光伏運(yùn)動(dòng)式發(fā)展慘淡告一段落，新近發(fā)生的深交所中小板上市公司上海超日太陽(yáng)董事長(zhǎng)海外催賬疑似“跑路”的傳聞更是令市場(chǎng)為之一驚。

截至1月8日，超日太陽(yáng)已經(jīng)停牌近20日。去年底，超日太陽(yáng)已經(jīng)停牌近公司債“11超日債” 信用等級(jí)由AA下調(diào)為AA-，而在本月下旬，亦將召開此債券2013年第一次持有人會(huì)議。目前已有3.8億元借款逾期，受困于資金鏈斷裂，“11超日債”很可能成為信用違約第一單。

資金鏈斷裂

董事長(zhǎng)“跑路”，如此勁爆的傳言一度讓超日太陽(yáng)進(jìn)退失據(jù)，而此前其公司公告稱因重大事項(xiàng)披露股票停盤無(wú)疑又為投資者的疑慮增加更多不確定性。

2012年12月19日，超日太陽(yáng)宣布次日開市起停牌，直至“待相關(guān)事項(xiàng)披露后復(fù)牌”。然而截至2013年1月8日，超日太陽(yáng)尚未復(fù)牌。

正當(dāng)超日太陽(yáng)停盤超過一周之際，關(guān)于超日太陽(yáng)董事長(zhǎng)倪開祿借海外催賬名義“跑路”的傳聞盛囂塵上，而此時(shí)距超日太陽(yáng)2011年發(fā)行10億元“11超日債”尚不足一年，多家機(jī)構(gòu)又于此時(shí)拋出“11超日債”或成信用違約第一單的分析言論。

“如果超日太陽(yáng)老板跑路事件屬實(shí)，則11超日債成為近年來(lái)首單實(shí)質(zhì)性違約債券的概率較大?！敝袊?guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行劉晉分析。

數(shù)據(jù)顯示，超日太陽(yáng)目前海外電站共計(jì)有150MW，而其中87MW已建成并上網(wǎng)發(fā)電，但大多項(xiàng)目已向銀行抵押貸款。

正是由董事長(zhǎng)“跑路”傳言揭開的超日太陽(yáng)資金鏈斷裂真相?！皣?guó)內(nèi)銀行的收貸，造成了超日太陽(yáng)目前資金鏈基本斷裂，”張宇欣對(duì)外透露，“至2012年11月底，銀行共計(jì)收回貸款金額達(dá)8.8億元，且公司有3.8億元借款逾期，正在協(xié)商續(xù)貸。

為何2010年上市募資23.76億元，2011年又發(fā)行10億元公司債的超日太陽(yáng)如此迅速墜入資金鏈斷裂的深淵？

在2012年4月份超日太陽(yáng)2011年年報(bào)披露之際，凈利潤(rùn)虧損5479萬(wàn)元，而上一年度卻有高達(dá)2.2億元的凈利潤(rùn)入賬。受此影響，超日太陽(yáng)銀行授信被調(diào)低，從當(dāng)年5月份開始收貸。而至2012年12月28日，超日太陽(yáng)已有3.8億元銀行借款逾期，資金鏈條宣告斷裂。

事實(shí)上，超日太陽(yáng)資金鏈斷裂早已出現(xiàn)征兆，其不斷擴(kuò)張的海外電站項(xiàng)目如一張不斷吞噬資金的大口，從未停止過抽血。

海外電站燒錢

在光伏業(yè)衰退之際，超日太陽(yáng)以“海外電站”項(xiàng)目愿景謀得發(fā)行“11超日債”機(jī)遇，甚至決定投資30億元資金，將海外電站投資擴(kuò)大至150MW。然而，這一夢(mèng)想并未落地，截至目前超日太陽(yáng)向海外電站項(xiàng)目輸血22億元，同時(shí)造成應(yīng)收賬款高達(dá)13億元，此外組件銷售也產(chǎn)生25億元應(yīng)收賬款，合計(jì)仍有38億元應(yīng)收賬款在外孤懸。

此前令超日太陽(yáng)引以為傲的海外電站項(xiàng)目，此時(shí)已顯露疲態(tài)，連鵬元評(píng)級(jí)也認(rèn)為該公司“在建項(xiàng)目后續(xù)投資規(guī)模較大”、“回款期大幅延長(zhǎng)”

受此拖累，超日太陽(yáng)2012年前三季度營(yíng)收同比下降23%，凈利潤(rùn)同比下降97%。于是才有日前董事長(zhǎng)倪開祿赴海外出售電站項(xiàng)目的舉動(dòng)，試圖一舉挽回頹勢(shì)。

初見之下似乎銀行貸款展期是超日太陽(yáng)的最后一根救命稻草，但不斷燒錢而占據(jù)大部分應(yīng)收賬款的海外電站項(xiàng)目才是最終的治病良藥。

盡管出境一事曾被傳言“跑路”，倪開祿近日仍表示本周將繼續(xù)遠(yuǎn)赴海外催賬與出售電站項(xiàng)目。

在1月4日的多部門協(xié)調(diào)會(huì)后，倪開祿透露會(huì)上“政府問(銀行)，兩個(gè)月的時(shí)間一下子抽掉了接近4個(gè)億，是不是能釋放出來(lái)？”而國(guó)開行表示對(duì)電站項(xiàng)目“還是支持的”，但并不支持產(chǎn)能擴(kuò)張，并且支持的前提是“改善流動(dòng)性”

海外電站項(xiàng)目超日太陽(yáng)作為大股東主要以現(xiàn)金和組件作為對(duì)項(xiàng)目的出資，按照6個(gè)月建設(shè)、3個(gè)月上網(wǎng)試驗(yàn)期，同時(shí)向國(guó)外銀行申請(qǐng)貸款，通常一年時(shí)間足以回款。但是在金融危機(jī)和歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)背景下，國(guó)外銀行亦收緊銀根，于是超日太陽(yáng)陷入內(nèi)外貸款困境之中，目前僅海外電站項(xiàng)目就已沉淀35億元資金。

“超日太陽(yáng)過去幾年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，這表明在經(jīng)營(yíng)不利的情況下公司還在加大投資，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)面臨明顯壓力?！便y河證券如是分析。

股權(quán)質(zhì)押變數(shù)多

在超日太陽(yáng)第一大流通股東同時(shí)也是超日太陽(yáng)海外電站合作伙伴天華陽(yáng)光董事長(zhǎng)蘇維利看來(lái)，超日太陽(yáng)除卻自身問題，其大股東同樣面臨著困境。

超日太陽(yáng)董事長(zhǎng)倪開祿是超日太陽(yáng)第一大股東，其女倪娜是第二大股東，兩人合計(jì)持有23139.47萬(wàn)股，持股比例達(dá)到43.89%。

事實(shí)上自2010年11月超日太陽(yáng)上市以來(lái)，該公司已發(fā)布24次股權(quán)質(zhì)押公告，出質(zhì)人均為倪氏父女，涉及14家信托機(jī)構(gòu)及自然人，而兩人的股權(quán)亦已基本全部質(zhì)押。

在眾多股權(quán)質(zhì)押公告中，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的用途，幾乎都語(yǔ)焉不詳，或曰用于申請(qǐng)貸款，或曰用于融資，卻并不透露融資主體。唯一一次說(shuō)明是為超日太陽(yáng)申請(qǐng)銀行貸款提供擔(dān)保，倪開祿以約6800萬(wàn)股質(zhì)押于中國(guó)進(jìn)出口銀行和廈門信托。

至2012年7月31日，倪開祿已將手中占總股本37.36%的超日太陽(yáng)股票質(zhì)押，倪娜也將占總股本6.30%的股票質(zhì)押，而據(jù)超日太陽(yáng)2012年中報(bào)披露，截至當(dāng)年6月30日，倪開祿和倪娜的持股比例分別為37.38%和6.51%。

換言之，倪氏父女已幾乎將其持有的全部股份質(zhì)押。

“不是我想全部抵押的。以前只抵押了60%。因?yàn)楣蓛r(jià)跌下來(lái)，就一直補(bǔ)倉(cāng)，我也不知道市場(chǎng)這么差?！睂?duì)此，倪開祿如此解釋。

最近的一次股權(quán)質(zhì)押是去年的11月13日，倪氏父女分別將其持有的3960萬(wàn)股以及3140萬(wàn)股質(zhì)押給山東省國(guó)際信托有限公司用以申請(qǐng)貸款。

目前，大股東倪開祿持股3.1528億股，處于質(zhì)押狀態(tài)的為3.1512億股，分別占公司總股本和本人持股的37.35%和99.9%；股東倪娜持有的0.5495億限售股中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股份數(shù)為0.5491億股，分別占總股本和本人持股的比例為6.51%和99.9%；股東倪娜持

蘇維利曾對(duì)外表示其所持有的超日太陽(yáng)所有股票也以被倪開祿以補(bǔ)倉(cāng)的形式全部質(zhì)押，而倪開祿則說(shuō)“蘇維利的一部分被追加進(jìn)去了。

“值得注意的是，倪氏父女的首發(fā)股份解禁日在2013年的11月18日，不排除通過限售股質(zhì)押提前減持的可能。”而在銀河證券看來(lái)，超日太陽(yáng)所存在的嚴(yán)重股權(quán)質(zhì)押融資問題，會(huì)令投資者擔(dān)憂這可能成為大非減持的新方式。

不過也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資活動(dòng)現(xiàn)金流出的主要原因是國(guó)內(nèi)設(shè)備投資及境外長(zhǎng)期股權(quán)投資等，其變現(xiàn)難度同樣較大。

1月4日，超日太陽(yáng)再一次發(fā)布公告稱，重大事項(xiàng)進(jìn)展及繼續(xù)停牌。而這一重大事項(xiàng)目前有兩種可能，其一為倪開祿透露信托資產(chǎn)打包處理；其二為蘇維利稱有信托機(jī)構(gòu)表示如若年底仍不還錢，信托公司將拍賣手上所有超日太陽(yáng)股票，而其時(shí)超日太陽(yáng)大股東地位必將發(fā)生變化。