皮海洲

日前人保H股在香港市場(chǎng)成功發(fā)行。人保集團(tuán)這次發(fā)行的H股計(jì)68.98億股，發(fā)行價(jià)每股3.48港元，募集資金約240億港元，成為香港年內(nèi)最大IPO。

人保H股的此次發(fā)行，最大特點(diǎn)就是高人氣低定價(jià)。人保H股自全球發(fā)售以來(lái)不斷受到投資者追捧。11月22日海外路演首日即實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)訂單全覆蓋，截至11月30日，獲得近4倍的超額認(rèn)購(gòu)；11月26日香港公開發(fā)售首日實(shí)現(xiàn)全覆蓋，截至29日，獲得超17倍的零售認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)資金約240億港元，再加上認(rèn)購(gòu)人數(shù)超過(guò)6萬(wàn)人，為今年以來(lái)最多，人保H股因此成為今年香港新股包括集資王、凍資王和認(rèn)購(gòu)?fù)踉趦?nèi)的三冠王。

但高人氣的申購(gòu)并沒(méi)有給人保H股帶來(lái)高價(jià)發(fā)行。雖然人保集團(tuán)希望定價(jià)在8港元左右，但由于投行之間存在分歧，最終人保H股的招股價(jià)確定為每股3.42港元至4.02港元。而最后的發(fā)行結(jié)果是人保H股發(fā)行價(jià)每股3.48港元，接近于招股價(jià)的下限定價(jià)，成為又一個(gè)讓A股投資者羨慕的發(fā)行低價(jià)。

人保H股的高人氣低定價(jià)發(fā)行見證了A股市場(chǎng)新股發(fā)行偽市場(chǎng)化定價(jià)的真面目。A股市場(chǎng)的新股發(fā)行通常表現(xiàn)為“三高”發(fā)行見而為什么會(huì)出現(xiàn)“三高”發(fā)行見某些業(yè)內(nèi)人士、投行甚至管理層都有一個(gè)冠冕堂皇的解釋，那就是投資者高漲的認(rèn)購(gòu)熱情推高了發(fā)行價(jià)格，并將此認(rèn)為是市場(chǎng)化發(fā)行的標(biāo)志，似乎高人氣的新股發(fā)行必然會(huì)導(dǎo)致高價(jià)發(fā)行。

但是，人保H股的發(fā)行表明，高人氣與高價(jià)發(fā)行是不能劃等號(hào)的。雖然高人氣發(fā)行確實(shí)可能成為IPO高價(jià)發(fā)行的誘因，但在投資者報(bào)價(jià)理性，尤其是機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)合理的情況下，高人氣發(fā)行同樣也可以是低定價(jià)發(fā)行。人保H股用高人氣低定價(jià)的發(fā)行事實(shí)，向A股的偽市場(chǎng)化定價(jià)說(shuō)“不能！

不僅如此，人保H股的高人氣低定價(jià)發(fā)行也讓投資者見證了A股市場(chǎng)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的不理性，甚至是暴露了詢價(jià)機(jī)構(gòu)、保薦人、發(fā)行人聯(lián)手操縱新股發(fā)行定價(jià)的事實(shí)。某些業(yè)內(nèi)人士總把A股高價(jià)發(fā)行的結(jié)果歸結(jié)于投資者的不理性，實(shí)際上，最大多數(shù)的公眾投資者尤其是個(gè)人投資者是沒(méi)有新股定價(jià)權(quán)的，能參予IPO定價(jià)的只是詢價(jià)機(jī)構(gòu)。IPO價(jià)格的確定是詢價(jià)機(jī)構(gòu)、保薦人、發(fā)行人三方面博弈的結(jié)果。而從人保H股高人氣低定價(jià)的發(fā)行結(jié)果來(lái)看，A股市場(chǎng)IPO的“三高”發(fā)行也無(wú)非是詢價(jià)機(jī)構(gòu)非理性報(bào)價(jià)的結(jié)果，或者說(shuō)是詢價(jià)機(jī)構(gòu)、保薦人、發(fā)行人聯(lián)手操縱發(fā)行定價(jià)的結(jié)果。

因此，要改變A股新股“三高”發(fā)行的局面，就必須改變目前的新股定價(jià)模式，徹底改革現(xiàn)行的新股詢價(jià)制度，讓報(bào)高價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)受到市場(chǎng)與監(jiān)管部門的雙重懲罰，讓操縱發(fā)行定價(jià)的保薦人、發(fā)行人盜雞不成反蝕米。

(來(lái)源：京華時(shí)報(bào))