再訪閻焱:索要期權(quán)是行業(yè)潛慣例嗎
雷士照明事件又出現(xiàn)新變化。7月29日,雷士照明(02222.HK)內(nèi)部人士向本報記者指稱:閻焱在2006年投資雷士照明時,和林和平一起,向前董事長吳長江索要了3%的期權(quán);此外,賽富亞洲基金(以下簡稱“賽富基金”)在雷士照明的兩家關(guān)連公司,有15%-20%的股權(quán)。
閻焱和林和平,都是賽富基金的合伙人,都是雷士照明的非執(zhí)行董事。閻焱和在之前多次指責(zé)吳長江的關(guān)聯(lián)交易行為。
8月3日,閻焱致電本報記者,對上述職責(zé)一一回應(yīng)。對于3%的期權(quán),閻焱稱,這部分期權(quán)是公司給高管、董事的激勵,其他董事拿了,所以他才拿;這部分期權(quán),也并非歸他個人所有,而是按照之前的約定,與他的LP(有限合伙人)分享。此外,閻焱承認(rèn)賽富基金持有兩家公司的股權(quán),并表示,他對于吳長江的看法,不是說不可以做關(guān)連交易,而是應(yīng)該規(guī)范和透明。
閻焱此次提出的“合伙人拿董事期權(quán)是行業(yè)慣例”,“賽富基金在投資多家企業(yè)中都有期權(quán)”,繼而引發(fā)業(yè)界熱議。記者綜合各方面了解到,這種現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)的確存在,但并不是特別普遍,總體說來,類似的現(xiàn)象中,美元基金多發(fā)于人民幣基金,美元VC多發(fā)于美元PE。
閻焱:拿期權(quán)是商業(yè)談判的結(jié)果
2006年上半年,吳長江焦慮的四處找“錢”。此前,他以1億元的代價,換回另兩位雷士照明創(chuàng)始人的股份,因此雷士照明陷入極度缺錢中,他找到賽富基金時,雷士照明都快要斷糧了。
雙方達(dá)成的協(xié)議是,賽富基金向雷士照明注資2200萬美元,占股35.7%,略少于吳長江的41.8%。這個價格下,相當(dāng)于給雷士照明的估值是6160萬美元,是雷士照明當(dāng)年利潤的近9倍。
當(dāng)時的吳長江籌的是救命錢,為此,他接受過比這成本高得多的融資,相比之下,賽富基金的開價簡直可以稱得上厚道。于是,他頗為爽快的答應(yīng)了賽富基金的種種附加條款。正是這些條款的存在,為后來吳長江與賽富基金一季接一季的爭端,埋下伏筆。
首先,賽富基金附加了一個購股權(quán)(warrant)。2008年,當(dāng)時雷士照明引進(jìn)高盛亞洲時,賽富基金用此購股權(quán)跟投了。這次募資后,吳長江的股
權(quán)為34.4%,退居公司二股東,賽富基金持有36.05%而變?yōu)榇蠊蓶|。此后的大部分時間里,吳長江都只是雷士照明的二股東。
閻焱簡單解釋:“我們投資時跟公司談,我現(xiàn)在投你,按照5000萬的估值投;同時我們約定,三年以內(nèi),你再引進(jìn)投資,我要有個跟投權(quán),并約定好估值和跟投權(quán)限,比如我有權(quán)利按1.5億的估值跟投5%。這往往有時間限制,比如三五年以內(nèi)。
一般來說,約定的估值1.5億,會高于前一輪的估值,且往往低于后輪投資的估值,這樣前一輪投資者才有動力行權(quán)。
另外兩個條款,則是吳閻新一輪爭端的關(guān)鍵:閻焱和林和平分別要了董事期權(quán);賽富基金有權(quán)在吳長江及其關(guān)連人成立的其他公司,占有股份,并約定了股份的比例和價格范圍。
2010年雷士照明上市時,招股書中披露,閻焱和林和平,分別持有2750萬雷士照明的股票,這部分股票是購股權(quán)中的權(quán)益,兩者合計,占雷士照明上市前夜2.5%的股份,IPO后稀釋為1.86%。
購股權(quán)證是一種由公司發(fā)行的長期選擇權(quán),允許持有人按某一特定價格買入既定數(shù)量的股票,一般發(fā)給公司的高管、董事,也有向公司外部人士但對公司有極大貢獻(xiàn)的人發(fā)放。
閻焱告訴記者,他和林和平的這部分期權(quán),就是2006年投資時獲得的期權(quán),“別的董事都拿,我為什么不拿?除此之外,我沒拿過公司一分錢一股股票。
再訪閻焱:索要期權(quán)是行業(yè)潛慣例?
雷士照明招股書顯示,其他幾位董事,穆宇(時任雷士副總裁)、夏雷(時任雷士副總裁)、許明茵(兼任高盛亞洲董事總經(jīng)理),也分別持有1000萬、53萬和50萬股票,且都是購股權(quán)中的權(quán)益。此外,吳長江和另一位股東吳建農(nóng),也持有部分因購股權(quán)而獲得的股票??梢哉f,雷士照明的每一位非獨(dú)立董事,都有數(shù)額不等的期權(quán)。
閻焱還表示,他和他的投資人(即他的LP)之間有約定,他從投資的公司獲得的董事津貼、股票、期權(quán)等一切權(quán)限,都必須和LP分,分成比例是各拿一半。這部分股票也不例外。
這個比例,高于基金管理人跟LP之間分carry的比例——私募基金管理機(jī)構(gòu)的收益主要是兩部分:一部分是每年收管理費(fèi),另一部分則是基金到期后,私募基金做到了之前約定的業(yè)績,就可以跟LP分享盈利,一般來說,基金管理人分20%。
不否認(rèn)關(guān)連交易
雷士照明前后,賽富基金依據(jù)之前的合約條款,獲得了雷士照明的兩家關(guān)連公司的股權(quán),其中賽富基金持有圣地愛司(全稱“中山市圣地愛司照明有限責(zé)任公司”)19.07%的股權(quán),持有重慶恩林(全稱“重慶恩林電器有限公司”)16.8%的股權(quán)。
閻焱對此解釋:“這就好比你現(xiàn)在要投資一個餐館,有個菜園給這個餐館供菜,那這個菜園你也要占股,這個餐館價值鏈上所有的環(huán)節(jié)都投,這才能保證,沒有利益輸送。這兩家公司,我們從不參與管理,連董事會成員都不是。那公司,完全就是被動的股權(quán)。
閻焱補(bǔ)充說:“這個我們在合同中都寫了,我們跟雷士照明就一份合同。高盛亞洲、施耐德電氣分別是2008年和2011年投資雷士的,他們來之前都做了盡職調(diào)查,這些條款他們都會看到。我們從來沒有可以隱瞞過。
有一位財務(wù)顧問,專門負(fù)責(zé)幫助企業(yè)向PE、VC機(jī)構(gòu)融資,他告訴記者,這是頗為常見的投資條款?!皠?chuàng)業(yè)者個人的親戚、親屬成立的公司,要么完全不能同業(yè),要么這樣的公司,投資人有優(yōu)先投資權(quán)。而且往往合同中,價格就已經(jīng)訂好,比如,投資金額、價格不能超過多少。
但閻焱表示,賽富基金在吳長江控制的其他幾家公司,都沒有股權(quán),甚至開始都不知道這幾家公司的存在,“還是后來媒體報道了我們才知道”
這幾家公司,分別為香港無極照明有限公司、重慶雷士房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、重慶恩緯西實業(yè)發(fā)展有限公司。據(jù)媒體公開報道,這幾家公司跟吳長江有千絲萬縷的聯(lián)系。
此前,閻焱多次指責(zé),吳長江多次進(jìn)行關(guān)連交易。他指出,吳長江在重慶建雷士萬州基金、把雷士照明總部遷到重慶南岸區(qū),并向重慶市政府承諾年銷售額100億元后,得到重慶市政府給予的低價土地和一些拆遷費(fèi)。吳長江將這些都放入了自己控制的公司中。
綜上可知,一方面,賽富基金控股了圣地愛司、重慶恩林等關(guān)連公司,這兩家公司都跟雷士照明有業(yè)務(wù)往來,公司盈利都頗為理想;另一方面,閻焱又多次指責(zé),吳長江進(jìn)行其他關(guān)連交易,而賽富基金在另幾家公司中,又沒有股權(quán)。這樣,是否有厚此薄彼之嫌?
閻焱強(qiáng)調(diào)說:“從我們的觀點(diǎn)來說,關(guān)聯(lián)交易,不是不能做,是可以做的。而是說,必須是透明的,價格必須是市場的公允價格,必須經(jīng)過獨(dú)立董事批準(zhǔn)。老吳(吳長江)在通過雷士照明搬遷,從政府那拿地,再自己開發(fā)房地產(chǎn),都是背著董事會進(jìn)行,這個才是他最大的問題!”
索要期權(quán)是行業(yè)潛規(guī)則?
除了雷士照明,閻焱還承認(rèn):“我們在投資的其他絕大部分公司中,也有期權(quán)。這是行業(yè)慣例。
這一句話,激起了業(yè)界的熱議:投資人問投資機(jī)構(gòu)要期權(quán),真的是行業(yè)慣例嗎?
杰睿投資董事桂曙光告訴記者:“我在2007年看過幾份賽富基金的term sheet(投資協(xié)議)。里面是標(biāo)出,要給賽富基金多少股權(quán),還有額外給投資人董事一些。這相當(dāng)于創(chuàng)始人不但要拿股權(quán)給投資公司,還要給投資公司派出的董事,還要給公司高管。給基金合伙人的股權(quán)基本都是1%。但這不是行業(yè)通則,除了賽富,我沒看到其他家基金這么做。
桂曙光分析說:“這個股權(quán)是很正常的事情。閻焱也并不是說你必須給我,不給我就不通過。這個是可以談的嘛。他們是把這個寫在投資協(xié)議里的,你如果同意就簽,不同意就再談——減少點(diǎn)行不行?你不同意,那可以不給他。如果之前閻焱說‘你不讓我投,我就不投你’,那是不合理不道德的。但如果你和閻焱談了,而且最后選擇了閻焱,那現(xiàn)在跳出來太不地道了。
另一位創(chuàng)業(yè)者,曾因募資而接洽過多家投資機(jī)構(gòu),他告訴記者:“問創(chuàng)業(yè)者要期權(quán),給投資機(jī)構(gòu)的派出董事,并不是賽富基金都獨(dú)有的條款。比如,紅杉、IDG都有過。它們不是給所有創(chuàng)業(yè)企業(yè),都有這樣的條款。比如紅杉會考慮是不是完全有主導(dǎo)地位,會看這個企業(yè)是不是不規(guī)范,如果有不規(guī)范,就會提出比較苛刻的條款。
紅杉資本中國基金創(chuàng)始合伙人沈南鵬堅決地否認(rèn)了這種說法:“我們完全沒有。
記者亦就此事詢問了IDG資本的合伙人熊曉鴿和章蘇陽。截至發(fā)稿時,都未有得到兩位的回復(fù)。
有兩位財務(wù)顧問都告訴記者:“這樣做的基金不多,但肯定不是只有賽富,其他不乏知名基金也要,不過不一定是要期權(quán),有直接要股權(quán),或者拿干股的。
一位財務(wù)顧問總結(jié):“總體說來,美元基金這樣做的比人民幣基金多;很多人民幣基金的投資條款都很簡單,沒有這樣的條款。PE項目比VC項目容易要股份些,被投資企業(yè)的規(guī)模小時,往往是基金的議價能力強(qiáng)。
兩位律所合伙人都指出:“投資人問企業(yè)家要股份,這件事并不違法。另外,投資人跟他的LP往往有約定,你在企業(yè)收到的各種費(fèi)用和報酬,包括期權(quán),都應(yīng)該跟LP分。如果不分,就是違反跟LP之間的合同。
而一位VC機(jī)構(gòu)合伙人則講了一個真實的故事:
有個企業(yè)正在美國路演,箭在弦中不得不上市時,公司創(chuàng)始人突然接到一個投資人董事的電話,“某某某,你必須在親友股中給我安排多少股。你不安排,你上市這個字我就不簽。
所謂親友股,是企業(yè)在境外IPO時,創(chuàng)始人可以要求投行留部分額度給他的親友,股價跟發(fā)行價一樣。一般這一額度不超過發(fā)行總額的10%。當(dāng)股市處于牛市時,新發(fā)行的股票往往上市就漲,買入后在上市首日賣出,可以一次性賺百分之二三十,甚至更多。這位投資人董事索要的親友股,占到整個親友股相當(dāng)?shù)牟糠帧W罱K,企業(yè)創(chuàng)始人給了他。
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