董冰清 禾苗 王娟娟

標(biāo)志著中國債市走向健康的“違約第一單”，可能很快將以對(duì)小投資者而言相當(dāng)殘酷的方式出現(xiàn)。

昨日，在深交所上市交易的企業(yè)債“11超日債”(112061.SZ)的發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)召集了2013年第一次債券持有人會(huì)議，結(jié)果不僅未能就解決償債危機(jī)達(dá)成諒解，反鬧得不歡而散。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解，在位于上海市奉賢區(qū)的會(huì)議現(xiàn)場，盡管“11超日債”的發(fā)行人上海超日太陽能科技股份有限公司(002506.SZ，下稱“超日太陽能)和保薦機(jī)構(gòu)中信建投證券股份有限公司(下稱“中信建投證)試圖讓現(xiàn)場的近百名債券持有人及代理人相信，超日太陽有能力支付本息，并對(duì)一些質(zhì)疑做了解釋，但這些承諾和解釋顯然未能令債券持有人滿意；而召集方終以“到場債權(quán)人持有債券數(shù)量不足總量50%”為由宣布會(huì)議無效，則更是無助于平息部分債券持有人的怒火。

此次談判的破裂，恐將使2012年4月上市的10億元“11超日債”進(jìn)一步滑向無序違約的深淵。

談判破裂

昨日上午，奉賢超日太陽廠區(qū)內(nèi)外可謂“重兵把守”，除了眾多超日公司員工外，中信建投也派遣了不少人馬駐扎此地。本報(bào)記者抵達(dá)時(shí)，被自稱會(huì)議籌備工作人員的一名男子以“有安排”為由攔在廠門外。超日太陽一名人員稱，因前一天已與中信建投溝通，這次會(huì)議是對(duì)方借超日太陽的廠區(qū)來召開，因而所有安排都由該券商負(fù)責(zé)，他也無能為力。

據(jù)參與此次會(huì)議的債券持有人王先生向本報(bào)描述，在會(huì)議上，中信建投希望通過投票的方式獲得債券持有人的授權(quán)，并與超日太陽再就扭虧及按期兌現(xiàn)發(fā)債承諾等進(jìn)行交涉，但在場的債券持有人并不買賬。

多名債券持有人向本報(bào)稱，如該債券出現(xiàn)違約，中信建投應(yīng)是主要責(zé)任人，希望證監(jiān)會(huì)能夠?qū)Υ耸陆槿胝{(diào)查。部分債券持有人甚至表示打算狀告作為知名券商的中信建投。

“我們之所以購買這個(gè)債，一是沖著它有一個(gè)較高的利率(8.98%)和AA評(píng)級(jí)而來的，二是沖著那份債券募集說明書而來的?！币幻顿Y者表示。

資料顯示，“11超日債”是一只無擔(dān)保債券。上市之初，評(píng)級(jí)公司鵬元資信為其評(píng)估的為AA級(jí)。很多債券持有人表示，之所以在無擔(dān)保的情況下還會(huì)投資該債券，就是因?yàn)橛蠥A的評(píng)級(jí)以及募集說明書中的“中信、廣發(fā)銀行8億元授信”

正是根據(jù)這些信息，一些投資者原本對(duì)該債券懷有信心，但2012年12月20日該債券突然停牌，并于12月28日披露的諸多利空消息，令他們目瞪口呆。

當(dāng)日，超日太陽公告稱，該公司董事長倪開祿在境外催收應(yīng)收款項(xiàng)，辭去總經(jīng)理職務(wù)由其女婿代任；公司有3.8億元銀行借款逾期；有3家供應(yīng)商因貨款清償事項(xiàng)提起訴訟，涉及9000萬元左右。

2012年12月27日，鵬元資信評(píng)估有限公司發(fā)布公告，將超日太陽的主體長期信用評(píng)級(jí)和11超日債評(píng)級(jí)分別由AA下調(diào)至AA-。

AA評(píng)級(jí)就這樣突然變成了“垃圾”；而在會(huì)議現(xiàn)場，中信建投的工作人員表示，因?yàn)椤靶袠I(yè)問題”，廣發(fā)和中信的授信已經(jīng)“收回去了”。據(jù)債券持有人稱，關(guān)于取消授信這件事，無論是超日太陽還是中信建投，此前都沒有披露過任何信息。

超日太陽常務(wù)副總裁陶然對(duì)本報(bào)稱，超日太陽償債能力出現(xiàn)問題主要是在2012年10月、11月間，當(dāng)時(shí)超日太陽一次性償付了3.8億元的資金給銀行，但由于銀行方面的信貸收權(quán)，超日太陽突然出現(xiàn)流動(dòng)性問題，“原先只要在分行和支行審批的貸款，一下子收到了各銀行總部，令我們措手不及。

業(yè)績變臉

令債券持有人耿耿于懷的，還有超日太陽的“業(yè)績變臉”

2011年10月22日，超日太陽發(fā)布2011年三季報(bào)，預(yù)計(jì)全年歸屬上市公司股東的凈利潤比上年同期增長50%~70%。10月24日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)超日公司向社會(huì)公開發(fā)行面值不超過10億元的公司債券。就在核準(zhǔn)公告發(fā)布后，2012年1月30日，公司發(fā)布業(yè)績修正報(bào)告，預(yù)計(jì)2011年度凈利潤為同比下降35%~65%。

2012年2月28日，公司發(fā)布2011年度業(yè)績快報(bào)，2011年度凈利潤8437萬元，同比下降62.13%，但仍有盈利。

3月5日，鵬元資信將公司評(píng)為AA級(jí)；公司發(fā)布債券發(fā)行公告。3月7日~9日，債券上網(wǎng)發(fā)行。

4月17日，超日太陽再度發(fā)布業(yè)績修正公告，2011年度業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，變成-5853萬元。4月26日，超日太陽發(fā)布的2011年年報(bào)最終報(bào)出凈虧損5479萬元。

2012年10月28日，超日太陽發(fā)布2012年三季報(bào)，顯示前三季度基本每股收益為-0.09元，但三季度為0.18元，預(yù)計(jì)2012年度凈利潤比上年同期扭虧為盈，約為1000萬~3500萬元。

2013年1月18日，超日發(fā)布業(yè)績修正預(yù)告，預(yù)計(jì)2012年度虧損9億~11億元。

很多債券持有人認(rèn)為，超日太陽的業(yè)績屢屢由預(yù)測的盈利逆轉(zhuǎn)為虧損，而且是在發(fā)債節(jié)點(diǎn)后才修正，是在誤導(dǎo)投資者。

一名債券持有人對(duì)本報(bào)表示，在主要由中信建投編制的債券募集說明書中，并沒有任何跡象表明超日太陽2012年全年業(yè)績會(huì)大變臉：“如果企業(yè)巨虧，相關(guān)部門應(yīng)該不會(huì)讓這個(gè)債券上市。

此外，“11超日債”募集說明書于2012年3月5日發(fā)布，超日太陽直至4月才將2011年全年業(yè)績修正為虧損。部分債券持有人質(zhì)疑：“中信建投在當(dāng)時(shí)那個(gè)節(jié)骨眼上，難道就一點(diǎn)都不知道超日太陽2011年全年業(yè)績虧損的事情么？”

一名投資者告訴本報(bào)，2012年時(shí)，自己就是看到超日太陽三季報(bào)后，才拋了全部股票買入“11超日債”，他表示當(dāng)時(shí)很多上市公司三季度業(yè)績都很差，但超日太陽該季度仍有正收益，令他印象深刻，沒有料到修正后會(huì)變成虧損。

投資者不懂債券

但是債券投資專業(yè)人士表示，買債與其看公司業(yè)績，不如看現(xiàn)金流和償債能力。

東方證券固定收益部總監(jiān)孫志鵬對(duì)本報(bào)分析稱，就投資債券而言，現(xiàn)金流比企業(yè)凈利潤更有價(jià)值。企業(yè)還款，利息支付、本金支付需要真金白銀，而利潤實(shí)際上和現(xiàn)金流有的時(shí)候是背離的，而最后真正還款用的是你賬上的現(xiàn)金，也就是現(xiàn)金流來還。尤其是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是最重要的，直接反映公司的經(jīng)營狀況是否健康。

本報(bào)梳理超日太陽財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)自2011年三季報(bào)以來，超日太陽的應(yīng)收賬款就一直保持高位，流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨和應(yīng)收賬款后，已經(jīng)不足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債。鑒于近年來光伏行業(yè)整體極為困難，應(yīng)收賬款的不良率相當(dāng)高，超日太陽的短期償債能力其實(shí)一直堪憂。

然而，很多債券投資者似乎并不十分理解債券投資的邏輯。昨日，一名自稱專注于債券投資的“11超日債”持有人對(duì)本報(bào)稱，自己去年盈利16%，也知道現(xiàn)金流，但沒有看超日的現(xiàn)金流情況，因?yàn)橄嘈胖袊粫?huì)有違約的債券。他說自己買“11超日債”的決策依據(jù)有三點(diǎn)：1.利息高(8.98%)；2.他買的時(shí)候剛剛到期不久，可以凈價(jià)買入；3.債券成交量好，有流動(dòng)性。

至于AA評(píng)級(jí)，其實(shí)在業(yè)內(nèi)人士看來也是浮云。孫志鵬對(duì)本報(bào)稱，中國的債券評(píng)級(jí)確實(shí)有注水，AA級(jí)相當(dāng)于國外的BBB-到BB+，也就是介于投資級(jí)別和非投資級(jí)別之間。

雖然目前有關(guān)“應(yīng)該出現(xiàn)一例債券違約，向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)”的呼聲很高，但許多小投資者的損失卻是令人遺憾。

“我們投資債券的，很多都是老年人，投資債券求一個(gè)穩(wěn)定，如果發(fā)了報(bào)告，稍微有一點(diǎn)負(fù)面我們就拋了?，F(xiàn)在就像是把我們關(guān)在里面十二級(jí)地震?！币幻麃碜?a target="_blank">杭州的“11超日債”持有人說。

就會(huì)議現(xiàn)場的狀況看，購買債券的以老年人居多?！岸际秋L(fēng)險(xiǎn)偏好很低的投資者，才會(huì)不做股票買債券。

然而，一位家住上海虹口區(qū)的阿姨表示：“如果是垃圾債，我肯定不買了。但這是AA級(jí)的債券。而且公司預(yù)告都說會(huì)盈利的，我們?cè)谫I債券之前，根本不知道它會(huì)修正。

這位阿姨投資者今年60多歲，兒子的首付款、90歲父母的養(yǎng)老金都買了這個(gè)債券，一共100多萬元。

1月23日晚間，超日太陽發(fā)布公告，稱公司已于1月22日收到被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的通知。