2012年10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來其第一批掛牌企業(yè)的三周年，從誕生之日起，這個(gè)被寄望為中國“納斯達(dá)克”的板塊，一直處在鎂光燈下，每一步都走得小心翼翼。

有一個(gè)細(xì)節(jié)可以說明這點(diǎn)，三年前冠蓋云集的創(chuàng)業(yè)板開板儀式上，最重要的時(shí)刻是舞臺(tái)中央的一個(gè)半球形啟動(dòng)裝置要緩緩升起，隨后由中共中央政治局委員、廣東省委書記汪洋和時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席尚福林共同啟動(dòng)這個(gè)裝置，使之點(diǎn)亮并滾動(dòng)出現(xiàn)“創(chuàng)業(yè)板開字幕條。

而事后一名參與現(xiàn)場布置工作的監(jiān)管層人士對記者回憶道，由于是電視現(xiàn)場直播，事前光是對這一個(gè)裝置的測試就進(jìn)行了好幾次，大家一直擔(dān)憂“到了那一刻，半球形裝置升不起來，或者點(diǎn)亮不了怎么辦？”

事實(shí)上，這僅僅是中國多層次資本市場重要板塊漫長的成長過程中一個(gè)微不足道的小考驗(yàn)，三年后的今天，屬于創(chuàng)業(yè)板的考驗(yàn)已經(jīng)真正來臨。

對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，在募投資金用盡后如何籌集“新鮮血液”供給已成為當(dāng)務(wù)之急。一位創(chuàng)業(yè)板公司高管表示，資金問題成為當(dāng)下企業(yè)發(fā)展最大瓶頸，“私募債相對發(fā)行利率較高，一直在關(guān)注再融資方面的新進(jìn)展。

對市場而言，伴隨快速擴(kuò)容對創(chuàng)業(yè)板資源稀缺性的極大改善，市場各方對創(chuàng)業(yè)板公司價(jià)值的認(rèn)識(shí)也開始理性回歸。比如2012年10月上市的第355家創(chuàng)業(yè)板公司光一科技，首日漲幅僅為20.90%，而三年前首批28家創(chuàng)業(yè)板公司首日平均漲幅高達(dá)106.23%，而上市10天后的累積漲幅尚達(dá)80.51%。

而對監(jiān)管者而言，如何應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)來進(jìn)一步改善監(jiān)管理念，創(chuàng)造更好的監(jiān)管與服務(wù)，則是這個(gè)板塊未來走向的關(guān)鍵之一。

資金換業(yè)績？

開板三年至今，業(yè)績持續(xù)增長無疑是考核創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量的重要指標(biāo)。根據(jù)同花順IFIND 統(tǒng)計(jì)，355家創(chuàng)業(yè)板公司中，僅140家從2009年至今年三季度，凈利潤同比持續(xù)增長，占比達(dá)43.66%。

而業(yè)績持續(xù)增長的企業(yè)亦成為機(jī)構(gòu)投資者的最愛，根據(jù)三季報(bào)機(jī)構(gòu)持股情況來看，140家中共有130家獲得機(jī)構(gòu)投資者的持有，占比高達(dá)92.85%。

不過，持續(xù)業(yè)績成長背后，過度透支手頭資金換取業(yè)績也成為不少創(chuàng)業(yè)板公司的“通病”。通過行業(yè)并購、建設(shè)子公司等方式完善產(chǎn)業(yè)鏈背后，資金緊缺已經(jīng)成為遏制企業(yè)后續(xù)增長的致命瓶頸。

截至目前，華誼兄弟、碧水源、通裕重工、東寶生物、樂視網(wǎng)、向日葵、邦訊技術(shù)、三聚環(huán)保、萊美藥業(yè)、長信科技十家公司已經(jīng)發(fā)行企業(yè)債。此外，金亞科技和金剛玻璃的發(fā)債申請已經(jīng)通過證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，另外尚有17家公司的發(fā)債預(yù)案已經(jīng)通過股東大會(huì)同意。

但以資金換取業(yè)績的模式背后，一些機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始對這些公司的投資價(jià)值產(chǎn)生疑問。

“創(chuàng)業(yè)板那些公認(rèn)的”業(yè)績優(yōu)質(zhì)公司“投資價(jià)值已經(jīng)被看得太清楚。”一位北京中型基金公司基金經(jīng)理曾向記者感慨，“很多公司雖然依然有亮麗的業(yè)績，但是它的想象空間已經(jīng)不大了，大家已經(jīng)沒有看不懂的東西，或許只有看不見的風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)感慨背后的一個(gè)問題是，創(chuàng)業(yè)板公司的成長性是否應(yīng)該拿業(yè)績持續(xù)增長去衡量？而經(jīng)歷前三年亮麗業(yè)績背后，這些公司的未來是否依然可期？

事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板公司在上市后業(yè)績增長普遍存在“耐克曲線”特征，即上市后一兩年業(yè)績增長滯緩，甚至下降，而其后三五年又恢復(fù)高速增長的態(tài)勢。

對此，深交所在3月發(fā)表的一篇文章中如此指出，“企業(yè)真正的成長性在于其持續(xù)的創(chuàng)新能力。而投資者投資創(chuàng)業(yè)板公司時(shí)，更需關(guān)注的是企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力，而非短期的業(yè)績波動(dòng)。

而一個(gè)顯著的變化是，經(jīng)歷三年沉浮，一些曾因業(yè)績變臉而遭受拋棄的個(gè)股，因業(yè)績回升重回機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池。以基金三季度重倉股為例，網(wǎng)宿科技、金龍機(jī)電、梅泰諾、南都電源等昔日業(yè)績大幅變臉股變成基金加倉新寵，而同期業(yè)績穩(wěn)定的華誼兄弟、碧水源、匯川技術(shù)則遭到大幅減持。

監(jiān)管度身訂造

如果說尋找“耐克型”曲線是公司與市場的進(jìn)階的話，那么度身訂造、特色配套的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管理念，則是為這個(gè)板塊監(jiān)管者的進(jìn)化目標(biāo)。

在創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)超過300家之后，如何加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板公司的日常監(jiān)管，就成為了重要的話題。

此前，證監(jiān)會(huì)成立上市公司監(jiān)管二部，專門負(fù)責(zé)對其創(chuàng)業(yè)板公司治理和信息披露進(jìn)行監(jiān)管、并購重組、退市等重大風(fēng)險(xiǎn)事件。

有些變化已經(jīng)在產(chǎn)生。今年9月以來，萬福生科、朗科科技、華昌達(dá)相繼發(fā)布立案稽查公告，創(chuàng)下開板以來先河。其中萬福生科發(fā)布立案稽查公告后，于10月26日發(fā)布初步自查報(bào)告。

“萬福生科或是第一家在監(jiān)管層未出具稽查結(jié)果前，先行發(fā)布自查報(bào)告的上市公司?！庇薪咏灰姿耸肯蛴浾咄嘎丁?/p>

這或意味著針對創(chuàng)業(yè)板公司的后續(xù)監(jiān)管已經(jīng)開始日趨嚴(yán)格。

此外，創(chuàng)業(yè)板公司退市、再融資制度的完善推進(jìn)也成為監(jiān)管層政策進(jìn)化的重要部分。

在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，創(chuàng)業(yè)板將實(shí)行快速退市制度，避免出現(xiàn)主板市場大量ST公司僵而不死，依靠借殼重組規(guī)避淘汰機(jī)制的現(xiàn)象。

此外，隨著經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步探底和我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一批創(chuàng)業(yè)板公司可能走向衰退，另一些公司則有可能做大做強(qiáng)，市場的并購重組也將日益活躍。

目前，創(chuàng)業(yè)板再融資已經(jīng)確定將由交易所承擔(dān)部分審核工作，而并購重組審核的去行政化也已經(jīng)納入議事日程。