)布白皮書。周周春玲說(shuō)，公司將在發(fā)布會(huì)上統(tǒng)一答復(fù)記者，在此之前不能單獨(dú)做出回應(yīng)。

關(guān)于皇明的種種傳聞是否屬實(shí)尚待揭曉，但不可否認(rèn)的是，地產(chǎn)業(yè)務(wù)之于皇明早已成為“阿喀琉斯之踵”，構(gòu)成了其上市進(jìn)程中最為致命的弱點(diǎn)。

內(nèi)外交困

皇明的上市之路既受阻于自身的經(jīng)營(yíng)不善，亦受困于光伏產(chǎn)業(yè)的整體寒冬。

投中集團(tuán)分析師李玲在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，今年年初以來(lái)，已有10家光伏行業(yè)擬上市企業(yè)IPO進(jìn)程受阻，其中上機(jī)數(shù)控、思可達(dá)光伏首發(fā)申請(qǐng)被否，恒基光伏中止審查，快可光伏、日地太陽(yáng)能、天能科技及歐貝黎新能源則被終止審核。

李玲指出，受產(chǎn)能過(guò)剩、歐債危機(jī)、美國(guó)“雙反”調(diào)查、上市公司業(yè)績(jī)變臉等多重因素影響，光伏產(chǎn)業(yè)寒冬持續(xù)蔓延，導(dǎo)致光伏企業(yè)IPO前景頗不樂(lè)觀?？v觀國(guó)內(nèi)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，多晶硅、太陽(yáng)能電池及組件等領(lǐng)域均處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，企業(yè)持續(xù)盈利能力成為通過(guò)新股發(fā)行審核的一大門檻。

皇明太陽(yáng)能沒(méi)有公布過(guò)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，但其母公司皇明潔能控股有限公司的“短期融資券募集說(shuō)明書”顯示，2008年至2010年，控股公司凈利潤(rùn)分別為1.97億元、1009億元、0075億元，凈利潤(rùn)率則分別為12.47%、7億97%、4701%，均呈下降趨勢(shì)。

另?yè)?jù)報(bào)道，2010年和2011年，皇明控股的凈利潤(rùn)分別為7496萬(wàn)元和-790萬(wàn)元；這兩年，皇明控股還分別收到4336萬(wàn)元和2522萬(wàn)元的稅費(fèi)返還。由此而言，皇明依靠經(jīng)營(yíng)得來(lái)的真正利潤(rùn)，可能比財(cái)報(bào)中的凈利潤(rùn)數(shù)額還要更低。

資料顯示，至去年9月末，皇明控股的負(fù)債總額達(dá)23.8億元，負(fù)債率64.26%；而在未來(lái)，皇明控股將有超過(guò)17億元的投資規(guī)劃，原本計(jì)劃通過(guò)皇明太陽(yáng)能股份有限公司A股IPO籌資13億元。

有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，皇明太陽(yáng)能在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)上一直空造概念和噱頭，實(shí)際上其經(jīng)營(yíng)和管理能力很是一般。而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日出東方在太陽(yáng)能業(yè)務(wù)方面早已超過(guò)皇明，其2010年?duì)I業(yè)收入為24.99億元，凈利潤(rùn)1.26億元。

此外，皇明還面臨著國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。各企業(yè)紛紛瞄準(zhǔn)上市，日出東方登陸A股已一月有余，旗下太陽(yáng)能產(chǎn)品“四季沐歌”、“太陽(yáng)雨”已成為強(qiáng)勢(shì)品牌；另有山東桑樂(lè)、力諾瑞特等太陽(yáng)能企業(yè)后起直追。

統(tǒng)計(jì)顯示，早期皇明的市場(chǎng)份額一度達(dá)到30%以上，但隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇而有所下降。2008年，董事長(zhǎng)黃鳴在接受媒體采訪時(shí)曾表示，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)份額是10%。而今，記者查閱到的一份《太陽(yáng)能行業(yè)分析報(bào)告》顯示，2011年皇明太陽(yáng)能熱水器在北京地區(qū)的市場(chǎng)占有率為6.7%。

要保持其在行業(yè)中的領(lǐng)軍地位，對(duì)皇明而言仍是一場(chǎng)硬仗。

資本市場(chǎng)三進(jìn)三出

皇明太陽(yáng)能進(jìn)入資本市場(chǎng)的計(jì)劃早在2008年以前便已開始。當(dāng)時(shí)原本準(zhǔn)備赴海外上市，曾考慮在我國(guó)香港、美國(guó)紐約或德國(guó)法蘭克福登陸，后出于種種原因放棄了海外計(jì)劃。據(jù)傳聞，一方面是受到了金融海嘯的沖擊，另一方面其與經(jīng)銷商的關(guān)系問(wèn)題也是上市半途而廢的原因。

熟悉皇明的業(yè)內(nèi)人士曾對(duì)媒體透露過(guò)這種渠道危機(jī)，“皇明想在美國(guó)納斯達(dá)克等國(guó)外市場(chǎng)上市，是根本不可能的事。像納斯達(dá)克，不管你盈利不盈利，只要與合作伙伴的信用有問(wèn)題，就拒絕你上市。

2008年12月，皇明太陽(yáng)能接受了鼎暉和高盛分別長(zhǎng)達(dá)9年和5年的“追聘”，注入資金1億美元，入股皇明。外界分析，此舉極大推動(dòng)了皇明的上市進(jìn)程。然而一場(chǎng)“偷稅門”事件卻又再掀波瀾。

曾作為皇明經(jīng)銷商的郭建琴于2007年、2008年先后兩次實(shí)名舉報(bào)皇明偷稅漏稅。德州市國(guó)家稅務(wù)局稽查局依據(jù)其告發(fā)，于2008年5月23日下達(dá)了編號(hào)為“德國(guó)稽處(2008)11號(hào)”的郭稅務(wù)處置決議書”，判定皇明太陽(yáng)能集團(tuán)有限公司存在偷稅行為。

2010年6月，郭建琴再次把皇明偷稅的情況告發(fā)到證監(jiān)會(huì)。而當(dāng)年1月，皇明太陽(yáng)能股份有限公司已對(duì)外發(fā)布公告，宣布擬公開發(fā)行上市股票。

這次舉報(bào)，讓籌劃上市多年的皇明元?dú)獯髠?。此后更有眾多?jīng)銷商紛紛舉報(bào)皇明的偷稅行為，上市計(jì)劃也因此被迫暫停。

記者曾就此前兩次上市擱淺及其原因詢問(wèn)周春玲，后者竟回應(yīng)說(shuō)：“不太了解情況。

今年年初，皇明向資本市場(chǎng)發(fā)起第三次沖鋒，計(jì)劃在A股登陸。A股市場(chǎng)新股上市較高的市盈率和超募資金對(duì)皇明頗具誘惑力，一方面可借助資本市場(chǎng)填補(bǔ)資金缺口，提高在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面也可向投資者募集資金，更多地投入光伏、光熱及房地產(chǎn)開發(fā)等項(xiàng)目，擴(kuò)大自己的商業(yè)版圖。

今年4月，皇明太陽(yáng)能的申報(bào)已處于“落實(shí)反饋意見(jiàn)中”，距離闖關(guān)發(fā)審會(huì)僅有一步之遙?，F(xiàn)如今上市進(jìn)程戛然而止，似在證明皇明與資本市場(chǎng)無(wú)緣。

此外，董事長(zhǎng)黃鳴此前強(qiáng)調(diào)，是兩大投資者高盛、鼎暉在推動(dòng)其在A股上市，“因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)要求高回報(bào)”。然而此次上市挫敗，導(dǎo)致高盛和鼎暉以“新能源”概念獲利套現(xiàn)的目的再次落空，PE如何退出皇明也成為一個(gè)焦點(diǎn)議題。

“如果被投資企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)IPO，PE可能會(huì)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購(gòu)等辦法實(shí)現(xiàn)退出，”濟(jì)南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授解傳喜曾對(duì)媒體分析，“但以皇明在業(yè)界的體量，應(yīng)該不會(huì)輕易放棄上市，鼎暉和高盛很有可能繼續(xù)跟隨，待時(shí)機(jī)成熟后，再共赴資本市場(chǎng)。

李玲也對(duì)時(shí)代周報(bào)記者預(yù)測(cè)，“此次終止并不意味著皇明今后再不上市，公司或將通過(guò)整改或完善，日后重新提交申請(qǐng)。”

屢戰(zhàn)屢敗、新疾舊病纏身的皇明能否成功實(shí)現(xiàn)上市之夢(mèng)，尚有待時(shí)間的考證。