□中融匯信期貨 何卓喬

2010年4月16日，滬深300股指期貨正式上市，中國(guó)股民第一次有了正式意義上的做空工具，中國(guó)股市告別長(zhǎng)達(dá)20年的單邊市時(shí)代進(jìn)入“做空時(shí)代”。兩年來(lái)，股指期貨成交量與交易群體不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)增加。由于期貨獨(dú)有的雙向交易功能，股指期貨投資發(fā)展出單邊趨勢(shì)、期現(xiàn)套利、跨期套利、套期保值等多種交易策略。

套期保值：轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具

期貨市場(chǎng)是管理風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，而套期保值則是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。利用股指期貨進(jìn)行套期保值，是指在股指期貨市場(chǎng)上建立與股票市場(chǎng)上的交易方向相反、價(jià)值相當(dāng)?shù)念^寸，進(jìn)而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)或變化時(shí)，雖然在其中的一個(gè)市場(chǎng)遭受損失，但在另一個(gè)市場(chǎng)上卻可以實(shí)現(xiàn)盈利，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

股指期貨套期保值又可以分為賣出套期保值與買入套期保值兩類。股指期貨買入套期保值，是指投資者因?yàn)閾?dān)心股票價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上買入股指期貨合約，目的是鎖定股票買入價(jià)格，免受股票價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨賣出套期保值是指投資者因?yàn)閾?dān)心股票價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣出股指期貨合約，目的是鎖定股票賣出價(jià)格，免受股票價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值之所以能規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)楣芍钙谪浭袌?chǎng)存在以下基本經(jīng)濟(jì)原理：

(1)股指期貨價(jià)格走勢(shì)與標(biāo)的指數(shù)價(jià)格走勢(shì)一致；(2)標(biāo)的指數(shù)與股指期貨的價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近而趨于一致(最后結(jié)算價(jià))；(3)投資組合套期保值是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)替代較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

期現(xiàn)套利：獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

因?yàn)楣芍钙谪浐霞s到期時(shí)必然收斂到對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)，因此如果股指期貨合約到期前偏離滬深300指數(shù)太多，我們就可以做相應(yīng)的期現(xiàn)套利，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。期現(xiàn)套利分為正向期現(xiàn)套利和反向期現(xiàn)套利。正向期現(xiàn)套利是買滬深300ETF賣股指期貨合約，反向套利是買股指期貨合約賣滬深300ETF。我們根據(jù)股指期貨的定價(jià)原理計(jì)算出股指期貨的無(wú)套利區(qū)間，一旦股指期貨與滬深300指數(shù)的偏差超出無(wú)套利區(qū)間，即有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。

在一般情況下，如果股指期貨高于滬深300指數(shù)20個(gè)點(diǎn)或者低于滬深300指數(shù)25個(gè)點(diǎn)(因?yàn)榉聪蛱桌枰谌杀据^高)，則出現(xiàn)較好的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；如果股指期貨合約剩余生存期內(nèi)紅利率較高，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間還可以相應(yīng)下移。

例如9月27日13點(diǎn)33分，IF1210合約價(jià)格為2318.27滬深300指數(shù)為2293，基差為25.2超過(guò)20，可以進(jìn)行正向套利。采用買入嘉實(shí)滬深300ETF(時(shí)價(jià)為0.87)賣出股指期貨的交易策略：賣出一手IF1210股指期貨，合約價(jià)值為2318.2*300=695460元，按照等量原則，應(yīng)買入嘉實(shí)滬深300ETF數(shù)量為695460/(0.87*100)=7994手。

到了9月28日10點(diǎn)，IF1210基差回落到5，套利獲利平倉(cāng)，此時(shí)IF1210合約價(jià)格為2260，嘉實(shí)滬深300ETF價(jià)格為0.86，期貨方面盈利為(2318.2-2260)*300=17460，現(xiàn)貨方面虧損為(0.86-0.87)*7994*100=7994元，合計(jì)盈利為17460-7994=9466元(未扣除交易手續(xù)費(fèi))。

實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨合約大幅低于滬深300指數(shù)的情況幾乎不存在，所以基本上是以正向套利為主，所以反向套利我們就不舉例說(shuō)明了，其操作與正向套利基本類似。