⊙洪 濱

照計(jì)劃，上柴股份將于明天召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，審議此前發(fā)布的B股回購(gòu)預(yù)案：將以不高于每股0.748美元的價(jià)格(相對(duì)停牌前的價(jià)格溢價(jià)12%)回購(gòu)不超過(guò)6493萬(wàn)美元的境內(nèi)上市外資股。作為滬市B股改革的首“吃螃蟹”者，可以預(yù)料，這個(gè)回購(gòu)方案的推行和實(shí)施，將會(huì)激起市場(chǎng)的陣陣波瀾。

近期，滬深資本市場(chǎng)正在積極探索B股改革的新途徑，“B轉(zhuǎn)H”、“B轉(zhuǎn)A”、回購(gòu)注銷等可供選擇的解決思路次第呈現(xiàn)。上柴股份作為A、B股兼有者推出B股回購(gòu)計(jì)劃，顯然是出于看好自身未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景的考慮，希望通過(guò)回購(gòu)向市場(chǎng)傳遞正面信息，促進(jìn)公司股東價(jià)值的回歸和提升。

上柴的B股回購(gòu)計(jì)劃，邁出了滬市整體解決B股問(wèn)題的第一步。

通過(guò)此次股本回購(gòu)，公司將能有效提升每股盈利，維護(hù)股價(jià)的穩(wěn)定?；刭?gòu)前公司的總股本為8.7億股，如照預(yù)案，回購(gòu)不超過(guò)8680萬(wàn)股B股，公司總股本有望減少為7.8億股，回購(gòu)后EPS提升幅度達(dá)11%。公司停牌前A股的股價(jià)為10.98元，而B(niǎo)股市場(chǎng)價(jià)格為0.67美元，折合成人民幣為4.15元(按1月18日人民幣匯率6.21計(jì))，B股價(jià)格為A股價(jià)格的37.8%，大幅折價(jià)主要來(lái)自于流動(dòng)性不足。但如果流動(dòng)性估值折價(jià)太大，低于公允價(jià)值會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)價(jià)值投資空間。此次上柴股份回購(gòu)是上汽入主公司以來(lái)的首次回購(gòu)或增持，與近幾年資本市場(chǎng)發(fā)生過(guò)多起回購(gòu)B股的PB估值相比，估值相對(duì)較高，說(shuō)明公司(包括大股東)對(duì)公司未來(lái)懷有充分的信心。如果本次回購(gòu)計(jì)劃完成，B股股本將降低25%，這有助于優(yōu)化公司的股本結(jié)構(gòu)，使得A、B股結(jié)構(gòu)更合理。

稍早時(shí)候，中集、萬(wàn)科等公司相繼推行“B轉(zhuǎn)H”方案，這也使市場(chǎng)各方猜測(cè)上柴B股回購(gòu)后是否還會(huì)考慮轉(zhuǎn)板H股。然而，對(duì)上柴股份而言，“B轉(zhuǎn)H”并非適時(shí)之舉。

首先，H股的機(jī)械制造板塊平均估值水平，相比于目前B股的估值水平較低。截至2月18日，上柴B股收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的2011年市盈率為24.60倍，對(duì)應(yīng)的2011年末市凈率為2.28倍；而H股機(jī)械制造板塊上市公司2011年市盈率平均為16.23倍，市凈率平均為1.46倍，較公司目前B股估值水平有較大折價(jià)。所以，假如在現(xiàn)階段推行“B轉(zhuǎn)H”方案，對(duì)提升股東價(jià)值、保護(hù)股東利益并無(wú)益處。

其次，與深市B股以港幣計(jì)價(jià)不同，滬市B股以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，由此還會(huì)造成“B轉(zhuǎn)H”的銜接困難。目前國(guó)家外匯管理局對(duì)于滬市“B轉(zhuǎn)H”所涉及的匯率問(wèn)題并無(wú)明確政策，在具體操作上仍存在技術(shù)問(wèn)題、且迄今尚無(wú)清晰完整的路徑可供參考。

對(duì)上柴股份這類“A+B”股上市公司而言，B股轉(zhuǎn)A股難免會(huì)引發(fā)A、B股股東對(duì)于轉(zhuǎn)板價(jià)格等問(wèn)題的爭(zhēng)議。由于這些年來(lái)B股市場(chǎng)融資功能漸失、流動(dòng)性較差，B股估值相對(duì)A股存在較大折價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前85家“A+B”股上市公司的A、B股價(jià)格比平均達(dá)1.69。在較同股同權(quán)”的股東訴求下，“B轉(zhuǎn)A”將面臨極為復(fù)雜的折價(jià)和套利問(wèn)題，不僅操作難度高，也極易誘發(fā)矛盾和沖突。此外，轉(zhuǎn)板A股還需解決外資股東持有A股的性質(zhì)及相關(guān)發(fā)行的審批路徑，以及本、外結(jié)算貨幣的轉(zhuǎn)換是否違反外匯管理規(guī)定等問(wèn)題。更何況，A股IPO正在進(jìn)一步的改革之中，推行“B轉(zhuǎn)A”無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步增加監(jiān)管部門審核壓力。

由此看來(lái)，上柴股份此次B股回購(gòu)方案既契合目前的監(jiān)管市場(chǎng)環(huán)境和公司實(shí)際情況，也充分考慮了公司股東的實(shí)際利益，是現(xiàn)階段最為可行的解決方案之一，為公司今后持續(xù)、妥善解決B股問(wèn)題奠定了一定的良好基礎(chǔ)。(作者系證券分析人士)