⊙記者 趙一蕙 ○編輯 邱江

山東泰豐液壓股份有限公司近日披露招股書申報(bào)稿。盡管公司近三年規(guī)模保持增長，但應(yīng)收賬款占營收比重一直處于較高水平，尤其是2011年應(yīng)收賬款余額大增超過六成，占比也為三年來最高。而下游行業(yè)景氣下滑、資金緊張，也影響泰豐液壓業(yè)績的“含金量”

泰豐液壓屬通用設(shè)備制造業(yè)中的液壓件行業(yè)，主要生產(chǎn)液壓系統(tǒng)的控制元件，核心產(chǎn)品為二通插裝閥，最近三年占主營業(yè)務(wù)收入比重一直保持在65%至70%，且逐年增加。公司產(chǎn)品需求囊括機(jī)床、工程機(jī)械、冶金機(jī)械等眾多行業(yè)。近三年占泰豐液壓年度前十大客戶均為大中型機(jī)械制造商，占營收比重合計(jì)在40%以上，主要包括上市公司太原重工、江蘇揚(yáng)力集團(tuán)等，且相對(duì)穩(wěn)定。2011年，公司下游的機(jī)械行業(yè)告別高增長，增速明顯回落，至今仍處于筑底恢復(fù)過程，從而影響了公司的增長勢(shì)頭。2009年至2011年，公司主營分別為1.09億元、1157億元和1.84億元，2010年、2011年同比增幅分別為44.3%、17.4%，增速下滑明顯。

與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款占比在2011年也達(dá)到近三年最高值。2009年至2011年報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款賬面對(duì)應(yīng)余額分別為2853萬元、3730萬元和6196萬元，占報(bào)告期各期營業(yè)收入比重分別為26%、23.5%、33.3%，同比增長率分別為39.5%、30萬7%和66.1%。其中，2011年增幅超過60%的一個(gè)原因在于對(duì)太原重工等大客戶的應(yīng)收賬款余額增幅較大。數(shù)據(jù)顯示，2011年末太原重工躍升為公司第一大客戶，銷售金額1575萬元，但期末公司對(duì)太原重工的應(yīng)收賬款卻有1290萬元。

應(yīng)收賬款的高企勢(shì)必影響公司業(yè)績的“含金量”。2009年至2011年，公司凈利潤分別為1450萬元、2338萬元和3409萬元，經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為915萬元、159萬元和負(fù)179萬元，對(duì)應(yīng)的凈利潤現(xiàn)金含量逐年下滑明顯，分別為63%、638%和-5.2%。這一點(diǎn)可謂是受下游機(jī)械類行業(yè)的“傳導(dǎo)”。如其大客戶太原重工，2011年末凈利潤現(xiàn)金含量僅為0.07%，而2010年行業(yè)高景氣時(shí)這一數(shù)據(jù)約為0.74%；同時(shí)，2011年末的應(yīng)收賬款比重也有所增加，達(dá)到76%，較上年同期數(shù)據(jù)高出近12個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度末，太原重工凈利潤為1915萬元，但經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額卻是負(fù)5.86億元。

同樣的情況也出現(xiàn)在機(jī)械設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)中。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2011年末的應(yīng)收賬款占比均超過20%，均較2010年末明顯上升。同時(shí)，上述企業(yè)今年一季度末的凈利潤現(xiàn)金含量也均為負(fù)值，有些甚至低至-100%。這在一定程度上反映了泰豐液壓下游行業(yè)在2012年度面臨的困境。機(jī)械產(chǎn)品上半年銷售低迷，但由于目前政策放松趨勢(shì)明確，下半年機(jī)械產(chǎn)品的需求增速正在經(jīng)歷從下滑到逐漸企穩(wěn)的過程，但其具體恢復(fù)程度尚難判斷。