鳳凰財(cái)經(jīng)訊 10月18日，國金證券資深基金分析師張宇做客鳳凰網(wǎng)談?wù)撍募径萉DII基金投資策略時(shí)表示，在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，新興市場具有估值優(yōu)勢，可適當(dāng)增加此類配置。

以下是視頻文字整理：

1、前三季度QDII完勝A股市場，但進(jìn)入四季度以來，國際市場大眾商品價(jià)格出現(xiàn)回落，與此呼應(yīng)的大宗商品QDII收益是否會(huì)受影響？

從世界經(jīng)濟(jì)看，全球經(jīng)濟(jì)增速降速。最近不少經(jīng)濟(jì)組織下調(diào)了全球增速預(yù)期。大宗商品長期未見底部。未來大宗商品是結(jié)構(gòu)化的表現(xiàn)：1)農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品方面，由于其長期供需格局穩(wěn)定，價(jià)格受通脹推動(dòng)的影響較大，一般呈緩慢提高。在通脹形勢目前仍有反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品類作為一個(gè)與周期性板塊表現(xiàn)相關(guān)度較低的品種，與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，可以減少組合波動(dòng)率。2)黃金等貴金屬。黃金等貴金屬方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，通脹趨勢、避險(xiǎn)情緒和美元指數(shù)在過去的數(shù)十年間交替影響金價(jià)運(yùn)勢。預(yù)計(jì)未來黃金等貴金屬上漲的動(dòng)力，從流動(dòng)性的角度許多因素對貴金屬價(jià)格構(gòu)成支撐。諸如QE3，美國龐大的財(cái)政赤字，中東局勢、來自歐債危機(jī)的逐步緩解，帶來歐洲銀行業(yè)沉淀的大量流動(dòng)性的重新流動(dòng)，以及新興經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)降息等。因此，我們中長期看好金價(jià)。3)油氣等能源類。歐債危機(jī)的反復(fù)以及政治上面臨的壓力和博弈，將繼續(xù)主導(dǎo)3季度能源價(jià)格相關(guān)的周期類資產(chǎn)的表現(xiàn)。投資契機(jī)來自于經(jīng)濟(jì)回暖造成的需求有效提升，中長期具投資價(jià)值?！?

在大宗商品QDII基金的投資：以成立最早的諾安黃金為例，成立以來截至今年9月底，增長率為19.9%；同期comex黃金指數(shù)上漲28%；上證指數(shù)下跌27%；一般在世界經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，黃金的走勢具有防御風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值；例如參照2008年6月-09年6月同樣出現(xiàn)衰退時(shí)期，上證指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)下跌-20.74%和-32.67%，而同期黃金指數(shù)上升10%。因此，如何更好調(diào)整資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益配比，QDII提供了更多選擇。此外，油氣和美國房地產(chǎn)品種和高端消費(fèi)品主題投資的基金業(yè)提供了多元化選擇。

2、隨著QE3刺激政策效果的減弱，您如何和看待美股QDII及REITs表現(xiàn)？

3季報(bào)來看，受大環(huán)境影響，美股業(yè)績有一定的不確定性，例如美國銀行業(yè)，受益于美國QE等對于房屋抵押貸款活動(dòng)和房地產(chǎn)市場的刺激，以及商業(yè)貸款增加，業(yè)績繼續(xù)增長。而部分制造業(yè)如IBM則增長低于預(yù)期。短期來看，存在美國許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好影響，美股在創(chuàng)出近年來新高之后市場存在調(diào)固的需要；因此會(huì)在一定區(qū)域震蕩的可能性較大。

至于美國房地產(chǎn)基金等品種，美國四季度房地產(chǎn)繼續(xù)觸底回暖。隨著美國各經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇，領(lǐng)域?qū)ι虡I(yè)地產(chǎn)的需求穩(wěn)固增強(qiáng)，而主要地區(qū)的供應(yīng)量仍較為有限；在持續(xù)貨幣寬松之下，持續(xù)低廉的融資成本將促使REITs繼續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和參與項(xiàng)目開發(fā)和收購；物業(yè)租金和企業(yè)盈利能力仍有較強(qiáng)提升空間。最近美國QE3推出，也成為美國房地產(chǎn)基金利好因素。

3、Iphone5面世后外界普遍詬病其創(chuàng)新不足，而蘋果公司在納指所占份額已經(jīng)超過十分之一，對納指影響可謂舉足輕重。您如何看待蘋果、納指以及以納指為標(biāo)的的QDII基金今后的表現(xiàn)？

從理論上看，投資QDII基金的意義在于，將資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)域配置，分散地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)。美國自從金融危機(jī)以來它的各項(xiàng)指標(biāo)處于低位，包括房地產(chǎn)市場、就業(yè)，都是處于低位，處于反彈的趨勢。繼續(xù)看好納指為標(biāo)的的QDII基金。例如，國泰納指100指數(shù)基金；成立以來達(dá)到32%的業(yè)績；同期，標(biāo)普500指數(shù)上漲22%。蘋果市值的迅速擴(kuò)大，主要源于創(chuàng)意型公司的成長股范疇，而不單是一個(gè)電子品牌廠商。與其他成長性股票一樣，在規(guī)模擴(kuò)展之后，蘋果同樣面臨著是否能夠保持市場對于其成長空間的預(yù)期問題。從目前來看，美國消費(fèi)者信心快速恢復(fù)，這對于推動(dòng)消費(fèi)型科技企業(yè)業(yè)績有益。仍可以關(guān)注。

4、美國QE3之后美元貶值壓力增加， QDII投資收益被匯率侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)加劇，如何對待這一問題？

最近，人民幣從低點(diǎn)升值2%；原因主要是歐元、美元由于寬松政策呈現(xiàn)一定弱勢，給人民幣帶來升值壓力。但外匯市場最終供求由基本面?Q定，目前的短期因素尚未形成長期因素，未影響到基本面。人民幣匯率在歷經(jīng)7 年后，累計(jì)升值幅度達(dá)到30.64%，加之今年以來的貿(mào)易順差縮窄，人民幣匯率已經(jīng)不存在大幅升值的基礎(chǔ)。三季度，人民幣因?yàn)閷Ψ敲镭泿刨H值嚴(yán)重，對24種籃子貨幣實(shí)際有效匯率實(shí)際上出現(xiàn)貶值。遠(yuǎn)期外匯交易價(jià)格也顯示了這種趨勢。人民幣匯率均衡或貶值的預(yù)期，將對于出海投資的QDII基金的業(yè)績影響偏正面。

5、今年以來QDII基金的創(chuàng)新遠(yuǎn)不如去年，發(fā)行的新品也不算多，何種原因造成這一現(xiàn)象？

今年以來QDII品種在發(fā)行數(shù)量、品種創(chuàng)新上，確實(shí)有所下降。但也有一些亮點(diǎn)，例如易方達(dá)恒生中國企業(yè)H股和華夏恒生指數(shù)ETF和聯(lián)接基金方面，存在一定創(chuàng)新。兩只標(biāo)的指數(shù)與A股配置，均有可分散風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值。從風(fēng)險(xiǎn)收益特征看，其中恒生中國指數(shù)表現(xiàn)出的高風(fēng)險(xiǎn)/收益特征更加明顯?？缇掣酃芍笖?shù)ETF基金的創(chuàng)新點(diǎn)：1、實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場套利，有效抑制ETF折溢價(jià);2、聯(lián)接基金可用美元申贖。兩只ETF聯(lián)接基金均增加了美元購買方式，以美元買入聯(lián)接基金，贖回時(shí)仍然獲得美元；這方便了投資者外匯上的配置渠道，恒生指數(shù)ETF聯(lián)接基金如用美元購買手續(xù)費(fèi)為0。交易時(shí)間不同帶來異地套利機(jī)會(huì)當(dāng)深港兩地因節(jié)假日以及交易時(shí)間方面的差異，可能會(huì)出現(xiàn)香港閉市、但華夏恒生ETF基金可以申贖，存在一事件性”套利機(jī)會(huì)；易方達(dá)和華夏的港股ETF將分別在深交所和上交所上市，跨境ETF未來或可成為融資融券品種等等。因此，在募集規(guī)模上收到了市場的追捧，單只募集40多億。但此外的亮點(diǎn)不多。

一方面，由于今年的經(jīng)濟(jì)形勢下大宗商品市場下滑、投資者對于海外股票市場的了解渠道較少等原因，使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨謹(jǐn)慎，覺得海外市場投資風(fēng)險(xiǎn)較高；這從發(fā)行QDII的募集規(guī)?？梢钥闯鰜恚衲甑钠骄鶈沃荒技?guī)模僅為7.8億；相比，國內(nèi)市場公募基金從近期看，平均募集17.59億元，其中填補(bǔ)短期理財(cái)空間的債券-理財(cái)型平均規(guī)模更達(dá)41億元。所以，從基金公司的角度看，在追求短期規(guī)模效益方面，QDII基金占有劣勢，于是被邊緣化。另一方面，創(chuàng)新品種的開發(fā)成本，以及市場營銷成本方面也較高，選擇已有的類型的追隨成本較低，在目前業(yè)內(nèi)競爭壓力大的環(huán)境下，也會(huì)促使基金管理人選擇短期有效的品種。

6、國金在四季度QDII基金投資策略方面有什么建議

從4季度的觀點(diǎn)來看，我們建議：在組合策略上傾向積極，適度提高風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。關(guān)注貴金屬和能源類QDII，包括匯添富貴金屬、諾安全球黃金、華安石油、華寶石油天然氣上游股票指數(shù)等品種。由于石油在供給方面的牽制因素較多，存在更多不確定性；對于油氣的看法相對謹(jǐn)慎些；由于QE3的力度雖然不大，但舉措有長期化的態(tài)勢，我們相對看好黃金等貴金屬，中長期相對更加受益。同時(shí)，鑒于美股在創(chuàng)出近年來新高之后，市場也存在美股業(yè)績不達(dá)預(yù)期的不確定性，有調(diào)整的需要；而新興市場具有估值優(yōu)勢。在美股QDII和新興市場基金的配置上，我們傾向增加新興市場的配置比例。

在具體組合上，我們采取2只新興市場品種，為國投新興、招商金磚四國；在成熟市場上，繼續(xù)配置美股基金，例如納指100指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)基金；在大宗商品中，配置農(nóng)業(yè)股(廣發(fā)全球農(nóng)業(yè))和黃金類(匯添富貴金屬基金)。其中，重點(diǎn)推薦品種為國投新興市場、招商標(biāo)普金磚四國和匯添富貴金屬Q(mào)DII。