森馬服飾

發(fā)行價：67 元

發(fā)行量：6.7 億股

保薦人：銀河證券

業(yè)績：中期降 35% —45%

-新快報記者 龐倩影

上市第一天股價就破發(fā)，上市第二年業(yè)績就變臉，而將近60%的上市累計跌幅也早已不復67元發(fā)行價的初貌，種種跡象都不禁讓人想起森馬服飾上市初被質(zhì)疑的聲音——“高價圈錢”。而昨日其在預計今年凈利潤下降0—30%的基礎上，還下修了預期至35%—45%。

森馬服飾到底怎么了？業(yè)內(nèi)在唏噓其“去庫存化”之艱難的同時，更感慨一級市場、二級市場的機構資金齊齊“深套”的悲催。

45倍高市盈率發(fā)行今年一季凈利已降38.74%

昨日森馬服飾發(fā)布中報業(yè)績修正公告，預計2012年前6個月實現(xiàn)盈利2.41億—2.84億元，同比下降35%—45%，原預告中報下降0—30%。

公司表示，前后業(yè)績預計出現(xiàn)差異，主要原因是，受市場因素的影響，公司報告期營業(yè)收入同比下降；期內(nèi)計提的庫存跌價準備增加，導致公司利潤減少；另外，期內(nèi)經(jīng)營費用增長較大，短期利潤下降。

其實在一季度時，森馬服飾業(yè)績就已下滑，今年前3個月營業(yè)收入就降15.8%，凈利潤降38.74%，顯著低于市場預期。公司解釋背后原因，主要系2011年春節(jié)較早，而春裝提前至去年12月發(fā)貨，以及一季度銷售不佳、補貨較少、存貨跌價計提較多所致。

業(yè)內(nèi)專家對此也點評稱，隨著國際品牌ZARA、H&M及優(yōu)衣庫品牌渠道逐步下沉，國內(nèi)時尚休閑行業(yè)競爭環(huán)境日益激烈。森馬服飾多年來依托復制能力較強的代理制進行了快速的擴張，終端網(wǎng)點超過7000家，外延驅(qū)動邊際效應遞減。再加上2011年產(chǎn)品設計存在一定缺陷等偶然因素，當行業(yè)出現(xiàn)強有力競爭對手、春節(jié)提前、天氣異常時，渠道高庫存壓力日益凸顯，去庫存化將是2012年行業(yè)面臨的主要任務。

訂貨會數(shù)據(jù)也反映出森馬服飾正在經(jīng)歷一段陣痛期，終端需求的恢復是一個漫長的過程。森馬服飾2012年春夏訂貨會老店訂單執(zhí)行率約80%，使得庫存壓力在二季度繼續(xù)上行，而一季度森馬服飾存貨規(guī)模就已經(jīng)較年初上升了26.7%至13.3億元，近乎等于其一季度的主營業(yè)務收入。

5月訂貨會上，森馬服飾和旗下巴拉巴拉品牌均為個位數(shù)增長，收入仍未見明顯好轉(zhuǎn)，庫存壓力又大，使得報表收入呈現(xiàn)負增長，預計上半年凈利潤下降40%—45%。

上市至今累計股價跌58.56% 總市值竟不如董事長個人財富

受中報向下修正影響，昨日森馬服飾跌1.48%，報25.35元。而回望該股去年3月上市初的情景，或早有預兆。

2011年3月亮相的森馬服飾，每股發(fā)行價格67元，對應市盈率近45倍，上市首日即遭遇破發(fā)，而后股價持續(xù)低迷。對這一現(xiàn)象，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授曾公開抨擊稱，“森馬服飾6.7億股總股本，竟然將自己裝扮成投資者眼里的‘中小企業(yè)’，大象果然是不服中小板水土。

董登新還表示，森馬服飾市值太大，一個經(jīng)營服裝的傳統(tǒng)零售公司，跑到中小板來掛牌，很顯然，其最終是看中了中小板的超高溢價。

董登新還惋惜地稱，雖然森馬服飾的高價圈錢固然過分，但投資者為何明知高價還要去賭？而森馬服飾也不“爭氣”，自上市以來就沒有揚眉吐氣過，股價一路下挫，距離67元的發(fā)行價也越來越遠。去年是其上市初年，森馬服飾便以全年股價下跌37.99%的幅度交出答卷。而低迷一直延續(xù)至今。截至2012年7月13日，森馬服飾上市至今股價已跌58.56%，總市值僅170億元，而在去年，僅董事長邱光和及其家族手中的財富，就已逾300億元。

華安策略等機構深套配售股東曾割肉走人

森馬服飾上市首日即告破發(fā)，此后一路下行，自然讓打新的資金大大不爽，更讓其中的機構“哀鴻遍野”

上市之初，森馬服飾保薦人銀河證券曾認為，森馬服飾合理價值區(qū)間68.4元—79.8元。當時總計有73家詢價對象統(tǒng)一報價，126個配售對象有效報價，報價67元以上(含67元)的僅有37家，即是說有7成機構不認可銀河證券給出的森馬服飾定價。

而上市首日其破發(fā)后，還是有2家機構合計買入4237萬元，但該股后來的“跌跌不休”，讓這些一級市場、二級市場的機構深深受傷。

2011年6月13日，1400萬股森馬服飾網(wǎng)下配售股份解禁上市，當日該股收盤重挫7.38%、報于47.44元，收出一根放量長陰，并創(chuàng)出上市來新低，對比發(fā)行價67元跌近30%，機構在此間展開激烈博弈。

當日成交回報顯示中，買入席位前五為機構包攬，合計6117萬元，占總成交的37%，折合股份約占流通盤2%；賣出席位有4家機構現(xiàn)身，合計賣出1.02億元，占總成交達61%，約合213萬股。這就是所謂的——解禁股出籠，配售股東割肉走人。據(jù)估算，若賣出席位前五中的機構全為一級市場的資金，則此次“割肉走所忍受的賬面浮虧將超過4300萬元。

而今年一季報則披露，前十大流通股東全為機構投資者，合計持有1470.77萬股，占總流通盤的21%，上期為20.75%；其中華安策略持有488.50萬股，上期為433.86萬股，為第一流通股股東。從華安策略去年三季度新進108.12萬股至今，可知其在深套之時還不斷加倉。