7月，糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重演。工業(yè)增加值、PPI均超預(yù)期下跌，政策加碼呼聲四處響起，降息、放松信貸成為市場新一輪的期待。

不過分析人士認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象不明顯、企業(yè)盈利將繼續(xù)惡化、通脹下行的大前提下，即便是政府需要進(jìn)一步加強(qiáng)保增長的政策力度，降息等貨幣工具也應(yīng)該成為慎之又慎的選擇手段。

意外的PPI

8月9日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月PPI(工業(yè)品出廠價格指數(shù))同比降2.9%,環(huán)比降0.8%,低于市場預(yù)測。從歷史均值來看,7月是工業(yè)品出廠價格環(huán)比漲幅最高的月份,但今年卻是跌幅最大的月份。

相對于居民對CPI(消費者物價指數(shù))的敏感而言，企業(yè)則對PPI的變化感受更為強(qiáng)烈，PPI降幅擴(kuò)大表明工業(yè)盈利仍在加速下滑，PPI持續(xù)走低實際上反映出實體經(jīng)濟(jì)的市場需求非常疲軟，經(jīng)濟(jì)收縮狀態(tài)仍在延續(xù)，部分行業(yè)利潤料將繼續(xù)滑落。

匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，PPI環(huán)比降幅從6月環(huán)比0.7%的降幅擴(kuò)大到 7月的0.8%。結(jié)合匯豐制造業(yè)PMI中的價格指數(shù)已連續(xù)三個月保持在收縮區(qū)間來看，目前實體經(jīng)濟(jì)的需求仍偏弱。

這還不是最壞的時刻，興業(yè)證券的研究團(tuán)隊認(rèn)為，自5月以來,PPI　環(huán)比大幅低于季節(jié)性,反映了去庫存壓力高企。從未來幾個月的情況來看,資金面的制約意味著工業(yè)品需求回升的速度將極為緩慢,庫存和銷售比將持續(xù)保持在低位。企業(yè)需要將產(chǎn)能利用率降至極低的水平，才有望換來庫存的去化,這種格局下，預(yù)計PPI　弱勢將延續(xù)。

另外，作為PPI領(lǐng)先指標(biāo)的購進(jìn)價格指數(shù)更是大幅降至-3.4%，較6月降幅擴(kuò)大0.9%，這意味著7月PPI尚未筑底。

企業(yè)盈利堪憂

此次PPI的超預(yù)期下滑，讓人更加擔(dān)憂的是未來工業(yè)企業(yè)盈利狀況的持續(xù)惡化，如果工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)惡化，失業(yè)問題將再次凸顯，而這也將成為壓垮高層今年對于GDP下滑不斷容忍的最后一根稻草。

中國人民銀行貨幣政策委員會委員、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授宋國青近日也在一公開場合專門就CPI和PPI的不同變化帶來的企業(yè)盈利前景提出擔(dān)憂。

他表示，長遠(yuǎn)看，PPI與企業(yè)利潤是正相關(guān)的關(guān)系，簡單地說，對工業(yè)企業(yè)來說，其產(chǎn)品銷售價格的通貨膨脹率是推動其利潤增長的。而CPI的上漲從長遠(yuǎn)來看，實際上對企業(yè)利潤是一個負(fù)的貢獻(xiàn)。特別是對工業(yè)企業(yè)的利潤來說?！岸唐贑PI上升對企業(yè)利潤的影響不是很強(qiáng)，但從長期來看卻有一個比較強(qiáng)的關(guān)系?！彼螄啾硎?。

而目前可以預(yù)見的情況是，7月PPI尚未筑底，其弱勢將繼續(xù)延續(xù)，而CPI正在產(chǎn)生和PPI不一樣的變化態(tài)勢，這也正是宋國青最擔(dān)心的局面。

8月9日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，7月份全國CPI同比上漲1.8%，自2010年2月以來首次低于2%。

事實上，目前市場比較一致的觀點是，7月CPI下降更多的是因翹尾因素之影響，不少研究機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為這是一場“假摔”，未來CPI仍可能會回到上升軌道。

興業(yè)證券的研究結(jié)果顯示，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律,四季度后期CPI　將回升至3%的水平。當(dāng)前過低的豬肉價格比已嚴(yán)重影響?zhàn)B豬積極性,估計到四季度受節(jié)假日影響，豬肉價格將明顯上升。

而資源產(chǎn)品價格方面,　國家發(fā)改委已經(jīng)公布從10日起將汽柴油價每噸分別上調(diào)390元和370元，折合零售價90號汽油和0號柴油每升分別提高0.29元和0.31元。

同時,　包括已經(jīng)試行的階梯電價和可能即將展開的階梯氣價等在內(nèi)的資源產(chǎn)品價格改革陸續(xù)展開,其累計效應(yīng)也將在四季度集中體現(xiàn)。因此,預(yù)計四季度通脹壓力將有所加大。

這正是宋國青最不愿意看到的數(shù)據(jù)。“如果現(xiàn)在PPI也是正的2%，那么現(xiàn)在企業(yè)就沒有困難。但現(xiàn)在PPI同比是負(fù)的2.1%，CPI是正的2.2%，如果從環(huán)比上看，數(shù)據(jù)會更悲觀一些。

“CPI同比上漲，PPI同比下降2.9%，這說明實體經(jīng)濟(jì)特別是工業(yè)企業(yè)正面臨越來越大的通縮壓力?！鼻瓯笠脖硎?。

除了企業(yè)盈利預(yù)期的惡化，實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)也不盡如人意，9日統(tǒng)計局公布的7月份工業(yè)增加值也并沒有夯實經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，7月工業(yè)增加值同比增速由6月份的9.5%進(jìn)一步滑落至9.2%、低于市場9.7%的預(yù)期。同時,1-7　月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增速，為10.3%,延續(xù)回落走勢,較上月下降0.2個百分點。

謹(jǐn)慎、再謹(jǐn)慎

下一步政策怎么走？目前公布的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象仍不明顯，同時還將面臨企業(yè)盈利更加惡化的可能，這或?qū)⒋偈拐M(jìn)一步加強(qiáng)保增長的政策力度。

此情此景下，市場人士認(rèn)為過去屢試不爽的“一放就活，一收就死”的貨幣政策此時應(yīng)放在更加謹(jǐn)慎的位置上。

宋國青表示，基于PPI和CPI的現(xiàn)狀，現(xiàn)在企業(yè)利潤下滑不完全是貨幣政策的問題，也有高貸款利率與低投資回報率導(dǎo)致企業(yè)投資意愿下降的問題。

中國央行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度中國工業(yè)中長期貸款增長不足500億元，較過去兩年同期1000多億元增量出現(xiàn)驟降現(xiàn)象。

中長期貸款是指貸款期限在一年以上的銀行貸款。與短期貸款不同，中長期貸款往往可以反映出企業(yè)生產(chǎn)投資的活躍度。在央行統(tǒng)計領(lǐng)域中，由于工業(yè)中長期貸款往往與房地產(chǎn)貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款分開統(tǒng)計，因此與其他兩項指標(biāo)相比，前者更能反映出制造業(yè)企業(yè)的衰榮。

上述信貸數(shù)據(jù)也意味著目前工業(yè)企業(yè)的投資需求不旺盛，經(jīng)濟(jì)活動處于收縮狀態(tài)。

根據(jù)宋國青的測算，其實目前已經(jīng)有相當(dāng)多企業(yè)的投資回報率接近銀行貸款利率，有的甚至低于銀行利率。對未來新追加的投資來說，當(dāng)凈資產(chǎn)投資回報率的期望值低到不及貸款利率，企業(yè)就會選擇不貸款。這與微觀上的調(diào)查結(jié)果是一樣的，企業(yè)感覺到困難比較大。

中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征在本月宏觀數(shù)據(jù)公布后也表示，目前物價的漲跌已經(jīng)與貨幣政策無關(guān)，因此未來不應(yīng)再利用貨幣政策進(jìn)行方向性調(diào)整。在企業(yè)對于貸款的需求大幅降低的情況下，貨幣政策的放松也很難扭轉(zhuǎn)局面。

據(jù)了解，這也是7月9日他參加總理座談會時談及的觀點之一。

瑞信董事總經(jīng)理陶冬更加警醒地開始撰文又再次提出“流動性陷阱”的話題。

他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了流動性陷阱，貨幣擴(kuò)張政策對經(jīng)濟(jì)失去了拉動效果。即指利率水平十分低下時，進(jìn)一步降低政策利率無法改變市場利率，也無法激起企業(yè)的投資欲望、個人的消費欲望，進(jìn)一步寬松貨幣政策并不能刺激經(jīng)濟(jì)活動。

央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中也提到,擴(kuò)張性政策刺激增長的效應(yīng)可能下降、刺激增長的通脹的效應(yīng)則在增強(qiáng)?！伴_放服務(wù)業(yè)、減稅，尋求制度上的突破，才是令中國經(jīng)濟(jì)重回佳境的正解?！碧斩硎?。