□易憲容(中國社科院金融研究所研究員)

昨天，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點正式啟動。作為融券業(yè)務(wù)的有力保障，轉(zhuǎn)融券增大了做空股票的供給，這讓不少股民擔(dān)心會否給A股帶來巨大壓力。

應(yīng)該說，在一個成熟的股票市場，通過融資融券業(yè)務(wù)，可增加股市交易的杠桿率和市場的流動性，從而有利于股市的繁榮及促使上市公司質(zhì)量提高。所以，在成熟的市場中，融資融券業(yè)務(wù)早就成了一種十分普通的證券市場業(yè)務(wù)。不過，對于中國股票市場來說，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)要想發(fā)揮在成熟市場中的作用則非易事。

因為，就當(dāng)前國內(nèi)股市的問題來看，最為嚴(yán)重的問題是市場利益關(guān)系嚴(yán)重扭曲，是中小投資者的利益得不到保護(hù)。而這些問題都是現(xiàn)行制度安排不合理的結(jié)果。國內(nèi)股市的建立，是以計劃經(jīng)濟(jì)為背景，制度設(shè)定是以政府權(quán)力為主導(dǎo)。而現(xiàn)代股市的本質(zhì)特征是利益最為均等、最為民主、最非人格化的市場，其制度規(guī)則往往是來自市場自然演化而不是更多的人為設(shè)計。中國股市則恰恰與這種現(xiàn)代股市的本質(zhì)特征完全背離，從而使股市的利益關(guān)系嚴(yán)重扭曲。

因此，讓國內(nèi)股市繁榮及風(fēng)險降低，并非僅是讓更多的資金進(jìn)入市場(比如允許更多的社保資金入市)，讓更多的歐美成熟市場的金融產(chǎn)品與工具推出(比如轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的試點等)，而是要通過公共決策的方式重新設(shè)計股市制度安排來調(diào)整股市扭曲了的利益關(guān)系。可以說，無論是股市資金增加，還是新金融產(chǎn)品推出，按照一般人的理解，當(dāng)然是有利于市場發(fā)展與繁榮。不過，人們是否會想過，如果股市的重大利益關(guān)系是扭曲的，而不能夠通過重大的制度改革來調(diào)整，那么資金進(jìn)入股市越多、推出的金融產(chǎn)品越多，股市可能面臨的風(fēng)險則越大。目前推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的情況也可能如此。

而且，我們還應(yīng)該看到，如果國內(nèi)股市頑疾得不到根本改善，那么許多成熟股市的金融產(chǎn)品或工具進(jìn)入國內(nèi)市場則容易成為被少數(shù)操縱市場謀取暴利的工具。從這個意義上說，就目前的情況而言，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的推出，并無好壞之分，也不是對市場正面影響或負(fù)面影響的問題，而是這種金融工具在中國股市有沒有生存土壤的問題。對此，政府監(jiān)管部門不得不嚴(yán)密關(guān)注，以便降低新的金融工具推出對市場帶來的風(fēng)險。