11月14日晚間，中國人民保險集團公司(下稱“人保集團”)正式在港交所披露招股資料。

自6月底H股聆訊通過至今，已有足足5個月時間，人保集團終于趕在聆訊有效期的最后，重啟了H股的上市發(fā)行(IPO)。不出意外的話，人保集團最終的上市時間表應為：11月26日招股，12月7日掛牌。

人保集團的上市可謂是一波三折，此前熱議的A+H股同步上市，后變更為先H后A，最終因市場窗口不佳而暫停IPO進程。而此番招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，因旗下壽險公司和健康險公司償付能力長期吃緊，人保集團年內(nèi)完成上市或許已是“無路可退”

本周一起，人保集團已同步開啟全球投資者預路演。有消息稱，此次IPO的融資額有望達到40億美元，上市后人保集團的估值或高達208億美元。

上半年集團凈利49.23億

根據(jù)港交所相關上市規(guī)則，首次IPO公司在通過聆訊后，上市時間最多延后不超過6個月，否則需重新遞交上市申請資料。人保無奈只得追趕年內(nèi)的末班車。

招股書顯示，截至2012年6月30日，人保集團保費規(guī)模收入1581.96億元，共實現(xiàn)業(yè)務收入1361.55億元，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤49.23億元，每股收益0.14元。截至6月30日，人保集團總資產(chǎn)規(guī)模達6497.43億元。

其中，2009-2011年三年間，人保集團收入分別為1575.65億元、2198.56億元，2362.91億元，分別實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤11.08億元、39.87億元和51.85億元。

子公司方面，截至今年上半年，作為人保集團目前主要利潤點的人保財險共實現(xiàn)凈利潤65.34億元，同比增幅達到23.6%，創(chuàng)上市以來最好業(yè)績。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然當前并非最佳上市時間窗口，但人保集團仍選擇趕年底的末班車。主要是財險市場今年以來競爭的不斷加劇，行業(yè)綜合成本率水平不斷高企，財險業(yè)的好日子或?qū)⒏娼K?！皦垭U業(yè)的冬天尚未過去，健康險業(yè)的春天還沒來，人保上市宜早不宜遲。

但人保集團的上市之路并不順利。

2009年9月，人保集團完成整體改制，財政部是單一最大股東。2011年6月15日，社保基金以人民幣100億元認購其38.91億股。增資完成后，財政部占總股本的88.72%，社?；鹫?1.28%。

人保集團原計劃于今年7月在香港和上海兩地A+H同時上市，目標籌資60億美元，并選定高盛、中金、瑞信、匯豐等17家投行負責上市項目。

雖然在6月已經(jīng)通過港交所聆訊，但到底是“A+H”同時上市還是“H股先行”，人保集團曾幾易方案。由于A股市場的持續(xù)低迷，以及監(jiān)管不放行，人保最終放棄A+H計劃改為H股先行。

子公司償付能力不足

招股資料顯示，截至今年6月30日，人保集團償付能力充足率為156%；其中，2009-2011年間，分別為139%、125%和165%。招股書亦指出，2011年底償付能力充足率的上升，得益于社?；鹱①Y100億元。

雖然人保集團母公司償付能力達到了保監(jiān)會監(jiān)管II類標準，但旗下子公司卻依舊面臨不小壓力。其中，人保壽險2010-2011年，償付能力分別僅為125%、132%和136%。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然并未觸及監(jiān)管紅線，但會影響到公司開展一些創(chuàng)新型業(yè)務，因為很多新業(yè)務的開展都要求保險公司的償付能力達到150%以上。同時，緊張的資本金水平也會限制保險業(yè)務的開展。

值得一提的是，目前人保壽險保險業(yè)務收入幾乎均來自躉繳業(yè)務，2011年人保壽險共實現(xiàn)保險業(yè)務收入703.61億元，其中躉繳業(yè)務收入638億，占比達到90.68%。

在一位資深保險精算人士看來，這或許是人保壽險的無奈之舉。相比于期繳業(yè)務，躉繳對保險公司資本金的占用較小，并且期限一般較短，一旦產(chǎn)品到期，占用的資本金就得以釋放可用來做新業(yè)務，從而實現(xiàn)資本金的滾存。

據(jù)一位人保集團內(nèi)部人士透露，此前人保集團總裁在年初的年度總結上曾坦言，“雖然近年來集團整體的盈利能力和收入水平有所提高，但隨之相伴而生的償付能力壓力仍未消除。目前集團業(yè)務發(fā)展與償付能力之間的矛盾仍然比較突出。

招股書中亦指出，倘若人保集團或旗下子公司償付能力達不到100%，將面臨不同程度的監(jiān)管處罰措施，包括暫停設立分支機構，暫停新業(yè)務等。據(jù)披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未滿足償付能力要求被保監(jiān)會進行過相應的監(jiān)管處理。

截至今年上半年，除了人保財險的償付能力為184%，人保壽險和人保健康險的償付能力水平僅分別為136%和101%，均在監(jiān)管II類標準之下，其中人保健康險更是逼近監(jiān)管紅線(100%)。

此外，截至6月30日，人保財險、人保壽險和健康險累計未償付的次級債本息與2011年末凈資產(chǎn)比率分別為55%、39%和101%，根據(jù)目前保監(jiān)會有關次級債發(fā)行的相關規(guī)定，人保財險和人保健康險均無發(fā)行次級債的資格。

前述業(yè)內(nèi)人士指出，人保集團急于IPO，應該也是別無他策了。