國信證券股份有限公司總裁

理財周報特邀 胡繼之 國信證券股份有限公司總裁

2012年是中國資本市場出現(xiàn)以來，證券行業(yè)創(chuàng)新思路最多、理念轉(zhuǎn)變最大、思想動員最廣的一年。

這一輪創(chuàng)新發(fā)展的頂層設(shè)計已經(jīng)觸及到資本市場領(lǐng)域的各個層面，包括強化上市公司治理、打擊內(nèi)幕交易、完善發(fā)行和退出制度、培育機構(gòu)投資者、發(fā)展債券市場、加快發(fā)展多層次多產(chǎn)品的資本市場體系等多個方面，并且使資本市場再一次與國家的發(fā)展戰(zhàn)略、民族復興有機地結(jié)合起來。同時，來自證券公司層面的響應度、緊迫感異常強烈，基層行動正在全面展開。

相對于銀行的快速崛起、信托的迅猛發(fā)展、保險的穩(wěn)步增長，整個證券行業(yè)的生長速度緩慢，并且有逐漸被邊緣化的危險。根據(jù)“部落理論”，部落人最關(guān)心外來的入侵、疆土的縮小。

因此，這一輪證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的動力，主要源于證券公司擴充疆土的現(xiàn)實需要，以及在整個國民經(jīng)濟當中的地位應當與銀行、保險、信托平步前進的強烈意愿，從頂層到基層，創(chuàng)新發(fā)展已經(jīng)成為證券行業(yè)的普遍共識和內(nèi)在需求。

2013將仍是強基固本之年

2012年積累的創(chuàng)新動能和正在出現(xiàn)的市場變化將為2013年開啟一個新的局面。

首先，“十八大”的召開給整個市場帶來了積極的因素，新一輪的信心正在凝聚，特別是中央務實的行政作風，新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的“新四化”建設(shè)道路，“兩個百年”的奮斗目標，民族復興和人民幸福的“中國夢”，共同描繪了一幅充滿希望的新藍圖。

從總體上說，中國仍然處在一個戰(zhàn)略機遇期，這個戰(zhàn)略機遇期將會產(chǎn)生眾多新的發(fā)展機會，特別是城鎮(zhèn)化的推進有望成為未來最大的發(fā)展?jié)摿?。但是從市場本身來說，由于政策具有時滯效應，市場運行有其自身的特點，如何準確地把握、判斷市場，仍然需要我們本著專業(yè)客觀的態(tài)度加以分析。

一方面，未來場內(nèi)市場的變化基本體現(xiàn)為專業(yè)化、國際化和市場化，這是一個綜合性的發(fā)展過程，我們難以用利好或利空來衡量它的實際效果。市場逐步向?qū)I(yè)管理、國際慣例和市場化運作靠攏，監(jiān)管層減少行政干預、打擊內(nèi)幕交易，這些措施都使得市場本身出現(xiàn)一個逐步回歸理性的趨勢。也就是說，在目前中國市場的高市盈率、高股價、高交易量的背景下，整個證券行業(yè)可能仍然面臨著場內(nèi)市場機會進一步減少的局面。

另一方面，中國資本市場有特定的運行規(guī)律，體現(xiàn)為“十年一輪回”，逢3-5運行到最低點，逢6-7運行到最高點，市場大部分時間都在熊市中度過。雖然監(jiān)管層在2012年采取了很多措施，包括強調(diào)藍籌股的投資價值、完善上市公司現(xiàn)金分紅政策，但市場依然持續(xù)下跌并屢創(chuàng)新低，超出了很多人的

意料。這種看似矛盾的現(xiàn)象其實反映了中國資本市場運作的固有周期，市場從底部走向頂點仍然需要能量的積累和時間的積聚。

因此，我們不能期待證券行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展能夠立竿見影、吹糠見米，2013年將是一個為未來發(fā)展繼續(xù)做好鋪墊，打好基礎(chǔ)、強基固本的一年。

場外市場建設(shè)為“希望之門”

過去的一年，雖然場內(nèi)市場的總體表現(xiàn)不盡如人意，但場外市場的建設(shè)卻向我們展示了無限廣闊的想象空間。

證監(jiān)會郭樹清主席上任之后，監(jiān)管層開始積極謀劃場外市場布局，力圖通過場外市場的建設(shè)形成真正適應經(jīng)濟發(fā)展的多層次資本市場體系。

在頂層設(shè)計的支撐下，監(jiān)管層對各類地方交易場所進行清理整頓，轉(zhuǎn)由地方政府監(jiān)管、券商主導建設(shè)，并且新出現(xiàn)了幾家初具影響力的區(qū)域股權(quán)交易中心。

與此同時，證券公司柜臺市場建設(shè)也在進行廣泛的討論、探索，最終有7家證券公司率先啟動柜臺交易業(yè)務試點。監(jiān)管層在完善場內(nèi)市場的同時積極拓展場外市場，這都大大拓寬了原來的資本市場發(fā)展思路，創(chuàng)新發(fā)展的兩條路徑日益清晰、明朗。

目前，場外市場建設(shè)還只是停留在思想認識、學習了解和摸索試驗的階段，特別是各地區(qū)域股權(quán)交易中心的建設(shè)都有復制現(xiàn)有交易所的沖動和傾向，應當說，這種思路與場外市場的內(nèi)在邏輯是不相容的。

但從社會經(jīng)濟的長遠發(fā)展來看，場外市場的星星之火一旦點亮，未來必將形成燎原之勢。

諸多研究表明，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的出現(xiàn)正在使傳統(tǒng)工業(yè)文明發(fā)生解體、變化，一些固有的商業(yè)模式、生產(chǎn)方式、消費觀念乃至管理理念都遭到了顛覆，新的經(jīng)濟形態(tài)正在強烈呼喚新的市場形式出現(xiàn)。

“世界是平的”、“長尾理論”、“眾包理論”、“第三次工業(yè)革命”等理論觀點，都從不同的側(cè)面揭示出傳統(tǒng)工業(yè)文明被現(xiàn)代信息文明所取代、導致現(xiàn)實世界發(fā)生深刻改變的事實。工業(yè)文明的主要特征是把復雜的事情變成標準化，再進行嚴格的流程分工、控制管理和批量生產(chǎn)，資本市場領(lǐng)域的場內(nèi)交易所正是高度工業(yè)文明的產(chǎn)物。

近年來，一些國際大投行動輒裁員上萬，僅用市場不景氣來解釋這種現(xiàn)象是很難令人信服的。

我認為這表明現(xiàn)有交易所制度已經(jīng)發(fā)展到了頂點，難以養(yǎng)活這類規(guī)模龐大、成本高昂的機構(gòu)，所以它們必須進行適應性調(diào)整，這種調(diào)整在未來可能是一個持續(xù)的過程。

當全世界的場內(nèi)市場正在面臨考驗的時候，場外市場領(lǐng)域則開啟了一扇通向廣闊未來的希望之門。

場外市場注重非標準化產(chǎn)品、客戶定制服務和小眾需求市場，很多業(yè)務領(lǐng)域也只有通過場外市場才能有效地進行市場細分，才能以便捷、高效、低廉的方式真正滿足個性化需求、提供客戶定制服務。

場外市場發(fā)展到一定階段，可能會產(chǎn)生比交易所市場更高的績效。從經(jīng)濟層面看，很多領(lǐng)域的客戶定制、小眾需求的產(chǎn)品比重很大，服裝行業(yè)的這類產(chǎn)品占整個業(yè)務的比重高達60%。

證監(jiān)會的一項研究表明，在美國等成熟資本市場的業(yè)務總量當中，場外市場占到70%以上，而提供標準化、大眾產(chǎn)品的交易所場內(nèi)市場所占的比重逐漸下降。

目前我國中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過1000萬家，但場內(nèi)交易所市場二十年來僅完成了不到2500家公司的上市安排。匯聚了大量中小企業(yè)的場外市場是一片肥沃的處女地，具有極其廣闊的市場前景。

迎接新的一年，我對未來充滿信心，改革的空氣凜冽而清新，創(chuàng)新的能量蓄勢待發(fā)。

由于多年來形成的思維慣性，不少從業(yè)者仍把創(chuàng)新發(fā)展當作政策性階段機會來把握，而非看作今后整個資本市場發(fā)展中券商的業(yè)務常態(tài)，這種理解偏差可能最終導致行動的失誤，并且無法從根本上解決證券公司長期積累的深層次問題。

券商主導建設(shè)場外市場

寬度將更大

面對這一輪創(chuàng)新發(fā)展，我們需要把眼光放長遠一點，腳踏實地地做好每一項具體工作。

首先，從整個行業(yè)層面來看，未來的創(chuàng)新發(fā)展應當把拓展行業(yè)的活動空間作為首要的任務?，F(xiàn)在證券公司的活動空間太小，在整個國民經(jīng)濟當中只能在上市公司領(lǐng)域活動，在上市公司領(lǐng)域當中只能在可流通領(lǐng)域活動。

投資銀行、資本市場應該以能否滿足資本性需求來設(shè)定業(yè)務范圍，只要帶有資本性需求的業(yè)務都屬于證券公司的業(yè)務范圍，從中派生出來的、帶有財富管理性質(zhì)的業(yè)務以及為資本需求找源頭的業(yè)務也是證券公司的業(yè)務范圍。

其次，要極力拓展資本市場的有形區(qū)域。在場外市場建設(shè)方面，應該堅持“地方政府監(jiān)管、券商主導建設(shè)”的方式?！叭讨鲗ЫㄔO(shè)”是因為券商屬于專業(yè)組織，對場外市場建設(shè)有專業(yè)性的理解；“地方政府監(jiān)管、是因為各省的資源不同，應當允許各地的監(jiān)管方式有差異性。

如果按照這種思路去建設(shè)場外市場，那未來整個資本市場的領(lǐng)域?qū)挼枚啵C券公司今后業(yè)務發(fā)展的局面也大得多。

最后，如果條件允許，我覺得未來對證券公司進行機制改造試驗是很重要的。雖然來自監(jiān)管頂層的、自上而下的宏觀改革措施很多，如果證券公司沒有強有力的基因以及自我變革的勇氣，那再多的創(chuàng)新都是空想，未來整個行業(yè)也不可能產(chǎn)生深遠的變化。

目前，創(chuàng)新發(fā)展的兩條路徑已經(jīng)延伸開來，未來能否獲取資本市場和證券行業(yè)的“改革紅利”，將取決于我們今天踏出的每一步。