□首創(chuàng)期貨 楊志武

在成熟金融市場中，期權更多的時候被用作風險管理的工具，如以美國為代表的均衡型衍生品市場，期權被廣泛應用于套保策略。主要期權套期保值有等量對沖策略、靜態(tài)Delta中性策略、動態(tài)Delta中性策略。下面我們以Comex白銀期貨與期權交易為例，說明投機者如何利用期權在更大程度上獲利。

情境1：2012年9月初，市場對于美國推出QE3預期不斷升溫，9月6日白銀期貨收盤價32.67美元/盎司，執(zhí)行價格33美元的白銀期貨期權，看漲期權價格1.702美元/盎司，假設投資者對白銀未來走勢看多，他有兩種投機方案：其一，買入1手12月Comex白銀期貨；其二，買入1手12月Comex白銀期貨期權(為簡化計算，Comex保證金比例按10%計算，期權多頭不支付保證金，期權空頭支付保證金與對應期貨金額一致)。

此后美聯儲推出QE3，貴金屬價格大漲，10月1日白銀期貨收盤價格34.95美元/盎司，執(zhí)行價格33美元的看漲期權價格2.511美元/盎司。兩種方案下投資者的收益為期貨多頭，(34.95-33)*5000/(33*5000*10%)=59%。期權多頭，如果投資者選擇平倉，(2.51-1.70)*5000/(1.70*5000)=47.53%；如果投資者選擇執(zhí)行期權，并且立刻平掉期貨倉位，(34.95-33-1.702)/1.702=14.57%(放棄行權)。

由此來看，期權多頭的收益率雖然不及期貨多頭，但期權多頭的資金占有量(1.702*5000)僅為遠小于期貨多頭保證金的占有量，約為期貨保證金占有量一半，且在持倉期間，期權投資者不必擔心保證金不足問題。

情境2：在QE3推出后，投資者認為白銀價格在9月、10月份將走出一個M頭，現在價格在頸線附近，在QE3推歐債危機、美國財政懸崖等大背景下，具有一定避險屬性的白銀價格不會大跌，但短期內上漲動力也不足，未來一段時間震蕩行情可能性更大，因此決定賣出寬跨式期權，賺取權利金。

2012年10月25日白銀期貨價格32.08美元/盎司，執(zhí)行價格為33美元的白銀看跌期權價格1.409美元/盎司，執(zhí)行價格為34美元的看漲期權價格0.283美元/盎司。投資者賣出看漲、看跌期權各一手。投資者采取策略對應的盈虧平衡點分別為31.32美元/盎司與35.58美元/盎司，即投資者認為到12月底，Comex白銀期貨價格的震蕩區(qū)間不會超過31.32美元/盎司到35.58美元/盎司這個區(qū)間。到2012年11月26日，兩份期權的市場價格分別為看跌期權0.1美元/盎司，看漲期權價格0.275美元/盎司。投資者一個月空頭寬跨式期權組合策略收益為(1.409+0.283-0.1-0.275)*5000=$6585。

如果沒有期權，盡管投資者能判斷出從10下旬到11月中下旬，白銀是處在大的上漲氛圍中的小回調階段，價格在震蕩中，但只依靠期貨交易，投資者將會承擔很大的心理壓力與資金管理壓力。而期權組合策略則可以將投資者的準確判斷及時轉化成為收益。