11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲1.7%，環(huán)比則下降0.1%。10月份CPI環(huán)比時(shí)隔3個(gè)月后再次由正轉(zhuǎn)負(fù)，及同比維持在2%以下，反映短期通脹風(fēng)險(xiǎn)趨向紓緩。

我們認(rèn)為，通脹的短期風(fēng)險(xiǎn)舒緩是可以肯定的。其一，目前CPI回落根源于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)回落。其次，食品類價(jià)格出現(xiàn)增速持續(xù)回穩(wěn)。這一則源自今年以來受基建和制造業(yè)投資增速放緩等，農(nóng)業(yè)和農(nóng)村地區(qū)成為經(jīng)濟(jì)金融資源配置的一個(gè)新亮點(diǎn)，農(nóng)業(yè)供應(yīng)增加。截至今年6月末涉農(nóng)貸款余額16.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.6%，高于同期新增貸款增速7個(gè)百分點(diǎn)。另外，全球經(jīng)濟(jì)再衰退風(fēng)險(xiǎn)概率上升，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速腰斬，發(fā)展后勁乏力，外需市場(chǎng)容量空間也愈發(fā)有限，貿(mào)易部門投資回升使經(jīng)濟(jì)金融資源流出農(nóng)業(yè)，帶動(dòng)CPI快速上漲的概率也較低。

我們認(rèn)為，如果宏觀政策走向依然是以基建為主進(jìn)行大強(qiáng)度投資，經(jīng)濟(jì)金融資源將再度趨向基建領(lǐng)域，進(jìn)而在推高PPI的同時(shí)，再度使農(nóng)業(yè)出現(xiàn)金融脫媒效應(yīng)，導(dǎo)致通脹出現(xiàn)脫韁式上漲勢(shì)頭。其次，由于農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化程度不高，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)銷體系通暢度不夠，當(dāng)前農(nóng)業(yè)日益顯現(xiàn)出豐產(chǎn)不豐收之虞，這既不可避免地?fù)p耗農(nóng)民積極性，又會(huì)導(dǎo)致涉農(nóng)金融壞賬率趨升，而使金融系統(tǒng)趨向收緊涉農(nóng)貸款。畢竟，盡管銀監(jiān)會(huì)近期出臺(tái)了《農(nóng)戶貸款管理辦法》，并把涉農(nóng)貸款壞賬容忍度提高到3%，但一旦涉農(nóng)壞賬率趨高，金融機(jī)構(gòu)會(huì)基于風(fēng)險(xiǎn)收益配比考慮，而變相收緊涉農(nóng)貸款，進(jìn)而使農(nóng)業(yè)再度面臨供給沖擊，推高食品類價(jià)格，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。

最好的方法是從“公平型”刺激政策替代“增長(zhǎng)型”刺激政策替所謂增長(zhǎng)型刺激，就是采用投資乘數(shù)較大的“鐵公基”的投資方式，它短期能快速拉動(dòng)GDP，但是也帶來通脹的危險(xiǎn)。而“公平型”刺激政策則將積極財(cái)政轉(zhuǎn)向社會(huì)公共服務(wù)和社會(huì)保障，盡管不能快速拉高GDP，但是卻不會(huì)增加通脹的威脅。

而以社會(huì)公共服務(wù)為主導(dǎo)的積極財(cái)政政策，如改革社保醫(yī)保、加快社會(huì)保障房建設(shè)和食品安全治理等，本質(zhì)上是基于公平型的積極財(cái)政投資。盡管其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成效不及基建投資等立竿見影，投資乘數(shù)較小，但卻既可避免經(jīng)濟(jì)大起大落，助力經(jīng)濟(jì)社會(huì)和政府職能轉(zhuǎn)型，還可逐漸完善社會(huì)公共服務(wù)體系，降低民眾預(yù)防性儲(chǔ)蓄。將有助于聚斂經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)活力，提高私人部門的邊際投資收益率，有助于凝聚人心增加社會(huì)和諧。

由此可見，當(dāng)前在基建呈嚴(yán)重超前的投資格局，而社會(huì)保障等服務(wù)性體系卻存在明顯的缺口和歷史欠帳等下，社會(huì)保障類投資不盡為穩(wěn)增長(zhǎng)提供明顯的發(fā)展空間，同時(shí)也可緩解通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)孿生之虞。