對于萎靡一年多的港股市場來說，人保IPO是一塊誘人的賀歲蛋糕，17家投行排排坐吃果果，有人亢奮有人幽怨。

作為今年港股“募資王”，中國人民保險集團(tuán)股份有限公司(下稱“人保集團(tuán)”，01339.HK)將于12月7日在主板市場掛牌交易。罕見的17家承銷商、投行之間爭面子斗位置，H股年度壓軸大戲正在上演。本應(yīng)最在乎的發(fā)行價格博弈似乎反倒成為其次。

一位遠(yuǎn)在紐約為人保集團(tuán)H股上市進(jìn)行路演的中資投行家告訴《第一財經(jīng)日報》記者，此次人保上市將在低端定價，以確保上市后走勢。按照已經(jīng)確定的發(fā)行價區(qū)間，穩(wěn)健的3.42港元~4.03港元價位依然受到追捧。昨天，人保集團(tuán)在港交所發(fā)布補(bǔ)充招股說明書，中國人壽保險股份有限公司(601628.SH，02628.HK，下稱“中國人壽保)追加5000萬美元基石投資，人保集團(tuán)H股已獲基石投資者認(rèn)購18.19億美元，超過募資總額的50%。

因為搭上了這單IPO大業(yè)務(wù)，上述中資投行家大呼“我們升級了”。糾結(jié)卻是另一個主要橋段。本報記者采訪的一些投行人士稱，此次參與人保集團(tuán)IPO項目只能虧本賺吆喝。比如，一個參與項目的MD(Managing Director，董事總經(jīng)理)一年的人力成本就要兩三百萬美元。而如果按照平均值計算，每家承銷商的傭金可能不到400萬美元。

人保的“金牌銷售”

上述投行家告訴本報記者，目前，人保H股公開發(fā)售和國際配售方面均已獲得超額認(rèn)購，可能啟動回?fù)軝C(jī)制滿足公開發(fā)售方面的需求。

據(jù)人保集團(tuán)披露，此次H股發(fā)行總數(shù)不超過68.98億股，另有逾10.34億股H股可供超額發(fā)行，令發(fā)行總規(guī)?？蛇_(dá)79.32億股，其中95%向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行國際配售，5%向散戶進(jìn)行公開發(fā)售。相關(guān)報道見A6

此次發(fā)行價區(qū)間為3.42港元~4.03港元，以發(fā)行價中間價3.73港元計算，若未行使超額配售權(quán)，在扣除承銷費(fèi)等傭金開支后，人保估計募集資金所得凈額約248.79億港元。

盡管人保集團(tuán)的募資規(guī)模并不是近年來最大，17家投行負(fù)責(zé)銷售卻創(chuàng)下了新紀(jì)錄。

事實上，財政部為發(fā)起人、社?；鹑牍?2011年人保集團(tuán)引入社?；?00億元入股，當(dāng)時占其總股本的11%左右)等一系列背景夯實了人保集團(tuán)在機(jī)構(gòu)眼中的“A級資質(zhì)”

從17家承銷商來看，工、農(nóng)、中、建旗下機(jī)構(gòu)全部出擊(工銀國際、中銀國際、農(nóng)銀國際、建銀國際)，亦有中金捧場(中金香港證券參與承銷)。高盛、德意志銀行、瑞信、J.P.摩根、美銀美林、大和資本市場、匯豐、瑞銀、摩根士丹利和花旗集團(tuán)的參與則體現(xiàn)了國際市場的關(guān)注。另兩家承銷商是安信國際和海通國際。

值得關(guān)注的是，中金香港證券、匯豐、瑞信、高盛和德銀是全球協(xié)調(diào)人和保薦人，但直到上周四路演前一天他們才被最終確定身份。一般而言，全球協(xié)調(diào)人和保薦人負(fù)責(zé)管理交易，將在交易中收取更高比例的傭金。

“最開始其實只有七八家投行，后來的投行拿著訂單進(jìn)來?！币患覅⑴c承銷的外資投行的高層昨日向本報記者吐槽，“這造成了很多困擾，浪費(fèi)了很多資源。

這位有著十幾年投行經(jīng)驗的投行家說，一方面是人保作為發(fā)行人，以為引入多家投行競爭可讓公司得益，實際上公司也需投入大量資源管理這些投行；另一方面是不少同行尤其是中資投行競爭手法激進(jìn)，最終是大家混戰(zhàn)一場無人賺錢，公司也不一定在定價上取得勝利。

“大家都做得很不舒服?！彼f，每家投行均為人保集團(tuán)IPO項目投入大量資源，比如匯豐和瑞信從三年前便開始投入人保項目，其他投行平均“入場”一年，投入四五個人，一個MD每年成本便要兩三百萬美元，還有銷售團(tuán)隊、律師，飛來飛去。

“回報肯定是負(fù)的?！彼f。

本次人保集團(tuán)IPO承銷傭金比例為2.5%。以發(fā)行68.98億股、發(fā)行價中間價3.73港元計算，承銷費(fèi)總共為6432萬美元，如果17家投行平分，每家投行只能獲得約378萬美元傭金，甚至無法覆蓋人力成本。

“如果只能賺幾百萬這種小錢，你要衡量該投放多少時間和精力?！痹撏缎屑艺f，以往做個項目可以賺一兩千萬美元甚至1億美元的好日子已經(jīng)不復(fù)返了。

另一位資深投行家告訴本報記者，人保集團(tuán)上市將投行白熱化競爭推到了極致，參與的17家投行中，只有前5家知道銷售建簿的情況，其他投行連銷售情況都不知情。

而上述中資投行家所謂的“升級”正是指該行獲得了簿記知情權(quán)。

投行產(chǎn)能過剩？

“現(xiàn)在大家都是先找基石投資者和錨定投資者，前期找得越多越好，恨不得在(公司股票)沒推出前就全賣了?！鄙鲜鲑Y深投行家說，很多基石投資者都是由發(fā)行公司自己找的，故而認(rèn)為投行貢獻(xiàn)不大并屢次出現(xiàn)壓費(fèi)用的情況。

例如今年初海通證券(06837.HK)H股發(fā)行募集130億港元資金，由于去年底未能發(fā)行成功，公司認(rèn)為發(fā)行環(huán)節(jié)更為重要，最終分配承銷費(fèi)用是以誰賣出更多股票作為分配標(biāo)準(zhǔn)。

上述外資投行高層分析，這種分配標(biāo)準(zhǔn)或許帶來了一定程度的投資虛熱。為了面子和爭地位，投行給的訂單“可能帶有水分”。本報記者了解到，為了證明自己的“金牌銷售”招牌，有的投行在承銷時會找來基石投資者為其提供貸款認(rèn)購新股。

人保集團(tuán)的股份卻像不愁嫁的港姐。17家投行帶來了17名基石投資者。在全球發(fā)售開始后，不少機(jī)構(gòu)投資者還爭相增加訂單，其中中國人壽便在1億美元基石投資等基礎(chǔ)上，又追加5000萬美元基石訂單。此外，中國平安(601318.SH，02318.HK)和中石油(601857.SH，00857.HK)等錨定投資者也有意加碼。

在僅有5%的公開發(fā)售方面，11月26日發(fā)售當(dāng)日便實現(xiàn)了全覆蓋，截至昨日下午3點(diǎn)，僅海通國際一家的公開發(fā)售認(rèn)購金額便超過30億港元，已是人保公開發(fā)售規(guī)模的兩倍。

據(jù)接近人保的一位人士透露，正在美國路演的人保管理層對銷售情況感到很振奮，并要求各家投行再接再厲。

投行的吐槽和暗戰(zhàn)離不開金融市場低迷的大背景。昨天，受外圍股市拖累，港股低開低走，收市報21708.98點(diǎn)，跌135.05點(diǎn)。投行的人力成本也希望像股指一樣走低。瑞銀“萬人”裁員是全球金融業(yè)繼續(xù)“瘦身”的又一寫照。

而對于投行虧本賺吆喝的做法，上述投行家一語道破天機(jī)，“主要是為了保住工作。

2009年~2011年，香港蟬聯(lián)全球新股IPO募資桂冠。但今年香港已無法保住這一殊榮，新股市場上半年募資額僅306億港元，同比減少84%。

人保集團(tuán)的融資規(guī)模也無法和農(nóng)行(601288.SH，01288.HK)A+H募集1500億港元、友邦保險(01299.HK)(AIA)募集1590億港元這些巨無霸新股相提并論，而后兩者涉及的投行分別有7家和11家。

上述外資投行高層說，從農(nóng)行和AIA這兩個項目開始，投行出現(xiàn)勢弱。從農(nóng)行H股開始便出現(xiàn)發(fā)行公司和基石投資者直接接觸談判簽署協(xié)議的情況，盡管每家投行平均可獲得2800萬美元傭金，但農(nóng)行的主動出擊已令投行議價能力明顯下降。而友邦保險更將承銷費(fèi)用比例議到了1.75%的低點(diǎn)，盡管每家投行仍能獲得約3260萬美元的收入。

上述幾位投行家都認(rèn)為，投行業(yè)之前擴(kuò)張?zhí)?，也和中國?nèi)地部分產(chǎn)業(yè)一樣出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況。

這種惡性競爭情況已經(jīng)引起香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。香港證監(jiān)會在保薦人監(jiān)管的咨詢文件中表示，有非正式的證據(jù)顯示，委任多名保薦人亦可能會令各參與方(包括上市申請人)之間出現(xiàn)意見分歧，因而可能對上市過程造成不利影響，故建議每宗上市只委任一名保薦人。