國(guó)際金價(jià)“蜻蜓點(diǎn)水”般下探1700美元關(guān)口，引發(fā)空頭無(wú)限想象，只是多頭陣營(yíng)依然強(qiáng)大。站在1700美元關(guān)口，多空雙方各執(zhí)一詞，牛有牛言、熊有熊語(yǔ)，黃金，接下去走的到底是牛步還是熊途？

下跌之門即將開(kāi)啟

□光大期貨研究所 孫永剛

近十年的黃金走勢(shì)不斷上行，給了投資者一個(gè)錯(cuò)誤的訊息，那就是金價(jià)只會(huì)上漲不會(huì)下跌，偶爾的大幅下挫也僅僅是多頭資金獲利回吐。情況真是這樣嗎？回答是未必。其實(shí)就在不久前的1980-2000年，黃金就一直處于熊市結(jié)構(gòu)周期，從其作為一般等價(jià)物的屬性來(lái)看，黃金價(jià)格的下跌并不會(huì)讓人難以理解。

黃金就是全球金融水位的浮標(biāo)，也就是說(shuō)，流動(dòng)性才是黃金價(jià)格上漲的真正動(dòng)力，而黃金是以美元標(biāo)價(jià)的，世界美元水位的源頭是美聯(lián)儲(chǔ)，因此美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債情況將決定黃金的真實(shí)價(jià)格。2008年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)為9000億美元，當(dāng)時(shí)黃金的均價(jià)為650美元/盎司；2011年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)上漲到2.7萬(wàn)億美元，上漲了3倍，而黃金最高價(jià)來(lái)到了1900美元/盎司，同樣也上漲了3倍。當(dāng)然，至此之后黃金便開(kāi)始下挫，至今也再未回到那樣的高點(diǎn)。其實(shí)反映全球貨幣超發(fā)的通脹水平最好標(biāo)的并不是各國(guó)的CPI或者PPI，而是全球大宗商品指數(shù)，其中CRB指數(shù)絕對(duì)是其中的佼佼者，CRB指數(shù)是一個(gè)可以剔除個(gè)別大宗商品供需基本面影響的全球大宗指數(shù)，而CRB指數(shù)和黃金的高度相關(guān)，也同樣印證了黃金是衡量全球金融水位的浮標(biāo)。

美元黃金“蹺蹺板”

自1971年尼克松宣布美國(guó)放棄美元與黃金之間的固定比較關(guān)系之后，黃金與美元就形成了獨(dú)特的周期特征。自此美元出現(xiàn)了10年下跌5年上漲的周期，而黃金則出現(xiàn)了10年上漲5年下跌的周期。2012年-2013年，歷史的輪回又一次恰好的相遇，美元或許將引來(lái)下一個(gè)5年的上漲周期，而黃金或許在未來(lái)20年的下跌周期。

黃金是紙幣坍塌下來(lái)的最后底座，是一個(gè)國(guó)家、社會(huì)最后的信用基礎(chǔ)。自從進(jìn)入紙幣信用時(shí)代，黃金就已退出了流動(dòng)和支付的市場(chǎng)，不過(guò)作為價(jià)值尺度卻從未改變，在信用貨幣時(shí)代黃金便是貨幣超發(fā)的對(duì)沖工具，是衡量全球金融水位的浮標(biāo)，然而信用貨幣的種種便利在繁榮經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也將政府的超發(fā)欲望無(wú)限的放大，不過(guò)任何事物都是有限度的，貨幣超發(fā)同樣如此。在紙幣沒(méi)有被人類完全摒棄的情況下，黃金還不會(huì)完全脫離其貨幣超發(fā)對(duì)沖的使命，自然也不會(huì)出現(xiàn)無(wú)限制的上漲。

緊縮貨幣成必然

市場(chǎng)對(duì)于黃金未來(lái)無(wú)限的期待其實(shí)來(lái)自于政府無(wú)限貨幣超發(fā)的預(yù)期，可現(xiàn)在全球政府已經(jīng)達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債表的上限，從經(jīng)濟(jì)周期上來(lái)看，緊縮貨幣將成為一個(gè)必然?，F(xiàn)階段市場(chǎng)最為關(guān)心的莫過(guò)于美國(guó)財(cái)政懸崖能否有效規(guī)避，財(cái)政懸崖對(duì)于黃金價(jià)格的影響無(wú)疑是負(fù)面利空的，因?yàn)辄S金價(jià)格的主導(dǎo)因素也是來(lái)自于基礎(chǔ)貨幣的對(duì)沖，而政府的貨幣政策將主導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣的多寡。由于財(cái)政懸崖將使得貨幣收緊，因此將使得黃金持續(xù)承壓。美國(guó)大選之后，奧巴馬政府先是透露出了對(duì)于財(cái)政懸崖的樂(lè)觀信號(hào)，使得金價(jià)有所上漲，可后來(lái)兩黨間的博弈固化在細(xì)節(jié)之上，距離奧巴馬承諾在圣誕節(jié)之前達(dá)成協(xié)議的日期還不到兩周了，時(shí)間略顯緊迫，而黃金也將在這一題材下不斷震蕩。

奧巴馬的最終目標(biāo)是在保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下削減財(cái)政赤字，從民主黨對(duì)美國(guó)最富有2%的高稅收可以看出美國(guó)政府減赤和轉(zhuǎn)移支付的決心，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)不能說(shuō)是壞事，不論未來(lái)是否出現(xiàn)財(cái)政懸崖亦或是債務(wù)上限，美元都將是一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而貴金屬將實(shí)質(zhì)利空。

從另一個(gè)角度來(lái)看，危機(jī)的一個(gè)本源在于全球財(cái)富的極端分配不公，由于資產(chǎn)泡沫的破裂使得財(cái)富集中到了少數(shù)利益集團(tuán)之中，這些利益集團(tuán)成為了世界經(jīng)濟(jì)的債權(quán)人，中央政府一直跟隨供給學(xué)派和凱恩斯理論從事經(jīng)濟(jì)刺激，寄希望于擴(kuò)大政府資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而最終降低政府的資產(chǎn)負(fù)債率(負(fù)債/GDP)，可現(xiàn)階段政府的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)上限，繼續(xù)擴(kuò)張財(cái)政及貨幣已經(jīng)失效，可行的方法或許就是增加富人稅收平衡財(cái)富分配，在政府降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)讓資產(chǎn)價(jià)格下跌，進(jìn)而使得企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)空間，讓經(jīng)濟(jì)可以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

這樣的邏輯在于民眾的收入只有通過(guò)兩個(gè)途徑：其一是工資收入，來(lái)源于企業(yè)盈利；其二是政府福利，來(lái)源于政府的轉(zhuǎn)移支付?，F(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)財(cái)富分配極端不平衡，并且政府的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)飆升至100%以上，原有的凱恩斯和貨幣學(xué)派主張無(wú)法改變經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)，而企業(yè)也不會(huì)增加投資，更不會(huì)增加就業(yè)，這個(gè)時(shí)候就必須政府通過(guò)向富人增加稅收進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，讓窮人不至于沒(méi)有生活依靠，進(jìn)而降低自身的資產(chǎn)負(fù)債率，同步的收緊貨幣，讓資產(chǎn)價(jià)格下挫。

企業(yè)的盈利其實(shí)也是來(lái)自于兩個(gè)部分：一是銷售價(jià)格的上漲，二是成本的下降。如果全球資產(chǎn)價(jià)格重心下降，那么企業(yè)將重新打開(kāi)利潤(rùn)空間，從而產(chǎn)生擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)行投資，并且增加就業(yè)、提高工資最終達(dá)到消費(fèi)增加的目的，讓經(jīng)濟(jì)進(jìn)入可運(yùn)轉(zhuǎn)的模式之中。所以從這個(gè)角度上來(lái)看，黃金的牛市基礎(chǔ)恐怕已經(jīng)不在。