發(fā)行價：20元

最新價：14.45元

IPO募資：10億元

市值蒸發(fā)：11.1億元

保薦人：中信證券

保薦代表人：陳平進(jìn)、李小巖

中期業(yè)績：同比降34.6%-42.8%

上市前，華燦光電(300323)便因無實(shí)際控制人、控股股東而被視為A股的“奇葩”。而上市后還不到一個半月，這家由中信證券保薦的創(chuàng)業(yè)板公司便已驟然“變臉”：招股書中大稱過去三年凈利潤年復(fù)合增長率高達(dá)1.91倍，但上周五便宣告今年上半年的凈利潤將同比最多下降逾四成，而其業(yè)績劇減的原因，正是其上市前市場所擔(dān)憂的產(chǎn)品價格下滑。業(yè)績劇變臉”：令該股在上周五慘遭跌停，近一個多月來，股價更已暴跌逾30%。而新快報記者發(fā)現(xiàn)，就在包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者深受暴跌之苦的同時，華燦光電的保薦機(jī)構(gòu)——中信證券卻因“保薦+直投”模式而輕松獲利逾7000萬元。

1 上半年凈利同比降逾四成

上周五，華燦光電披露2012年中報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤將為3500萬元-4000萬元，同比去年上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤6121萬元，劇減34.6%-42.8%。對于業(yè)績變動的原因，公司稱主要因市場競爭加劇，其主營產(chǎn)品LED芯片的銷售單價下降幅度超過預(yù)期。而同期公司擴(kuò)增的產(chǎn)能尚未充分形成和釋放，導(dǎo)致上半年雖然芯片銷售數(shù)量超過生產(chǎn)入庫數(shù)量，也高于去年同期，但銷售收入和毛利仍下降，凈利潤顯著低于去年同期水平。

這一超出預(yù)期的業(yè)績“變臉”公告，與其IPO時所披露的光鮮亮麗的過往業(yè)績形成了巨大反差。彼時的招股書顯示，2009年-2011年，公司營業(yè)收入分別為1億元、3.51億元及4.74億元，年復(fù)合增長率為1.17倍；凈利潤分別為1474萬元、1112億元及1.25億元，年復(fù)合增長率為1.91倍。其中，2010年度的凈利潤同比增幅高達(dá)6.58倍。公司對此的解釋是市場需求大幅釋放及宏觀政策驅(qū)動下，公司產(chǎn)能、產(chǎn)銷量分別較2009年增3.4倍、3.5倍。

實(shí)際上，在搭上行業(yè)爆發(fā)性增長的“順風(fēng)車”后，隨著產(chǎn)能出現(xiàn)“供大于求”的局面，華燦光電的業(yè)績實(shí)際上在2011年已表現(xiàn)出疲態(tài)：去年度公司凈利潤的同比增幅僅為11.48%。

造成放緩主因之一，便是產(chǎn)品價格在整個行業(yè)產(chǎn)能釋放下出現(xiàn)的下跌。資料顯示，2011年以單顆計(jì)價的LED芯片價格同比下降達(dá)25%-30%，公司主營的藍(lán)光芯片、綠光芯片產(chǎn)品單價分別下跌7.29%、2061%，其當(dāng)期整體毛利率已同比下降6.22個百分點(diǎn)。

更嚴(yán)峻的是，今年一季度，華燦光電凈利潤已出現(xiàn)負(fù)增長，而主要原因也是產(chǎn)品價格的下跌。據(jù)其上市公告書披露的財報顯示，一季度凈利潤為2752萬元，同比降5.01%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅為1755萬元，同比降幅達(dá)37.62%。根據(jù)報表推算，其一季度的毛利率僅19.83%，較去年度的46%劇降一半有余。

值得注意的是，即便以其預(yù)計(jì)的上半年凈利潤的上限4000萬元計(jì)算，其第二季度的單季凈利潤將僅為1248萬元，環(huán)比降幅將高達(dá)54.65%，同比去年同期的3224萬元更劇降61.29%。

2 “工銀瑞信”浮虧或近4000萬

也許是每年第一季度為行業(yè)淡季的原因，華燦光電在發(fā)行前披露的一季度業(yè)績并沒有引起機(jī)構(gòu)的警惕，更未妨礙到其高估值發(fā)行、上市。

公開資料顯示，華燦光電IPO的發(fā)行價為20元，對應(yīng)發(fā)行市盈率達(dá)34.42倍。而深交所的官方數(shù)據(jù)顯示，電子元器件制造業(yè)5月底時的加權(quán)動態(tài)市盈率平均水平為33.61倍，低于該股估值。不過，網(wǎng)下配售時，該股有效申購倍數(shù)依然高達(dá)16.13倍，尤其是“工銀瑞信”系，在最終獲配的14家中獨(dú)攬6席，合計(jì)獲配700萬股，占網(wǎng)下配售總量(1500萬股)的47%，耗資達(dá)1.4億元。

出乎市場意料的是，6月1日，華燦光電登陸創(chuàng)業(yè)板，開盤即宣告破發(fā)，收盤跌0.4%，全日的最高價僅為20.1元，如扣除賣出的交易費(fèi)用，“打新”資金沒有盈利出局的可能。即使這樣，在當(dāng)日龍虎榜中，已有3家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)拋售了4937萬元，約合250萬股、占網(wǎng)下配售總量的16.67%。

就在場內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)虧出局的時候，卻有兩家機(jī)構(gòu)在首秀中合計(jì)買入4613萬元，更在此后的6月4日、5日、6日，機(jī)構(gòu)分別在龍虎榜上凈買入1916萬元、6210萬元、-16萬元。這意味著，在其上市的前四個交易日里，機(jī)構(gòu)資金累計(jì)凈流入的規(guī)模達(dá)到了7786萬元，成交均價約在20.2元。

機(jī)構(gòu)們的前赴后繼，在華燦光電身上并未獲得如何回報，尤其是二級市場上“瘋狂”吸籌的機(jī)構(gòu)再一次被“坑殺”：

6月6日，華燦光電探得21.64元的最高價后，于次日進(jìn)入下跌通道，4個交易日后再度破發(fā)，股價逐級下跌并迭現(xiàn)長陰。

至7月13日(上周五)，中報業(yè)績“變臉”令其再遭跌停，創(chuàng)出上市來的新低——14.45元，距一、二級市場的機(jī)構(gòu)成本價暴跌已近三成。若“工銀瑞信”系持股未動的話，賬面浮虧將高達(dá)3885萬元。

不得不提的是，就在上周五華燦光電向下的跳空跌停中，當(dāng)日龍虎榜顯示，又有3家機(jī)構(gòu)慘淡“割肉”離場——合計(jì)拋售了2010萬元。

3 中信證券保薦直投賺逾7000萬

不僅機(jī)構(gòu)全線被套，公司業(yè)績“變臉”導(dǎo)致的股價暴跌更造成了市值的大幅蒸發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，華燦光電上市后總股本為2億股，以發(fā)行價計(jì)總市值為40億元，而一輪暴跌至今，截至上周五的總市值僅剩下28.9億元，不足一個半月便蒸發(fā)11.1億元——形成強(qiáng)烈對比的是，借助高估值發(fā)行，其最終的募資總額達(dá)到了10億元，超出原計(jì)劃的9億元規(guī)模。

不過，即使在這樣的“慘劇”中，依然有人暗自歡喜——這家無實(shí)際控制人、控股股東的公司，股東榜可謂是PE的“盛宴”，包括IDG資本在內(nèi)的13名原始股東，即便當(dāng)前仍穩(wěn)穩(wěn)坐擁著22億元的身家。尤其是公司保薦人中信證券旗下的直投子公司金石投資，目前也仍言盈利。根據(jù)公開資料，金石投資2010年12月方入股華燦光電，彼時僅投資2503萬元，便持有了發(fā)行前的187.5萬股，對應(yīng)每股成本僅13.35元。即使按最新14.45元的現(xiàn)價計(jì)算，賬面依然有超過200萬元的盈利。加之中信證券所獲的6960萬元保薦費(fèi)用，實(shí)際上“中信系”在該股破發(fā)已超三成的情況下，仍穩(wěn)賺逾7000萬元。

當(dāng)然，華燦光電的利空或未完全釋放，倘若股價進(jìn)一步下挫，則即便是彼時低價入股的金石投資，也將遭遇虧本的尷尬。