人保上市“補血”

人保集團此次在年底前緊鑼密鼓地推進H股發(fā)行，業(yè)內人士稱，這同其償付能力充足率頻頻告急不無關系

法治周末記者 馬樹娟

歷經(jīng)5年的謀劃與籌備，中國人民保險集團股份有限公司(以下簡稱“人保集團”)的一只腳終于邁進了資本市場的門檻。

11月26日，人保集團在港交所正式招股。由于此前人保集團已經(jīng)為H股上市簽訂了一批基石投資者(cornerstone investors，主要是一些一流的機構投資者、大型企業(yè)集團等)，因此如果不出意外，人保集團將于12月7日在港交所掛牌。

根據(jù)人保集團發(fā)售通函披露，人保集團共計發(fā)行69億H股。預計此次IPO計劃募資規(guī)模最高可能達到40億美元(約合312億港元)。業(yè)界評述，如果能籌資40億美元，人保H股IPO將成為繼去年5月大宗商貿巨頭嘉能可(當時募集資金100億美元)上市后，香港資本市場最大的一樁IPO，并將成為2010年中國農業(yè)銀行在香港和上海上市融資221億美元之后全球最大的中資企業(yè)IPO。

一波三折上市路

可以說，清除各類障礙一直是人保集團上市道路上的主題詞。

2007年，人保集團就開始著手研究“先整體改制、后擇機上市”的問題。2008年3月，人保正式啟動股改的相關工作。一年半之后，變更為國家控股的股份制公司的工作正式完成；2009年10月，中國人民保險集團股份有限公司正式成立。

然而，根據(jù)相關規(guī)定，股份公司成立必須有兩家發(fā)起人，而當時股改后的人保只有財政部一家股東，于是引入適當?shù)膽?zhàn)略投資者又成為人保上市必須邁的坎。

直到2011年6月，社?；鹨詰?zhàn)略投資者的身份以100億元人民幣入股中國人保，才最終實現(xiàn)了人保集團兩家發(fā)起人的架構。

而這中間，人保集團還為了“華聞系”資產(chǎn)事宜勞心費神。2007年，為了實現(xiàn)“金融控股夢”，人保集團費盡周折終于以8億多元的價格入主華聞控股，成功擁有了信托、期貨、基金、證券四大金融牌照，然而此后由于華聞系內部股權關系復雜、訴訟官司頻生等諸多問題，整合工作長期停滯不前，嚴重拖累了上市進程。此后由為了清理“華聞系內資人保集團于2011年6月將所持的華聞系全部資產(chǎn)掛牌出售，直到2012年5月才將這個最棘手的問題處置完畢。

不過隨后在到底是“A+H”股同步上市，還是“H股先行”的問題，人保集團一直舉棋不定，并多次改變方案。由于A股市場持續(xù)低迷，人保集圖的融資計劃遲遲未能得到監(jiān)管層的放行，人保不得不H股先行。

不過赴港上市也并非一帆風順。今年6月21日人保申請H股上市聆訊通過后，原本打算于6月28日進行預路演，7月3日公開招股，7月19日掛牌，不過由于港股市場環(huán)境持續(xù)低迷，機構認購不足，人保不得不將上市的計劃推后。

然而，按照港交所的規(guī)定，H股上市申請通過后，必須在其聆訊申請簽字日期后的6個月內完成發(fā)行，否則同樣的“馬拉松”流程還需再走一遍。如此看來，人保11月啟動此次發(fā)行程序，頗有些不得不為之的意味。

好在近期香港的股票市場有所好轉，人保H股發(fā)行也迎來了一個較好的時間窗口。11月22日，人保集團H股的IPO全球路演在香港舉行，在包括中金、高盛等17家明星投行的推銷之下，已有包括中國國家電網(wǎng)、美國國際集團(AIG)等十余家基石投資者認購了人保集團超過17億美元的H股，占此次募資規(guī)模下限30億美元的57%。

可以說，這些豪華明星陣容基本上“撐起了”人保集團此次IPO，人保集團董事長吳焰也在路演結束后表示，對此次IPO“信心滿滿”

償付能力屢觸監(jiān)管紅線

人保集團此次在年底前緊鑼密鼓地推進H股發(fā)行，業(yè)內人士稱，這同其償付能力充足率頻頻告急不無關系。

縱觀人保集團的發(fā)展歷史，償付能力充足率欠佳一直是困擾人保集團發(fā)展的緊箍咒。償付能力是保險公司償還債務的能力(償付能力充足率=保險公司的實際資本/最低資本)。保監(jiān)會2008年發(fā)布了《保險公司償付能力管理規(guī)定》，將保險公司分為償付能力不足類(低于100%)、充足I類(100%至150%之間)和充足II類(高于150%)，償付能力不足的險企的業(yè)務將受到限制，而償付能力充足的I類公司需要提交和實施預防償付能力不足的計劃。

現(xiàn)實中，人保集團一直處于償付能力警戒線附近。招股資料顯示，截至今年6月30日，人保集團償付能力充足率為156%；其中，2009年至2011年期間，分別為139%、125%和165%。對于2011年年底償付能力充足率的上升，招股書也指出這主要得益于社?；?00億元的注資。

人保集團旗下的子公司面臨的償付壓力則更為明顯。根據(jù)披露，人保健康曾于2007年第四季度至2008年第三季度因未能滿足最低償付能力充足率要求而被保監(jiān)會采取相關監(jiān)管措施。

而2012年6月30日的數(shù)據(jù)則顯示，人保集團旗下除了人保財險償付能力為184%，達到II類監(jiān)管標準外，人保壽險和人保健康險的償付能力僅分別為136%、101%，資金饑渴癥頗為明顯。

華創(chuàng)證券保險行業(yè)高級研究員牛播坤告訴法治周末記者，根據(jù)保監(jiān)會的規(guī)定，保險公司發(fā)行次級債募集資金規(guī)模的上限不得超過上年末凈資產(chǎn)的50%，通過此前幾次發(fā)行次級債，人保集團通過發(fā)債的方式提高償付能力充足率的空間已經(jīng)不大，而如果償付能力充足率長期不能達標，保險公司開設分公司、發(fā)展新業(yè)務將受到限制。因此，人保集團也亟須通過股市融資的方式來“補血”

南開大學風險管理與保險學系教授、博士生導師江生忠在接受法治周末記者采訪時表示，通過上市補充股權資本，一方面可以提高公司的償付能力充足率，另一方面也可以為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供強大的資金支持。

盈利能力或降低

有投資者認為人保是近年來少有的超值新股，持此觀點的有西京投資管理公司主席劉央，此次劉央斥1億美元巨資入股人保H股新股，入股金額甚至超過了中國機械工業(yè)集團等多家基石投資者的認購額。

“人保集團三大主營業(yè)務，財險盈利穩(wěn)定，壽險具有壟斷優(yōu)勢，健康險更是占據(jù)國內逾九成的市場份額。在內地保險理財剛性需求的支撐下，人保有可能在未來數(shù)年內躋身全球保險公司前三位?！边@位素有“女股神”之稱的投資人對人保集團的前景頗為看好。

不過，亦有業(yè)內人士對人保集團的前景并不樂觀。

牛播坤就認為人保集團旗下除財險板塊外，壽險和健康險缺乏亮點。人保集團的子公司——中國財險(02328.HK)是人保集團旗下最為優(yōu)質的資產(chǎn)，已于2003年上市，根據(jù)其半年報，中國財險上半年實現(xiàn)凈利潤65.34億元，同比增長23.56%，這也是其上市以來交出的最好中報，而人保壽險和健康險的市場表現(xiàn)卻要遜色許多。

就壽險而言，人保的財務數(shù)據(jù)顯示，人保壽險在2009年至2011年的保費收入分別為531億元、845億元和839億元，不過人保壽險的業(yè)務結構以銀保產(chǎn)品為主。2009年至2011年的銀保渠道份額占比都達到了7成左右。

“銀保產(chǎn)品多以躉交(整批賣出)和投資型產(chǎn)品為主，對資本金的消耗比較快，而且業(yè)務容易受到資本市場波動的影響，具有不穩(wěn)定性?！迸２ダΨㄖ沃苣┯浾哒f。

其實銀保產(chǎn)品的不穩(wěn)定性已經(jīng)在人保壽險的發(fā)展中表現(xiàn)了出來。2011年3月，保監(jiān)會和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行代理保險業(yè)務監(jiān)管指引》(以下簡稱《指引》)，對從事銀保業(yè)務的公司提出了多項限制，如限制每個商業(yè)銀行網(wǎng)點合作銷售銀保業(yè)務的保險公司數(shù)目、禁止保險公司派駐代表在商業(yè)銀行銷售保險產(chǎn)品等。

《指引》的發(fā)布對國內人身險的銀保渠道普遍帶來不利影響，對人保壽險的影響更是立竿見影。人保的財務數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，人保壽險的銀保業(yè)務比重已下降至59.9%，這也是人保壽險保費增長緩慢的重要原因之一。

不過江生忠并不認為人保壽險倚重銀保產(chǎn)品有何偏頗，在優(yōu)化結構的基礎上做大保費規(guī)模是一種發(fā)展路徑，先做大規(guī)模再優(yōu)化結構也未嘗不可，鑒于人保有強大的品牌效應，目前壽險規(guī)模已經(jīng)做到行業(yè)第五，上市后不斷對業(yè)務結構進行優(yōu)化將會產(chǎn)生很大的正面效應。

此外，牛播坤還認為信托產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品市場的火熱也將在一定程度上擠壓銀保業(yè)務的市場空間?！般y保產(chǎn)品的保障功能非常弱，多屬于投資型產(chǎn)品，一旦其他理財產(chǎn)品的收益率高于銀保產(chǎn)品，客戶極容易出現(xiàn)退?，F(xiàn)象。這對人保集團的盈利能力也將造成挑戰(zhàn)?！彼f。

就健康險業(yè)務而言，牛播坤對法治周末記者表示，在目前國內開展專業(yè)健康險運營的公司中，人保的專業(yè)化程度最高，不過牛播坤也強調，健康險前期需要大量的投入，盈利周期更長，因此人保集團上市后短期內盈利情況將面臨較低的盈利增長。