證券市場(chǎng)正進(jìn)入“多空投資”的全新時(shí)代。

2月下旬，中歐基金、中海基金以及齊魯證券均上報(bào)了滬深300指數(shù)多空分級(jí)產(chǎn)品，這是分級(jí)基金首次引入“做空”機(jī)制。

對(duì)投資者而言，多空分級(jí)產(chǎn)品的面世，或意味著全民做空時(shí)代的到來。

“在目前僅有股指期貨、融資融券等少量做空工具的背景下，多空分級(jí)基金降低了做空的門檻，普通投資者僅需要申購(gòu)基金就可以賺取下跌市場(chǎng)中的收益，有效彌補(bǔ)市場(chǎng)做空工具的不足。華泰證券分析師王樂樂表示，和滬市300股指期貨相比，多空分級(jí)的A類份額門檻更低，操作更加方便。

百元即可做空

2月22日，證監(jiān)會(huì)基金部公布的“基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表”顯示，中歐基金于2月4日上報(bào)了中歐滬深300指數(shù)多空分級(jí)基金，這是分級(jí)基金首次創(chuàng)新引入做空機(jī)制。隨后，中海基金上報(bào)了同樣具有“做空機(jī)功能的中海滬深300指數(shù)雙向分級(jí)發(fā)起式基金。中歐和中海上報(bào)的產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)首批引入“做空機(jī)機(jī)制的基金。它們的面世，意味著投資者將可以在下跌市場(chǎng)通過做空來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)甚至獲取收益。

多空分級(jí)基金如何實(shí)現(xiàn)“做空”？對(duì)此，中歐和中?；鹑耸烤硎井a(chǎn)品尚在審批階段，不便對(duì)外披露具體的產(chǎn)品方案。但在基金分析師看來，多空分級(jí)基金是對(duì)分級(jí)基金收益分配模式的創(chuàng)新升級(jí)。

目前，市場(chǎng)上所有的分級(jí)基金均是收益分配型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其中一種是低風(fēng)險(xiǎn)份額(即A份額)，獲得約定收益；一種是高風(fēng)險(xiǎn)份額(B份額)，其以約定的利率向A類份額融資，并獲得杠桿份額。

“多空分級(jí)基金引入做空機(jī)制后，對(duì)A類約定收益份額的性質(zhì)做了變更。A類被改為做空工具，即對(duì)A類份額做空，對(duì)B類份額做多，A類的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)變大了?！比A泰聯(lián)合基金研究中心總經(jīng)理王群航表示，多空杠桿意味著雙向都可以操作，基金面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)都更大。

民生證券基金分析師聞群亦認(rèn)為,“多空分級(jí)基金有別于現(xiàn)行的股債搭配型分級(jí)基金，通過多空搭配使得兩類子份額均成為帶有杠桿功能的高風(fēng)險(xiǎn)份額，成為繼股指期貨、融資融券后的又一做空工具。

雖然多空分級(jí)產(chǎn)品尚未真正發(fā)行，但基金分析師們均預(yù)判這將是2013年重要的創(chuàng)新產(chǎn)品?！霸谀壳皟H有股指期貨、融資融券等少量做空工具的背景下，多空分級(jí)基金降低了做空的門檻，普通投資者僅需要申購(gòu)基金就可以賺取下跌市場(chǎng)中的收益，有效彌補(bǔ)市場(chǎng)做空工具的不足?！蓖鯓窐分赋觯蜏?00股指期貨相比，多空分級(jí)的A類份額門檻更低，操作更加方便。

“預(yù)計(jì)多空分級(jí)基金的看多、看空兩類份額均上市交易，投資者只需用股票賬戶就可以在二級(jí)市場(chǎng)交易買賣?！甭勅罕硎荆T檻低、交易成本低同樣是其突出的優(yōu)勢(shì)。“分級(jí)基金子份額在二級(jí)市場(chǎng)僅需100元左右即可操作，無需保證金，只需支付交易傭金，適合中小投資者進(jìn)行杠桿操作。

基金行業(yè)都看到了多空分級(jí)基金的優(yōu)勢(shì)。據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解，正在籌備類似產(chǎn)品的公司多達(dá)十幾家，如大成基金、國(guó)聯(lián)安、申萬(wàn)菱信等。值得一提的是，產(chǎn)品的標(biāo)的指數(shù)并非僅是滬深300指數(shù)，有些公司瞄準(zhǔn)的是中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等。

不一樣的分級(jí)產(chǎn)品

同樣為結(jié)構(gòu)化的分級(jí)產(chǎn)品，多空杠桿分級(jí)產(chǎn)品與目前市場(chǎng)中傳統(tǒng)的收益分級(jí)基金還是有所區(qū)別。

1月21日，廣發(fā)證券率先在業(yè)內(nèi)推出掛鉤滬深300指數(shù)的多空杠桿分級(jí)產(chǎn)品。其中，持有產(chǎn)品母份額的客戶不承擔(dān)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并有望獲得較一般定期存款更高的現(xiàn)金增強(qiáng)收益。但產(chǎn)品子份額(分為看漲份額和看跌份額)的凈值變動(dòng)與滬深300指數(shù)變動(dòng)相掛鉤，持有子份額的客戶在指數(shù)變動(dòng)符合其預(yù)期時(shí)有望獲得相應(yīng)杠桿投資收益。

“傳統(tǒng)分級(jí)產(chǎn)品的母份額一般是掛鉤指數(shù)或承擔(dān)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的份額，即產(chǎn)品折算時(shí)，投資者會(huì)獲得按凈值折算的母份額，被動(dòng)承擔(dān)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而廣發(fā)多空杠桿在折算時(shí)按凈值折算所獲得的母份額是具有類似貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)收益的份額，投資者不需要承擔(dān)股票市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。”廣發(fā)多空杠桿的投資經(jīng)理劉宇寧介紹，在市場(chǎng)震蕩時(shí)，投資者持有產(chǎn)品的母份額享受不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金增強(qiáng)收益，過去一個(gè)月，其收益約為年化4%。

除此以外，分級(jí)基金產(chǎn)品與多空杠桿在杠桿倍數(shù)、份額折算方面存在區(qū)別。“一般分級(jí)產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)是2倍，廣發(fā)多空杠桿是3倍；傳統(tǒng)分級(jí)產(chǎn)品每年折算一次，廣發(fā)多空杠桿的子份額則是滾動(dòng)運(yùn)作，每期約1個(gè)月，子份額到期后自動(dòng)折算。”劉宇寧稱，定期折算可以幫助投資者鎖定風(fēng)險(xiǎn)與收益，降低市場(chǎng)中長(zhǎng)期單邊趨勢(shì)而導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)生的不定期折算風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，多空杠桿產(chǎn)品與傳統(tǒng)分級(jí)基金在份額轉(zhuǎn)換機(jī)制上亦有不同之處。

“與部分分級(jí)產(chǎn)品不實(shí)施份額轉(zhuǎn)換或半年轉(zhuǎn)換一次的機(jī)制不同，廣發(fā)多空杠桿所采用的日內(nèi)實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)換機(jī)制是傳統(tǒng)份額轉(zhuǎn)換機(jī)制的一次升級(jí)，”劉宇寧稱，“客戶可以實(shí)現(xiàn)母子份額之間在當(dāng)日內(nèi)按照一定的轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行多次日內(nèi)回轉(zhuǎn)式的靈活轉(zhuǎn)換，可以申請(qǐng)把母份額轉(zhuǎn)換為子份額，也可以把當(dāng)日轉(zhuǎn)換得到的子份額再次轉(zhuǎn)換為母份額。”顯然，這一特殊機(jī)制能夠幫助投資者在日內(nèi)靈活調(diào)整其風(fēng)險(xiǎn)敞口，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

多空策略不意味高收益

盡管多空杠桿產(chǎn)品與傳統(tǒng)分級(jí)基金有諸多差異之處，但對(duì)于投資者來說，這類多空產(chǎn)品最大的賣點(diǎn)還在于杠桿和做空功能。

“廣發(fā)多空杠桿具有3倍做多做空滬深300指數(shù)的杠桿，相當(dāng)于低門檻的‘迷你’股指期貨?！眲⒂顚幗榻B，該產(chǎn)品具有雙向杠桿投資功能，投資者如果選對(duì)方向，產(chǎn)品有望為客戶帶來杠桿投資收益。但投資者如果選錯(cuò)了方向，產(chǎn)品會(huì)帶來杠桿投資損失，產(chǎn)品的杠桿性特點(diǎn)也會(huì)放大投資風(fēng)險(xiǎn)。

過去一個(gè)多月的運(yùn)作中，廣發(fā)多空杠桿子份額的凈值變化充分展現(xiàn)了杠桿的“威力”。1月21日至25日，滬深300指數(shù)單周上漲約6.67%，普通分級(jí)基金進(jìn)取份額平均上漲約4%，但廣發(fā)多空杠桿產(chǎn)品的看漲份額上漲幅度達(dá)20.66%，是同期指數(shù)漲幅的3倍。

除杠桿的魅力外，“做空”功能亦是券商力推這類產(chǎn)品的原因?！皬V發(fā)多空杠桿的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能對(duì)投資者尤為重要，2月18日至2月22日期間市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，滬深300指數(shù)下跌3.31%，而看空杠桿的看跌份額單位凈值上漲近10%。”劉宇寧介紹，持有看跌份額的投資者可以對(duì)沖其股票持倉(cāng)的損失，甚至在調(diào)整行情中獲得收益。

但正所謂風(fēng)險(xiǎn)收益如影隨形。業(yè)內(nèi)人士指出，多空杠桿產(chǎn)品作為雙向操作的工具性產(chǎn)品，其本質(zhì)上是一種零和游戲，當(dāng)看漲份額賺錢時(shí)，持有看跌份額的投資者則面臨虧損。一位熟悉廣發(fā)多空杠桿產(chǎn)品的投資者舉例，廣發(fā)多空杠桿運(yùn)行一個(gè)月，同期滬深300指數(shù)上漲4.85%，看漲份額資產(chǎn)凈值上漲約14.54%，但看跌份額同期下跌約14.54%，

基金業(yè)的資深人士亦表達(dá)了對(duì)這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂?！岸嗫崭軛U分級(jí)產(chǎn)品本質(zhì)上是工具，關(guān)鍵看投資者如何運(yùn)用。這種產(chǎn)品要求投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷能力非常強(qiáng)，如果判斷失誤，損失也會(huì)放大。”一家合資基金公司督察長(zhǎng)向記者表示，目前基金業(yè)和券商都在大力推行多空分級(jí)產(chǎn)品，宣稱下跌市能賺錢，但最后還是要看產(chǎn)品能否為投資者帶來收益。

銀河證券基金分析師李薇更是直指“多空策略產(chǎn)品并不意味著高收益”?！岸嗫詹呗允鞘褂米顬槠毡榈膶?duì)沖策略之一，全球占比穩(wěn)居三成左右。多空分級(jí)基金推出，則分類子基金可以提供相比股指期貨、融資融券更為低門檻的對(duì)沖工具。與以往優(yōu)先和權(quán)益的分級(jí)形式相比，風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比特征區(qū)別更為顯著，但兩級(jí)的風(fēng)格相應(yīng)也更為激進(jìn)。

李薇進(jìn)一步表示，從預(yù)期收益來看，由于做空資產(chǎn)收益未知，多空策略也并不必然保證投資收益更高，只是拓寬了原有投資組合的有效邊界。