鳳凰財經(jīng)訊 2012中國資本市場峰會于12月3日在北京舉行。太平洋投資管理公司董事總經(jīng)理布賴恩•貝克先出席峰會并發(fā)表講話。

以下是演講實錄：

布賴恩•貝克：大家上午好，非常感謝主持人剛才的介紹，也非常感謝論壇邀請我們公司參加會議。我談一下有關(guān)央行的情況，和其他發(fā)言人的發(fā)言有些聯(lián)系。

央行在全球范圍內(nèi)確實經(jīng)歷了實驗性的項目，英國央行做了量化的寬松，同時還有很多項目，歐洲銀行也實施了LGR的計劃，同時還有開放交易的東西，很清楚的一點，美國央行也在實施相關(guān)的政策，資產(chǎn)負(fù)債表肯定會很快的超過3.5萬億美元，也是有實際方面的意義。

美國在做金融政策的時候有三個目標(biāo)，第一個目標(biāo)是往前的曲線保持平衡，特別是聯(lián)邦儲備，要增加政策。再有一點是要壓制利率的浮動性，同時要有一個很好的貨幣政策，要維持很長一段時間，即使是在美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，也是要維持的。這樣會保持利率的長期平衡，同時在證券的收益也會受到一些影響，債券投資者所希望的債券，不管聯(lián)邦儲備采取什么樣的政策。第三就是要讓投資者進(jìn)行有風(fēng)險的投資，目標(biāo)就是要把多年的去市場化，現(xiàn)在在美國應(yīng)該中也出現(xiàn)了這點，也使用了一些不好的工具來達(dá)成目標(biāo)，現(xiàn)在把資產(chǎn)的價格提升了，但是這解決不了結(jié)構(gòu)性的問題，這個結(jié)構(gòu)性的問題影響到了美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。

現(xiàn)在非傳統(tǒng)的貨幣政策的好和壞，收益是大于成本的，同時這些政策也不會干擾到市場。很明顯一點，聯(lián)邦儲備現(xiàn)在有一個十年的政府債券，我們看到這個表中，收益曲線是放緩了，是零利率，一直到2015年中期。另外他們也購買一些政府的債券和其他債券，也會降低利率。同時他們也對投資者、對投資者、公司債券的購買造成了影響，跟07、08年的時候是不一樣的。公司的債券是分行業(yè)的，但是很清楚的一點是，政策的影響是使得投資者進(jìn)入到了一個更有風(fēng)險的投資類別上，平均公司債券的收益大概是3%，利差現(xiàn)在大概是5%的基點，因為08、09年就是這樣了。聯(lián)邦儲備還把錢注入到了股本市場上，這樣投資者不光是進(jìn)入到了一個風(fēng)險類別的投資上，同時也進(jìn)入到了股本市場上進(jìn)行投資。

聯(lián)邦儲備有一些計劃，是降低了現(xiàn)在的抵押債券，因此700億到750億的MBS，也就是說有450億在QE3的項目中，同時他們會在有限的時期購買這些東西，還會進(jìn)行再投資。最重要的一點是降低的收益和回報，這些沒有直接流向家庭的擁有者，所以這里有一個很大的家庭擁有者所支付的抵押率，比如30年的以及30年的債券所帶來的投益是多少，大概是1.5%的利差。聯(lián)邦儲備也扭曲了金融市場，是通過什么來做的呢？通過不同的政策，這些政策影響到了投資者，也影響到了儲蓄者，一萬億的行業(yè)就被打開了。貨幣資金不可能有正的收益給投資者，同時監(jiān)管者談到的是重新監(jiān)管貨幣市場行業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者必須要把他們的現(xiàn)金在短期內(nèi)投入到市場上，他們也受到了負(fù)面的影響，特別是在短期的貨幣市場或者短期的期限。另外，他們所買的一些金融工具收益率非常低，從長期來看，對投資者來講是長期的債務(wù)對他們帶來的很多問題，因為他們的期限長，所以利息率是比較低的，但是他們現(xiàn)在不能夠找到一個非常好的收益的資產(chǎn)來抵消不斷上升的資產(chǎn)負(fù)債表的債務(wù)。凈利率的收益率實際上是得到了套占，因為他們收益率是放緩的，所以銀行必須找到一個有充足收益的、安全的東西，對美國的個人來講，他們也是想去杠桿化一些安全性的方式，利息率給他們帶來的收益是非常低的，而且還有負(fù)的收益，所以他們不會再繼續(xù)存款了，這樣就導(dǎo)致了一個歷史的資產(chǎn)的變化和浮動，聯(lián)邦儲備就操縱利率，他們也參與了金融市場，買一些債券，買一些抵押品，這樣就有一個正相關(guān)性，資產(chǎn)類別發(fā)生了變化，資產(chǎn)流動性就成了問題，資產(chǎn)的分配也是基于這樣的想法，必須要把它分配，這樣持有資產(chǎn)的，便宜資產(chǎn)就會回到歷史的情況。

價格也是有難度的，發(fā)現(xiàn)價格有難度的同時，政策實行之后，也預(yù)防了資產(chǎn)的價格自然的回歸，所以就帶來了很多的挑戰(zhàn)給資產(chǎn)的分配者，因為他們使用的是傳統(tǒng)的資產(chǎn)分配的方法論和理念，這樣就有難度。聯(lián)邦儲備也有一些政策方面的情況，在不同的行業(yè)里，我們看到綠色的是銀行經(jīng)濟(jì)指數(shù)，SPX是經(jīng)濟(jì)指數(shù)是不是高于市場期望值或者低于市場期望值，黃色的是十年債券的收益，在2010年之前，這些指數(shù)都是正相關(guān)性的，如果SPX的指數(shù)高于人們的期望值，股本利息就會上升，同樣如果這個指數(shù)是低于市場的期望值，有同樣正相關(guān)的表現(xiàn)。從2011年來講是不一樣的，是有一個缺口的，不管指數(shù)表現(xiàn)是什么樣，市場購買的收益率是下降的，這主要是由于不同時期他們所使用的貨幣政策所造成的，在這里資產(chǎn)價格的上升，另外還有一個放緩的實體經(jīng)濟(jì)，這些都是互相不匹配的，但是里面有一個政策就是SMP的收益和利差的指數(shù)，家庭的擁有者可以舉債，舉30年的債，用這個來抵押，這里面大概是1.5%的差別。

美聯(lián)儲在各種不同計劃中的政策告訴我們，現(xiàn)在出現(xiàn)了不斷下降的收益的規(guī)律，第一次、第二次量化寬松，還有十年的收益，還有公司的收益，還有30年的收益，確實這些政策影響到了收益，收益下降了。

這是標(biāo)準(zhǔn)普爾的情況，美聯(lián)儲進(jìn)行量化寬松的情況，股本市場雖然有點集中，但是隨著時間的推移，這種集中度越來越小，而且在第三次量化寬松的時候，對股本市場影響就越來越小。

美聯(lián)儲實際上沒有來重新恢復(fù)實體經(jīng)濟(jì)的增長到金融危機(jī)之前的水平，遇到了很多困難，給美國經(jīng)濟(jì)帶來很多影響，因此，我們中小企業(yè)受到影響，很多都是跟監(jiān)管有關(guān)的，有些銀行需要重新監(jiān)管，政府起訴了一些銀行，因為他們錯誤的房貸，或是因為強(qiáng)收一些住房，出現(xiàn)了危機(jī)。這不僅僅是美國的問題，美國的年輕人失業(yè)率最高，另外，美國的房地產(chǎn)價格受到了壓制，因此不可能作為非常好的資產(chǎn)，20%的美國有房者加起來受到了很大的影響，他們還面臨著被銀行收回房子的危險，因為不能及時還貸。

在美國現(xiàn)在出現(xiàn)了收入不平等的問題，有些都是跟失業(yè)率比較高有關(guān)系，在美國現(xiàn)在的增長也就是1%到2%，因為現(xiàn)在搞的美聯(lián)儲的貨幣政策也可能會帶來一些不利。消費(fèi)者的信心今年有一些恢復(fù)，比過去增加了13%，但是公司的信心和工業(yè)有些部門的信心還是比較低迷的。

下面是工業(yè)界的開支占GDP的比例，公司的開支是最低的，為什么開支這么低？因為公司非常擔(dān)心再次加強(qiáng)監(jiān)管，他們要面臨更強(qiáng)的政府的監(jiān)管，他們非常擔(dān)心未來的稅率，為什么公司要長期投資呢？而且不知道今后他們面臨什么樣的稅收制度，另外他們非常擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)能力是不是能夠充分，他們還非常擔(dān)心歐洲的危機(jī)，美國不會因為歐洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)而免疫。另外他新興市場不斷發(fā)展，現(xiàn)在他們把業(yè)務(wù)挪到了新興市場上，這張圖給大家介紹了美國住家的債務(wù)在過去30年的情況，到現(xiàn)在剛剛開始下降，美國的儲蓄率過去是在很長時間都是8%，現(xiàn)在是3.5%，因此現(xiàn)在真正在美國去杠桿化還需要很長時間，美國政府也要做很多事情來去杠桿化。

這張圖是我們的平均失業(yè)率，40%的工人在很長時間內(nèi)都是失業(yè)的，500萬美國人面臨著長期的失業(yè)狀況。更重要的是，新工人的失業(yè)率是25%，16到19歲的美國工人已經(jīng)失業(yè)了，這就是事實，它將會影響到未來美國經(jīng)濟(jì)的效率和生產(chǎn)力，這些工人剛剛加入到了勞動力大軍，剛剛從學(xué)校畢業(yè)，他們需要進(jìn)入到勞動力市場來提升自己的工作技能，如果他們沒有工作，他們獲得技能的流程和進(jìn)程將會放緩、延長，將會影響到美國的經(jīng)濟(jì)。而且我還沒有提潛在的社會動蕩，如果是年輕人失業(yè)率太高的話，會對社會帶來非常不穩(wěn)定的因素。還有一些人是徹底放棄的，這張圖是美國勞動力的參與率，大家會看到越來越少的人進(jìn)入到市場，很多人放棄了，不想找工作了，就退出了勞動力市場。

美國經(jīng)濟(jì)還面臨其他問題，美國政治兩極化現(xiàn)在沒有出現(xiàn)消除的可能，美國總統(tǒng)選舉并沒有真正改變美國政府結(jié)構(gòu)的情況，也不可能真正改變決策者有沒有這樣的能力來解決問題、達(dá)成一致，我剛才講了很多問題他們都沒有能力解決。另外歐洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也將進(jìn)一步影響到美國經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為在幾年之內(nèi)它還會繼續(xù)影響美國經(jīng)濟(jì)。

另外，地緣政治也會影響美國的經(jīng)濟(jì)，不管是阿拉伯動亂、中東、北朝鮮問題，還是其他世界上不穩(wěn)定的因素，都會影響到美國經(jīng)濟(jì)。我們還會面臨轉(zhuǎn)軌的問題，很多國家在發(fā)展過程中磕磕絆絆的在往前走，這些國家正在面臨著轉(zhuǎn)軌，中國確實有這樣的能力確保自己的轉(zhuǎn)軌非常穩(wěn)定。全球金融系統(tǒng)的中心，也由于美國，正在掙扎著解決我剛才講到的所有問題，美國提供了很多公共的產(chǎn)品給世界，貨幣、金融市場、公共的產(chǎn)品現(xiàn)在越來越少，或者說受到了挑戰(zhàn)，那么這個事情怎么樣來依靠全球金融中心，靠他們來提供大家需要的公共產(chǎn)品呢，都是需要我們繼續(xù)探討的。再次感謝大家！