◎九鼎趙豐、深創(chuàng)投杜勵(lì)：偏愛(ài)高端正餐，因?yàn)榧型度搿⒓胁少?gòu)，單店盈利能力強(qiáng)

◎啟明童士豪、GGV金炯：偏愛(ài)連鎖簡(jiǎn)餐，易復(fù)制、易養(yǎng)活，哪怕跌倒也相對(duì)易扶起

◎鼎聚柳陽(yáng)：偏愛(ài)大眾正餐，它在整個(gè)餐飲消費(fèi)行業(yè)中占據(jù)主要位置

從A股上市遭擱置到為轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)、董事長(zhǎng)作為政協(xié)委員更換國(guó)籍，再到不上市則必須天價(jià)回購(gòu)股權(quán)……曾經(jīng)紅極一時(shí)的餐企俏江南的上市之路，正在變得越來(lái)越捉襟見(jiàn)肘。

但同時(shí)，與2008年前后風(fēng)投們狂砸近80億進(jìn)入連鎖餐飲行業(yè)的火熱景象相比，截至2012年底在境內(nèi)外僅9家餐飲公司成功上市的業(yè)績(jī)，也讓人不禁疑惑，一直以“民以食為天”自居的連鎖餐飲業(yè)，緣何難以獲得資本市場(chǎng)的青睞？

南都創(chuàng)富志記者采訪國(guó)內(nèi)多家V C /P E機(jī)構(gòu)中負(fù)責(zé)餐飲消費(fèi)領(lǐng)域的投資人后發(fā)現(xiàn)：在大多數(shù)投資人看來(lái)，上市通道不暢應(yīng)只是暫時(shí)現(xiàn)象，而非行業(yè)之過(guò)。但相較于前幾年的囫圇“瘋投”，V C們的投資口味也正在變得越來(lái)越精細(xì)化，面向大眾消費(fèi)，同時(shí)又易于快速擴(kuò)張的休閑餐飲類(lèi)連鎖企業(yè)正在成為他們的新寵。

上市擱淺非行業(yè)之錯(cuò)

2008年成功登陸港股市場(chǎng)，并為3i和普凱兩大投資方虜獲近5億港元純收益的連鎖餐飲企業(yè)小肥羊，在當(dāng)年的示范效應(yīng)非同凡響。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2006年至2008年的三年間，風(fēng)投注資連鎖餐飲行業(yè)的規(guī)?？偭恐辽僭?0億元人民幣左右。與此同時(shí)，在2005年至2012年，已披露的中國(guó)餐飲行業(yè)投資事件有近40起。與之相對(duì)應(yīng)的則是，在此期間成功上市的餐飲公司僅有8家，分別是A股上市的湘鄂情、全聚德、西安飲食，香港主板上市的唐宮中國(guó)、味千拉面、小南國(guó)和翠華餐廳，以及紐交所上市的鄉(xiāng)村基。在2012年2月由百勝集團(tuán)以45.6億港元收購(gòu)后從香港主板完成退市的小肥羊和在2009年因資金流斷裂而被港交所強(qiáng)制清盤(pán)的福記食品服務(wù)，并未被計(jì)算在內(nèi)。

不都說(shuō)“民以食為天”嗎？為什么市場(chǎng)空間巨大的連鎖餐飲行業(yè)，卻在IPO資本市場(chǎng)上如此吃不開(kāi)？

“這跟行業(yè)本身沒(méi)什么關(guān)系，主要是證監(jiān)會(huì)那頭時(shí)不時(shí)地對(duì)餐飲企業(yè)緊一下又緊一下的態(tài)度，導(dǎo)致很多本來(lái)已經(jīng)在排隊(duì)等待上市的餐企一次又一次地被刷了下來(lái)?！币晃徊辉妇呙耐顿Y人向南都記者這樣解釋。

據(jù)南都記者了解，2011年下半年，證監(jiān)會(huì)將內(nèi)地餐飲企業(yè)IPO的門(mén)檻由原先的年盈利3000萬(wàn)上升至4000萬(wàn)，就直接導(dǎo)致了在2012年排隊(duì)上市的515家IPO申報(bào)企業(yè)中，餐飲企業(yè)僅占4席。

紀(jì)源資本管理合伙人金炯更告訴南都記者，成本和收入的不可追溯，是最近兩年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)餐飲企業(yè)卡得比較嚴(yán)的主要原因之一。但有關(guān)上市節(jié)奏的問(wèn)題，投資人其實(shí)從一開(kāi)始就需要考慮清楚?！叭绻窍朐趪?guó)內(nèi)上市，A股有盈利的硬杠杠；如果是想去海外上市，則更依賴(lài)規(guī)模效應(yīng)，換句話說(shuō)，你的開(kāi)店數(shù)量必須要多。

紀(jì)源資本曾在2007年和2008年分別主導(dǎo)了一茶一坐的兩輪融資。盡管金炯向南都記者表示，不同于存續(xù)期較短的人民幣基金，紀(jì)源資本在退出時(shí)間上尚有一定的騰挪時(shí)間，不過(guò)，從行業(yè)的普遍情況來(lái)看，在2006-2008年間注資的不少V C都開(kāi)始面臨五年到期退出的問(wèn)題。

2012年12月，火鍋餐飲連鎖企業(yè)呷哺呷哺宣布，原投資人英聯(lián)投資將其所持呷哺呷哺股權(quán)轉(zhuǎn)讓給美國(guó)泛大西洋資本集團(tuán)，即是典型范例。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士向南都記者透露，在未來(lái)兩三年間，這樣的股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)手現(xiàn)象，將伴隨著越來(lái)越多的人民幣基金存續(xù)時(shí)間的到期而頻繁發(fā)生。目前，在市場(chǎng)上，也已有不少新成立的私募基金將一部分的投資標(biāo)的瞄準(zhǔn)了這一領(lǐng)域。

“餐飲行業(yè)的成長(zhǎng)期比較長(zhǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，出現(xiàn)投資方與經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的利益發(fā)生沖突，雙方和平分手，引入一家新的投資方繼續(xù)往前走的情況很正常。而且，相信在之后一段時(shí)間里，這樣的現(xiàn)象會(huì)越來(lái)越常見(jiàn)?！眴⒚鲃?chuàng)投合伙人童士豪對(duì)南都記者說(shuō)。

V C口味各花入各眼

盡管大多數(shù)投資人都對(duì)連鎖餐飲行業(yè)整體的發(fā)展前景表示看好，但在細(xì)分領(lǐng)域上，卻呈現(xiàn)出截然不同的投資“口味”

九鼎投資副總裁趙豐向南都記者介紹，餐飲業(yè)大體可分為B2C和B2B(團(tuán)膳)兩大類(lèi)，其中B 2C又可分為中高端正餐、大眾正餐、簡(jiǎn)餐(味千、上島)、自助餐、快餐、火鍋等。趙豐最“偏愛(ài)”的細(xì)分領(lǐng)域即是中高端餐飲。

在他看來(lái)，高端餐飲雖然可復(fù)制性不好，但是在管理上更容易集中投入、集中采購(gòu)，而且單店盈利性強(qiáng)，規(guī)模大，是非常適合PE資本涉足的餐飲細(xì)分領(lǐng)域。九鼎投資于2010年1月入股主打高端海鮮的山東連鎖餐飲公司凈雅食品，其主要門(mén)店分布于山東、北京、遼寧等地。

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專(zhuān)題統(tǒng)籌策劃：周上祺

專(zhuān)題采寫(xiě)：南都記者丁家樂(lè)

專(zhuān)題插畫(huà)：宋小偉

版面聯(lián)動(dòng)：C 10-11