全球量化寬松(QE)浪潮依然兇猛。上周，日本央行宣布連續(xù)第二個(gè)月加大量化寬松力度，將資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃規(guī)模增加至91萬億日元。此前，歐洲和美國(guó)都宣布了新的資產(chǎn)收購(gòu)方案，外界甚至還在期待，考慮到最近特大颶風(fēng)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緣故，美聯(lián)儲(chǔ)可能祭出額外的量化寬松措施刺激經(jīng)濟(jì)——“QE桑迪”

在全新的QE時(shí)代，瑞銀發(fā)布最新一期的投資指南，為投資人指點(diǎn)迷津。瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師表示，全球主要央行正試圖扮演“超級(jí)英雄”，干預(yù)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，這些措施顯著降低了尾部風(fēng)險(xiǎn)，但是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況依然喜憂參半。就資產(chǎn)配置而言，該行看好黃金、股票、房地產(chǎn)以及公司債資產(chǎn)，該行預(yù)計(jì)金價(jià)幾個(gè)月可能達(dá)到1950美元。

⊙本報(bào)記者 朱周良

全球央行化身“超級(jí)英雄”

瑞銀投資策略師安德森和巴格爾表示，全球主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行正試圖以超級(jí)英雄的面目出手干預(yù)，通過采取前所未有的行動(dòng)干預(yù)金融市場(chǎng)。顯然，這些措施顯著降低了尾部風(fēng)險(xiǎn)，但是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況依然喜憂參半。

上周，日本央行領(lǐng)過了量化寬松的接力棒，宣布連續(xù)第二個(gè)月加大量化寬松。該行在上周的會(huì)議上敲定，擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模，從之前的80萬億日元增加11萬億日元，至91萬億日元。

在歐洲，歐洲央行此前已宣布采取“直接貨幣交易”(OMT)，為歐洲政治領(lǐng)導(dǎo)人恢復(fù)歐洲競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的努力提供增援。但瑞銀指出，歐洲央行新措施的大部分利好作用早已被市場(chǎng)消化，歐洲央行債券購(gòu)買計(jì)劃的影響依然存在不確定性，因?yàn)樵撚?jì)劃為尋求金融援助的國(guó)家設(shè)置了先決條件。

“雖然我們預(yù)計(jì)第四季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將趨于穩(wěn)定，同時(shí)認(rèn)為短期內(nèi)歐元區(qū)分裂風(fēng)險(xiǎn)下降，但是歐元區(qū)的問題尚未解決，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無法復(fù)蘇?！比疸y的策略師表示。

在美國(guó)，剛剛在9月份啟動(dòng)QE3的美聯(lián)儲(chǔ)上月選擇了觀望。之前，美聯(lián)儲(chǔ)隨后宣布啟動(dòng)QE3，此次量化寬松完全側(cè)重于按揭支持證券(MBS)，在沒有時(shí)間限制的前提下每月購(gòu)買400億美元MBS。

瑞銀表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)用完了手中可用的貨幣政策工具，但是華盛頓的政治家依然必須解決真正的問題，尤其是短期內(nèi)的“財(cái)政懸崖”問題，即達(dá)到美國(guó)GDP總量3.7%的潛在財(cái)政減縮。瑞銀預(yù)計(jì)，最終可能性最大的結(jié)果是，美國(guó)出現(xiàn)“財(cái)政坑洞”，而不是墜落“財(cái)政懸崖”問這足以令美國(guó)經(jīng)濟(jì)小幅放緩，但是不會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

市場(chǎng)或許對(duì)QE估計(jì)不足

從大的趨勢(shì)看，瑞銀指出，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行近期的舉措，可能標(biāo)志著貨幣環(huán)境大幅度轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｓ惺芬詠眍^一回，西方國(guó)家非傳統(tǒng)貨幣工具達(dá)到“無限制”的規(guī)模水平。

瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，貨幣政策立場(chǎng)很大程度上取決于心理預(yù)期，有限的央行干預(yù)可能不足以說服市場(chǎng)，而無限量干預(yù)措施最終可達(dá)到這一目標(biāo)。其他國(guó)家的央行將不得不緊隨其后采取寬松貨幣政策，從而緩解本國(guó)貨幣升值壓力。

“事實(shí)上，我們認(rèn)為金融市場(chǎng)對(duì)近期多國(guó)央行公布的貨幣寬松舉措的估計(jì)不足——我們相信這些舉措達(dá)到顯著寬松的量級(jí)。”瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家法爾廷和拉克表示。

上述兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析說，非傳統(tǒng)貨幣政策通過利率渠道發(fā)揮作用的機(jī)制，與傳統(tǒng)貨幣政策類似，不同之處在于，前者主要降低中長(zhǎng)期資產(chǎn)的利率水平，同時(shí)通過匯率渠道刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過增大貨幣發(fā)行量降低貨幣價(jià)值，此外還通過推高資產(chǎn)價(jià)格來刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而帶動(dòng)貸款發(fā)放，也就是通過信用渠道發(fā)揮作用。

從經(jīng)濟(jì)影響的角度來看，大部分研究人士發(fā)現(xiàn)，非傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果顯著，雖然積極效應(yīng)的力度和持久性仍未有定論。

因此，瑞銀指出，盡管歐美央行實(shí)施了非傳統(tǒng)寬松貨幣政策，但是美國(guó)的失業(yè)率依然高企，英國(guó)經(jīng)濟(jì)依然沒有走出停滯泥沼，2001年率先實(shí)行量化寬松的日本也一直未能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)低迷勢(shì)頭。“當(dāng)然，我們無法了解如果不采取非傳統(tǒng)貨幣政策而可能發(fā)生的結(jié)果。

長(zhǎng)期負(fù)面效應(yīng)值得擔(dān)憂

到目前為止，外界對(duì)非傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期影響并未太過關(guān)注。但瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，對(duì)這個(gè)問題有深深的擔(dān)憂。

一方面，非傳統(tǒng)貨幣政策鼓勵(lì)人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，可能誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，這種政策不利于儲(chǔ)蓄以及資本形成。因此，非傳統(tǒng)貨幣政策不僅可以加劇本地資產(chǎn)泡沫，同時(shí)還可能導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的稀缺資源配置不當(dāng)，從而影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。

非傳統(tǒng)貨幣寬松政策的倡導(dǎo)者可能反駁說，上述擔(dān)憂沒有實(shí)際意義，因?yàn)椴捎眠@些非傳統(tǒng)政策的目的在于避免當(dāng)前的系統(tǒng)性崩潰。但瑞銀認(rèn)為，雖然這一理由或許可以支持2008至2009年的第一輪量化寬松行動(dòng)，但是難以適用于當(dāng)前形勢(shì)。

此外，非傳統(tǒng)貨幣政策還可能在短期內(nèi)帶動(dòng)物價(jià)水平上漲，在一些國(guó)家可能出現(xiàn)從通貨緊縮轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾?a href="http://www.laredo.cc/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹的現(xiàn)象。然而，潛在長(zhǎng)期效應(yīng)的影響更為廣泛，許多分析人士擔(dān)心非傳統(tǒng)的貨幣寬松措施將導(dǎo)致未來通脹水平大幅度上升，甚至可能出現(xiàn)無法控制的惡性通脹。

黃金將成QE時(shí)代最大贏家

對(duì)于金融市場(chǎng)，瑞銀指出，近期全球非傳統(tǒng)貨幣寬松政策力度從有限轉(zhuǎn)向無限具有重大影響，因?yàn)闊o限的寬松貨幣政策預(yù)期的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過有限度寬松政策預(yù)期。從資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)來看，近期公布的貨幣寬松措施可能尚未完全體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格之中。如果貨幣政策進(jìn)一步放松，以黃金為代表的實(shí)際資產(chǎn)可能迎來進(jìn)一步升值空間。

瑞銀認(rèn)為，對(duì)價(jià)格穩(wěn)定度較弱的資產(chǎn)的價(jià)格來說，QE的影響更大。相比債券，股票和房地產(chǎn)屬于價(jià)格穩(wěn)定度較弱的資產(chǎn)。瑞銀總體上對(duì)股票資產(chǎn)繼續(xù)持中性觀點(diǎn)，但偏好美國(guó)和新興市場(chǎng)股票，對(duì)歐元區(qū)股票持中性觀點(diǎn)。該行在前不久不再看空歐元區(qū)股票。

瑞銀還繼續(xù)看好公司債券，尤其是美國(guó)高收益和全球投資級(jí)債券，公司債使投資者獲得高于政府債券的穩(wěn)定的收益率。瑞銀對(duì)美元計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)主權(quán)債券進(jìn)行了獲利了結(jié)，更看好新興市場(chǎng)公司債券，預(yù)計(jì)未來六個(gè)月這類債券的回報(bào)前景更具吸引力。

在大宗商品方面，瑞銀的觀點(diǎn)從減持調(diào)整為中性，但該行特別看好黃金。瑞銀認(rèn)為，黃金是新一輪央行開閘放水的最大贏家。在美歐日之后，其他央行也將被迫跟進(jìn)放松貨幣政策，力求防止本國(guó)貨幣對(duì)美元和歐元升值。由于黃金供應(yīng)跟不上紙幣的印刷速度，瑞銀認(rèn)為，所有貨幣都將對(duì)黃金貶值。

受到QE影響，9月份全球有實(shí)物支持的黃金ETF購(gòu)買量已達(dá)257萬盎司，黃金期貨和期權(quán)頭寸也在大幅增長(zhǎng)。由于全球的實(shí)際利率很可能將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于負(fù)值。瑞銀預(yù)計(jì)，今年下半年將至少出現(xiàn)1050噸或接近600億美元的黃金投資需求。

另外，在通脹預(yù)期上升時(shí)，黃金也將是投資者的最愛，以對(duì)沖通脹。盡管金價(jià)從歷史水平來看已經(jīng)非常高。但持有紙幣并不斷損失購(gòu)買力，在許多人看來是一種更大的威脅。瑞銀預(yù)計(jì)，黃金價(jià)格在未來幾個(gè)月內(nèi)或能達(dá)到每盎司1950美元。