脫帽前后，經(jīng)營并不理想的老牌水泥公司——秦嶺水泥(600217.SH)股價一路狂飆，讓市場傳言四起。然而，《中國經(jīng)營報》記者經(jīng)過實際調(diào)查發(fā)現(xiàn)，秦嶺水泥在脫帽之后，剛剛投產(chǎn)的新項目短期內(nèi)抑或成為該公司新的包袱。今年仍難以扭虧的情況下，其很可能另辟蹊徑拯救難看的財務(wù)數(shù)據(jù)。

有當(dāng)?shù)刂槿耸款A(yù)計，最可能的方式是注入資產(chǎn)進行重組。而大股東冀東水泥在重組秦嶺水泥之初也曾承諾，其將把旗下在陜西的相關(guān)水泥資產(chǎn)注入秦嶺水泥。

脫帽后經(jīng)營不濟

9月12日，又一個漲停的秦嶺水泥股價已經(jīng)達到4元/股。若從8月20日該股在最低2.35元/股啟動算起，至今其間不但出現(xiàn)4個漲停板，而且連續(xù)漲幅已經(jīng)超過70%。不過，值得注意的是，如此巨大的漲幅，或僅僅因秦嶺水泥在8月24日完成了脫帽。而其在經(jīng)營業(yè)績方面并無實質(zhì)性改觀。

據(jù)秦嶺水泥2012年半年報顯示，今年上半年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，同比增加2198萬元；營業(yè)利潤虧損3360萬元，同比減虧4142萬元；期間費用7878萬元，同比減少2483萬元；利潤總額虧損2785萬元，同比增虧175萬元。

尤其引人注意的是，該公司預(yù)計其全年的累計凈利潤為虧損，但累計虧損額可能小于半年報虧損額，其虧損與上年同期相比將有較大幅度提升。這預(yù)示著剛剛擺脫退市風(fēng)險的秦嶺水泥仍將徘徊在退市邊緣。

在難看的業(yè)績表發(fā)布前后，秦嶺水泥撤銷了其他風(fēng)險警示。這也預(yù)示著，大股東冀東水泥在入主該公司4年后，亦試圖對秦嶺水泥進行重塑。然而，秦嶺水泥畢竟是一個曾經(jīng)的老國企。其各個股東錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系以及老職工利益等各種利益之間如何協(xié)調(diào)，也考驗著新主人冀東水泥。這讓新主人冀東水泥也不敢大張旗鼓地對其進行再次手術(shù)般地重組。

陜西資深私募人士曹勇就指出：“也正是由于此，秦嶺水泥即使在經(jīng)過前一輪的破產(chǎn)重整后，稍微遇到市場的波動，業(yè)績便呈現(xiàn)出大幅虧損?！辟Y料顯示，在秦嶺水泥破產(chǎn)重整后，僅2010年實現(xiàn)盈利。2010年實現(xiàn)凈利潤為30241萬元，扣除非經(jīng)常性損益后實現(xiàn)凈利潤1321萬元。然而到了2011年其凈利潤為虧損16553萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損19678萬元。

一個客觀地事實是，陜西水泥灰?guī)r儲量居全國前列，而銅川市為陜西最優(yōu)質(zhì)的石灰石資源所在地之一，原料優(yōu)勢明顯。此外該地水泥制造過程中所需的燃料煤也儲備豐富。另外，秦嶺水泥所在的銅川市在運輸條件上不但有高速公路，而且也靠近隴海鐵路。這一切都是該公司實際上背靠的“金山”。盡管在2012年國內(nèi)水泥市場萎縮，但是西部各地大搞基建，也讓秦嶺水泥市場前景不錯。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，在各種優(yōu)勢條件下，秦嶺水泥還是毫無懸念的大幅度虧損，其原因一方面正如該公司半年報中言及的宏觀調(diào)整以及區(qū)域競爭的因素；另一方面，其經(jīng)過前一輪的重組之后，自身累計多年的諸多問題，重新調(diào)整也需要時間。

資產(chǎn)注入或重啟

大股東冀東水泥重組秦嶺水泥之初便承諾欲注入其在陜西的相關(guān)水泥資產(chǎn)，盡管在2010年曾發(fā)出過動議，但無疾而終。而在該公司又一次將陷入虧損之際，冀東水泥向秦嶺水泥注入其在陜西境內(nèi)的其他水泥資產(chǎn)的預(yù)期在二級市場上以炒作方式被放大。

此傳言并非空穴來風(fēng)。秦嶺水泥在虧損的背景下，要想改變難看的財務(wù)報表，現(xiàn)實可行的方式只能是注入其他經(jīng)營不錯的資產(chǎn)。否則，依靠目前其相關(guān)資產(chǎn)的運營，難以實現(xiàn)扭虧目標(biāo)。屆時，該公司將再次面臨退市風(fēng)險。這對于剛剛獲得新生才3年的秦嶺水泥來說，肯定是一個難以接受的現(xiàn)實。

正在上述現(xiàn)實壓力之下，適時啟動大股東曾承諾的“將整合其在陜西境內(nèi)水泥資產(chǎn)”成為一種操作性最強的拯救方式。這種方式既可以實現(xiàn)大股東曾經(jīng)的承諾，亦可以對業(yè)績難以扭虧的秦嶺水泥財務(wù)有所改善，可謂是一舉兩得的事情。

比如冀東水泥在陜西的冀東扶風(fēng)以及冀東涇陽兩家公司。2011年兩公司營業(yè)收入高達19.5億元，2012年上半年僅冀東涇陽實現(xiàn)的投資收益達3934萬元。

關(guān)注秦嶺水泥的當(dāng)?shù)刂槿耸勘硎荆瑑商幗?jīng)營良好公司很可能讓冀東水泥重啟曾經(jīng)的承諾，以挽救秦嶺水泥嚴峻的經(jīng)營狀況。

實際上，冀東水泥目前在陜西“市場版圖”布局已經(jīng)完成。只是如何整合上述曾經(jīng)擬注入的兩塊資產(chǎn)，目前仍可能遇到利益糾葛。

2009年，冀東水泥通過受讓陜西省耀縣水泥廠所持*ST秦嶺的股權(quán)成為其控股股東。作為重組方，冀東水泥受讓股權(quán)所支付的對價除以融資方式清償公司規(guī)定債務(wù)外，還承諾為其一條新建的日產(chǎn)4500噸水泥熟料生產(chǎn)線建設(shè)，提供不超過5億元的資金支持；承諾將其在陜西省的水泥資產(chǎn)以定向增發(fā)的方式注入，擬注入資產(chǎn)2010年的凈利潤不低于兩億元。

但目前僅4500噸水泥熟料生產(chǎn)線已經(jīng)于5月投產(chǎn)外，其在陜西的水泥資產(chǎn)注入?yún)s未能進行。2010年6月，該公司曾表示因“重組方案不成熟”推遲資產(chǎn)注入。隨后還傳出冀東水泥欲引進有合作關(guān)系的德國海德堡水泥，將其與海德堡在陜西的兩家合資公司股權(quán)一起注入的傳言。但是其資產(chǎn)注入一直擱淺至今。不過，在秦嶺水泥又一次面臨危機之時，冀東水泥手上的籌碼顯然沒有多少了。

對于上述分析，秦嶺水泥證券事務(wù)代表樊吉社表示，目前該公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況正常，資產(chǎn)注入目前還沒有時間表。

秦嶺水泥另一個值得關(guān)注的項目是，總投資5.56億元的新項目4500t/d水泥熟料生產(chǎn)線及其配套9MW純低溫余熱發(fā)電項目，已經(jīng)于今年5月份基本投產(chǎn)。該項目是秦嶺水泥破產(chǎn)重整、保持穩(wěn)定的特殊項目。目前該項目可年產(chǎn)水泥熟料140萬噸，年發(fā)電6764萬kWh。

當(dāng)?shù)貥I(yè)內(nèi)人士指出，由于新近投產(chǎn)，其給公司經(jīng)營貢獻并不大，尤其是在水泥、發(fā)電行業(yè)低迷的時下，可能成為其包袱。宏源證券研究員鄧海清卻認為，新線投產(chǎn)擴大銷量，管理強化抵御風(fēng)險。不過，該公司很可能因今年凈利潤繼續(xù)虧損面臨退市警示，但西部基建引起的水泥需求的回暖有望幫助公司走出寒冬。