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尹中立

落實(shí)退市新規(guī)遏制炒殼

中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立表示，外界很多說(shuō)法認(rèn)為先對(duì)IPO疏堵，炒殼自然休矣，而他的觀點(diǎn)正相反。

目前，A股市場(chǎng)投資者對(duì)于借殼后“麻雀變鳳凰”的期待仍相當(dāng)高，小盤(pán)績(jī)差股幾乎約等于借殼題材原始股的投資思維并沒(méi)有得到扭轉(zhuǎn)。在這種投資情緒的主導(dǎo)下，大量放行IPO在非理性的市場(chǎng)仍然有可能被消化，到那時(shí)只會(huì)讓炒作資金擁有更多的借殼概念狙擊標(biāo)的。因此，在批量放行IPO之前，首先要堵住借殼渠道。

去年修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以來(lái)，監(jiān)管層通過(guò)答記者問(wèn)、出臺(tái)重組交易備忘錄等方式逐步收緊借殼的口子。借殼趨同于IPO的政策口徑應(yīng)逐步嚴(yán)格成為等同于IPO，以限制殼炒作之風(fēng)。

當(dāng)前，監(jiān)管層嚴(yán)格執(zhí)行退市新規(guī)，將對(duì)市場(chǎng)上的炒殼行為起到一定警示作用。今年年末批量處理沒(méi)有恢復(fù)上市能力公司的退市問(wèn)題，將是監(jiān)管層推行其監(jiān)管理念的絕佳時(shí)機(jī)。以前宣布一家上市公司退市，監(jiān)管層可能要面臨地方政府的巨大干預(yù)壓力，如今批量處理恰能很好抵抗這種干預(yù)。

另外，對(duì)于重新上市的審核工作由交易所承擔(dān)，這是制度創(chuàng)新的體現(xiàn)，但制度創(chuàng)新更應(yīng)從為好公司服務(wù)下手。

付羽

強(qiáng)化公司治理約束

晟泰投資公司投資經(jīng)理付羽認(rèn)為，退市新規(guī)在一定程度上改變了以前有些形式化的退市規(guī)則，但在公司治理結(jié)構(gòu)方面的約束還不夠。

新增的凈資產(chǎn)、股價(jià)、成交量等指標(biāo)并不是必需的，因?yàn)檫@些指標(biāo)某種意義上并不能完全決定一家企業(yè)是否足夠優(yōu)秀。例如美國(guó)就有一些非常優(yōu)秀的輕資產(chǎn)型公司，由于常年大幅分紅和回購(gòu)，在一段時(shí)間內(nèi)賬面凈資產(chǎn)竟然為負(fù)。紐交所也沒(méi)有對(duì)凈資產(chǎn)指標(biāo)的要求。

此外，退市新規(guī)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的約束強(qiáng)調(diào)仍顯不足。國(guó)外成熟市場(chǎng)非常看重公司的治理結(jié)構(gòu)以及誠(chéng)信度。相比凈資產(chǎn)、股價(jià)等可操作指標(biāo)，公司治理及誠(chéng)信對(duì)投資者更重要，對(duì)于這方面不符合要求的公司應(yīng)盡量迅速退市?，F(xiàn)有的退市規(guī)則對(duì)公司治理的標(biāo)準(zhǔn)與成熟市場(chǎng)的規(guī)則相比較為寬松。

良好的治理和誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)是一個(gè)公司立足的根本。如果一個(gè)公司不能做到這些，就根本沒(méi)有成為公眾公司的資格。從這方面看，退市制度仍存在進(jìn)一步完善的空間。

游念東

重整手段或被更多采用

曾主持多家上市公司破產(chǎn)重整的資深金融人士游念東認(rèn)為，雖然上市公司退市與要不要重整之間關(guān)聯(lián)并不大，但由于法律賦予重整的手段更多(比如股東權(quán)益調(diào)整、資產(chǎn)處置等)，在退市新規(guī)對(duì)瀕退公司有更緊迫時(shí)間限制的背景下，啟用破產(chǎn)重整手段保殼恐怕將成為越來(lái)越多瀕退公司要走的路。

《破產(chǎn)法》實(shí)施至今，滬深兩市通過(guò)重整完成重組的上市公司不到40家，遠(yuǎn)低于通過(guò)其他途徑重組的公司數(shù)。其主要原因有三方面：一是觀念問(wèn)題，各方對(duì)“破產(chǎn)法二字心存抵觸；二是程序問(wèn)題，重整屬于司法程序，當(dāng)?shù)卣黄葹橹卣氨硶?shū)”，這就讓實(shí)際控制人是民營(yíng)，甚至主要股東里幾乎沒(méi)有國(guó)資成分的上市公司難以得到地方政府支持，重整程序很難啟動(dòng)；三是利益平衡，被重整的企業(yè)畢竟已深陷財(cái)務(wù)困境，需要各方都付出代價(jià)才能換取成功。但在實(shí)際推進(jìn)過(guò)程中，大股東、小股東、債權(quán)人、潛在重組方存在利益博弈，利益難以調(diào)和則會(huì)進(jìn)入清算程序。這讓上市公司主動(dòng)進(jìn)入重整程序似乎有“找死”的嫌疑，上市公司很難下決心。

退市新規(guī)出臺(tái)后，瀕退公司死等重組在時(shí)間上已經(jīng)不允許了，勢(shì)必讓重整手段更容易進(jìn)入公司的視野。隨之而來(lái)的考驗(yàn)是，在退市壓力下，瀕臨退市的上市公司股東是否能在有限時(shí)間內(nèi)形成共識(shí)，理性自救。

(本報(bào)記者 李若馨)

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