創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在今年四季度的表現(xiàn)落后于中小板指數(shù)，特別是上證綜指，我們認為有兩方面原因，一是創(chuàng)業(yè)板三季度單季整體業(yè)績下滑幅度超過預期，歸屬于母公司凈利潤同比下降11.13%，單季凈利潤增速首次低于中小板；二是，創(chuàng)業(yè)板股東減持套現(xiàn)和三年到期后大非解禁壓力也對市場形成了較大的心理考驗。

截至12月26日，今年全部創(chuàng)業(yè)板共發(fā)生大小非增持或者減持行為1546起，涉及公司227家，其中減持行為1227起，占比79.31%，涉及公司199家，減持市值大概在87.46億元，占目前創(chuàng)業(yè)板整體流通市值的比例2.67%。

而產(chǎn)業(yè)資本由于對風險收益以及經(jīng)濟的敏感度更高。統(tǒng)計顯示，今年創(chuàng)業(yè)板共發(fā)生產(chǎn)業(yè)資本增減持行為304起，涉及公司60家，其中減持行為285起，占比93.75%，涉及公司55家，減持市值大概在48.14億元，雖然產(chǎn)業(yè)資本減持的公司只占整個大小非減持公司數(shù)的四分之一，但市值卻有二分之一，所以產(chǎn)業(yè)資本減持集中度更高、目的性更強，對市場的指導作用也更有意義。從行業(yè)來看，計算機行業(yè)和電氣設(shè)備行業(yè)減持居前，各有6家和5家公司，而從減持時點來看，產(chǎn)業(yè)資本減持注重擇時，產(chǎn)業(yè)資本減持的密集區(qū)在2月份、5~7月份、12月份，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走強使產(chǎn)業(yè)資本的減持意愿大大增強。

今年10月30日創(chuàng)業(yè)板解禁潮來臨前，深交所集中披露了創(chuàng)業(yè)板首批公司大股東追加鎖定承諾的公告，然而其他大非的行為卻與此背離，解禁后忙于套現(xiàn)，首批28家創(chuàng)業(yè)板中有7家在10月30日限售期過后有大非減持行為，減持市值在1.4億左右。

至于創(chuàng)業(yè)板大股東的減持行為，我們預計雖然大股東減持會比較普遍，但是只有小部分企業(yè)會進行大規(guī)模的減持。我們曾分析過2007年上市的99家中小板公司(剔除掉寧波銀行)，這些公司都在2010年解禁，并且在解禁以后的1年當中都經(jīng)歷過牛熊市的輪換，我們的數(shù)據(jù)分析表明，投資者高估了減持的風險，實際上在解禁后的一年內(nèi)，雖然36%的上市大股東進行了減持，但減持比例(減持數(shù)量占解禁數(shù)量比例)的算術(shù)平均值只有10.11%，中位數(shù)只有7.76%，只有少部分的公司大量減持。

可見，在創(chuàng)業(yè)板解禁潮中，大股東和產(chǎn)業(yè)資本的減持行為相比其他限售股東更加理性，我們認為少數(shù)績優(yōu)企業(yè)的業(yè)績增速將超過估值回落速度，明年自下而上進行中小盤選股的意義會顯得尤為重要。 (作者系國泰君安證券研究員)