余方 1975年生，2005年獲得芝加哥大學(xué)金融學(xué)博士學(xué)位?，F(xiàn)任中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)助理教授。在加盟中歐之前，他曾于2005年至2007年期間在明尼蘇達大學(xué)商學(xué)院任教。并于2007年至2009年擔(dān)任巴克萊全球投資管理公司研究員，為國際股票基金開發(fā)投資策略。

余方的主要研究領(lǐng)域集中在實證公司金融學(xué)和行為金融學(xué)，他的論文發(fā)表于《金融經(jīng)濟期刊》、《金融與量化分析期刊》、《消費者研究雜志》與《行為決策雜志》等國際學(xué)術(shù)刊物。

- 核心觀點

●在某種意義上來說，銀行利率也可以理解為錢的價格被管制。

●一旦國家把買賣價格控制死了之后，必然會形成“黑市”。

●現(xiàn)在利率市場化改革并沒有質(zhì)的變化，只是從原來的一個限制到了另外一個限制。希望有更大的變革。

●利率市場化改革勢必會加劇銀行間競爭，并縮小銀行的息差收入，因此，銀行要把自己的業(yè)務(wù)多元化，要到原來不愿做的領(lǐng)域去，服務(wù)到更多的層面上。

市場不能準確反映錢的實際價格。當(dāng)市場上錢少的時候，(存款)利率不能往上走，很多的時候反而是往下。人為地把利率浮動限制住，市場對錢的供需就會被扭曲。所以，影子銀行、高利貸等，這都是利率被控制的結(jié)果。

高利貸等都是利率被控制的結(jié)果

新京報：去年央行連續(xù)兩次調(diào)整銀行存貸款利率，你認為原因何在？

余方：利率市場化與計劃經(jīng)濟時代的雙軌制類似。二三十年前，我國的商品實行雙軌制，比如，豬肉有一個官價，也有一個黑市價格。國家規(guī)定在收購豬肉的時候，有一個固定的收購價，比如，2塊錢/斤。而投放到市場的時候，有一個市場價，比如5塊錢/斤。而3塊錢的差價就被控制豬肉的部門賺取了。

這個價格是國家限制的，往往跟市場供需關(guān)系不大。當(dāng)豬很少的時候，還是2塊錢/斤收上來，5塊錢/斤賣出去。這個時候，對豬肉的需求可能會產(chǎn)生緊缺。如果有人出5塊錢/斤收購生豬，且能以更高的價格賣出，那么，老百姓肯定會把豬賣給他。此時就出現(xiàn)了黑市價格。

在某種意義上來說，銀行利率也可以理解為錢的價格被管制。例如，國家規(guī)定老百姓的銀行存款利率為3%-4%，而國家貸款利率為6%-7%，中間這個息差部分被銀行控制和賺取了。而需要融資的企業(yè)，以5%-6%的利率籌款，且可以實現(xiàn)回報，老百姓會把錢借給他使用。這是錢的“黑市”價格。

新京報：那這樣的利率“雙軌制”有哪些問題？

余方：其實，雙軌制的問題在于：在豬肉的例子里，誰控制了豬肉的買賣過程，誰就有很大的盈利空間。而在銀行的例子里，誰有控制利率的權(quán)利，誰就賺取了息差利潤。

長此以往，市場不能準確反映錢的實際價格。當(dāng)市場上錢少的時候，(存款)利率不能往上走，很多的時候反而是往下。人為地把利率浮動限制住，市場對錢的供需就會被扭曲。所以，影子銀行、高利貸等，這都是利率被控制的結(jié)果。所以，國家現(xiàn)在也意識到這一點，正在逐步放開利率。

平穩(wěn)的經(jīng)濟環(huán)境有助于利率開放

新京報：具體會給中國銀行業(yè)帶來哪些動蕩？

余方：毫無疑問，存貸利率的調(diào)整，尤其是當(dāng)前存款利率上浮，貸款利率下浮，縮小了利差，占銀行利潤大多數(shù)的息差部分會減少。同時，銀行間的競爭加劇，會加速銀行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

新京報：這是為什么呢？

余方：當(dāng)初利率管制的一個出發(fā)點是為了避免銀行間的過度競爭。尤其是20年前，國家的大銀行(國有五大行)很弱，有很多壞賬問題，完全不能夠競爭。如果當(dāng)時的銀行業(yè)為了攬儲，或者增加貸款，把利率壓得太低或太高，那么會對銀行的發(fā)展有不利影響。

自2003年國有商業(yè)銀行完成股份制改革以來，強壯了很多，盈利水平提高很多?，F(xiàn)在的中國銀行業(yè)可以接受一定程度的競爭了，包括在利率上進行競爭。

新京報：在息差進一步縮小的情況下，中國銀行業(yè)該如何應(yīng)對？如何創(chuàng)新服務(wù)？

余方：我想我國銀行業(yè)未來的發(fā)展應(yīng)該多元化，打破以利差為主要盈利點的局面，比如說，可以做一些信用卡業(yè)務(wù)、個人貸款業(yè)務(wù)等。長期來看，靠利差來維持銀行的發(fā)展，效果是有限的。在發(fā)達國家的銀行里面，銀行的利差只是利潤的一小部分，還有很多別的業(yè)務(wù)來做。

新京報：你剛才說我國的銀行業(yè)目前可以接受一定程度的競爭，那么，二級跳的改革窗口期大概在什么時候開啟呢？而完全放開利率，又會是在什么時候呢？

余方：具體的時間表很難預(yù)測，只能說看第一步放開之后，市場的反應(yīng)如何，國內(nèi)外的形勢有沒有不利的因素等。一個相對平穩(wěn)的經(jīng)濟環(huán)境，有助于利率不斷地開放。如果沒有的話，就會繼續(xù)走下去。但是，如果今后兩年出現(xiàn)大的問題，(利率市場化改革)進程就會慢下來。

百姓購買理財產(chǎn)品只因存款利率低

新京報：去年底一些銀行出現(xiàn)了代售第三方理財產(chǎn)品風(fēng)波，銀監(jiān)會隨后加大風(fēng)險排查，該如何管控這種風(fēng)險？

余方：目前國內(nèi)理財產(chǎn)品很多，還有不少信托公司在發(fā)行理財產(chǎn)品。其實，這源于國家對錢(利率)的管制。一旦國家把買賣價格控制死了之后，必然會形成“黑市”。而在某種意義上來說，理財產(chǎn)品是中小型公司、企業(yè)需要錢做項目，但從銀行貸不到錢，就通過信托等理財產(chǎn)品作為一種橋梁來籌款。

只要利率市場不開放，理財產(chǎn)品問題還會盛行，監(jiān)管也很困難。但是，對投資者來說，加強風(fēng)險教育很重要。很多投資者得到的消息都是這款產(chǎn)品從來都不會出事，其實任何產(chǎn)品都是有風(fēng)險的。

新京報：該如何進行投資者教育？

余方：要投資者明白任何理財產(chǎn)品都是有風(fēng)險的，銀行也要明確風(fēng)險提示。現(xiàn)在理財產(chǎn)品的風(fēng)險提示做得還不夠，不少理財產(chǎn)品合同上會寫“本金不?！钡?，但這只是很小的字體，投資者很難找到這樣的風(fēng)險提示。即便很多投資者購買時看到了，也不知道看到了什么。

新京報：除了加強投資者教育外，還需要相關(guān)的政策出臺嗎？

余方：銀監(jiān)會一直沒閑著，開始在管這些事情了。但是，這事兒根源在于利率的控制。隨著利率市場化的改革與逐步放開，理財產(chǎn)品的問題將逐步解決。也就是說，利率市場化改革會幫助這個問題慢慢消除。

新京報：利率市場化改革怎么能幫助這個問題慢慢消除呢？

余方：現(xiàn)在老百姓購買理財產(chǎn)品，是因為銀行的存款利率很低，比如2%年利率。而如果銀行能提高存款利率，接近市場化利率，比如5%，那么，很多理財產(chǎn)品就不一定有市場了。老百姓購買理財產(chǎn)品的動力小了，那些中小企業(yè)發(fā)售理財產(chǎn)品的動力也會變小，也將有更多的機會從銀行獲得貸款。

這是供需兩方面決定的，老百姓希望自己的錢有更高回報的需求，這是供的方面；需的方面是誰需要這些錢，如這些中小企業(yè)需要錢，但是從銀行得不到貸款，便會給一個高回報率的融資需求。

新京報：這算是影子銀行嗎？

余方：算是，它的產(chǎn)生還是由于我國的銀行利率被管制，我國現(xiàn)有的銀行體制導(dǎo)致影子銀行的產(chǎn)生。影子銀行在國外的定義是，一些非銀行的金融機構(gòu)從事放款、抵押等金融工具的操作。這與我們國內(nèi)的定義不太一樣，國內(nèi)的定義主要是指地下錢莊等灰色銀行系統(tǒng)。

新京報：這對商業(yè)銀行有什么沖擊嗎？

余方：會有一定程度的沖擊。還是豬肉的例子，如果國家收購價是2塊錢/斤，而有人出價5塊錢/斤，而且這個人可以以更高的價格賣出去，這就形成了“黑市”?！昂谑小必i肉就是現(xiàn)在的影子銀行。當(dāng)前，銀行利率被控制，貸款額度也被控制，這些需要貸款的企業(yè)卻拿不到款。如果銀行系統(tǒng)是一個市場化的，那么，大家會愿意到更正規(guī)的銀行里去貸款，滿足借貸需求。

新京報：如果按照國外的定義，那中國會不會像國外那樣，銀行幫企業(yè)發(fā)售理財產(chǎn)品融資？

余方：中國已經(jīng)有一些券商、投行等幫企業(yè)融資的服務(wù)，這應(yīng)該是一個挺有活力的市場。

利率市場化改革目前尚無質(zhì)變

新京報：去年的溫州金改一度是金融改革中的熱點，你怎么評價其目前進展和成績？

余方：去年溫州金改進展比較慢。雖然當(dāng)時大家抱有很大希望，但是，最后并沒有什么實質(zhì)性的突破。很多當(dāng)時想做的事情并沒有取得成效，而且，所有的金改方案里并沒有利率市場化的方案。其實，做不出很多的事情來。

新京報：你認為主要阻力有哪些？

余方：溫州金改主要的阻力在于它需要很多層面上的博弈。從中央到省里再到地方，每一個環(huán)節(jié)都有既得利益部門在博弈，需要平衡利益。溫州金改會是一個漫長的過程，會需要很多年的努力。如果期待溫州金改一下子取得很大變化，可能會失望。

新京報：現(xiàn)在利率市場化改革正在推動，那么，二者結(jié)合起來，會不會加速進程？

余方：目前的利率市場化改革還停留在第一跳，僅僅提高了存款利率降低了貸款利率，那么，接下來要看“第二跳”“第三跳”什么時候會發(fā)生。如果到了“第二跳”和“第三跳”的時候，可能會有大的變化。

現(xiàn)在利率市場化改革并沒有質(zhì)的變化，只是從原來的一個限制到了另外一個限制。希望有更大的變革，完成第二跳和第三跳。這樣的話，對于地方的金融改革會有更大的促進作用。

新京報：下一步民間金融改革的突破口在哪兒？

余方：這是一個自上而下的過程。像利率就是錢的價格，如果這個能夠市場化，那么后面很多事情便會迎刃而解了。如果這環(huán)卡住了，很多事情非常難操作。

利率改革要從銀行本身突破

新京報：這一環(huán)該如何突破？

余方：還是在于銀行本身，比如一個人習(xí)慣了吃某種東西，突然不給他吃，他就不高興。銀行每年都很容易獲得息差，而且占據(jù)了利潤的大多數(shù)，這就是政策利差造成的。如果一下子停掉，那么，銀行非常不愿意看到。但是，所有的利率市場化改革都需要銀行的配合。

新京報：銀行吃息差具有慣性，那么，這會不會成為民間金融改革的阻力呢？

余方：這不大好直接說。但是，任何的改革主要的阻力就是既得利益者。因為很難讓所有人的利益都在改革后改善，更大的可能是有些人的利益受到損失，有些人的利益得到改善。從最上層的宏觀調(diào)控來看，只要總的利益在提高(大多數(shù)人的利益在提高)，就可以改革。但是，在操作的時候，這些利益受到損害的既得利益者，他會使出很大的勁兒不讓你做這件事兒。

新京報：面臨民間金融的崛起，國有商業(yè)銀行存在哪些危機？

余方：在上下都有壓力的情況下，第一點，商業(yè)銀行要拓展自己的業(yè)務(wù)，像建行開始涉足電商，做善融，這其實是一個挺好的變化。銀行本身要把自己的業(yè)務(wù)多元化，要到原來不愿做的領(lǐng)域去，服務(wù)到更多的層面上。

第二點，由于銀行利差在不斷地縮小，銀行需要把風(fēng)險管理做得更好更完善。國外的銀行風(fēng)險控制部門是一個很大的部門，有很復(fù)雜很先進的風(fēng)險管理技術(shù)，這應(yīng)該是我國商業(yè)銀行需要跟上的。

【同題問答】

“看到別人看不到的才有投資優(yōu)勢”

1對于中國的諸多經(jīng)濟學(xué)人，你最尊敬的是哪一位？

我尊敬的不是一位，而是一類。尊敬那些真心做學(xué)問，能夠在紛紛擾擾的環(huán)境中靜下心來，寫一些深刻又能幫助普通人理解的知識。我系里面有不少同事很值得我尊敬，比如，中歐經(jīng)濟系前系主任朱天。例如，前幾天在《金融時報》一篇主要的文章上討論了關(guān)于中國老百姓消費到底是不是低了。當(dāng)前流行的說法是：雖然中國改革開放30多年，但是中國老百姓消費偏低。但是，到底是不是這樣呢？朱天花了很多時間研究中國的消費數(shù)據(jù)，最后寫出一篇有很多數(shù)據(jù)支持的文章來，對我認識中國的消費有很大的幫助。

2近期在市場層面，你認為哪一項改革最值得期待？

利率市場化改革最值得期待，因為我的主要研究方向是金融學(xué)，所以，最關(guān)注這項改革，但是，并不代表別的改革不重要。

3未來10年，你認為哪一個行業(yè)具有投資前景？

不便說哪個行業(yè)好，因為一個好的行業(yè)不等于好的投資目標。比如，公司很好，不一定是好的投資對象，原因在于這個公司的價格可能變得很高了。必須要看到別人看不到的一些因素，才有投資優(yōu)勢。

- “青年經(jīng)濟學(xué)人”評選系列報道之二十二

余方：好的經(jīng)濟學(xué)家要能不從眾

在采訪余方之前，他的同事曾告訴記者，他或許是中歐商學(xué)院最年輕的老師，人非常聰明，學(xué)術(shù)扎實，求學(xué)之路基本靠保送。

2009年，余方加盟中歐國際工商學(xué)院，擔(dān)任金融學(xué)助理教授。而在此之前，他已經(jīng)于2005年獲得芝加哥大學(xué)金融學(xué)博士學(xué)位，并在美國明尼蘇達大學(xué)商學(xué)院任教。2007年至2009年，余方轉(zhuǎn)至巴克萊全球投資管理公司擔(dān)任研究員，為國際股票基金開發(fā)投資策略。

正是這些海外學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷，讓原本在上海交通大學(xué)念經(jīng)濟學(xué)的他更能洞悉全球經(jīng)濟形勢，并能把每一個金融領(lǐng)域的變革談得深入淺出。

在接受采訪時，他不愿把自己的學(xué)識強加給人，不時地說“咱們共同探討”。

余方告訴記者，好的經(jīng)濟學(xué)家要能不從眾，要有所不為，才能有所為。

他說，經(jīng)濟學(xué)家不是做記者的事情，不是電視主持人，也不是娛樂者。經(jīng)常在電視里看到的“經(jīng)濟學(xué)家”已經(jīng)不再是真正意義上的經(jīng)濟學(xué)家了，一個真正的好的負責(zé)的經(jīng)濟學(xué)家，最基本的任務(wù)是能夠從事嚴謹?shù)难芯?，能夠?chuàng)造知識，靜下心來做獨立的基礎(chǔ)的研究。能夠仔細地分析數(shù)據(jù)，仔細地想問題，而不是從眾。最后，他能夠生產(chǎn)出好的嚴肅的研究，同時把研究的知識傳授給學(xué)生。如果可能的話，給予更多的大眾。

談及“不從眾”時，余方講起了他在美國的老師——《魔鬼經(jīng)濟學(xué)》一書的作者史蒂芬·列維特。史蒂芬·列維特曾告訴他：“好的經(jīng)濟學(xué)者要做到兩點，第一點：Be open-minded(愿意接受新事物)，要能接受各種各樣的觀點，哪怕再奇怪再沒有名氣的人說的觀點；第二點：Be critical(批判性)，無論再權(quán)威再主流的人說的觀點，你也要獨立思考，數(shù)據(jù)是否真實，觀點是否行得通。只有將這兩者結(jié)合在一起，才是好的經(jīng)濟學(xué)家應(yīng)該有的特質(zhì)。”

B04-B05版采寫/新京報記者 金??楊萬國