在中國(guó)的金融市場(chǎng)里，除了央行行長(zhǎng)之外，另一個(gè)最受市場(chǎng)關(guān)注的職位恐怕莫過(guò)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席。在郭樹清履新山東之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)迎來(lái)了其歷史上第七位主席——中國(guó)銀行原董事長(zhǎng)肖鋼。上任之初，肖鋼就明確承諾保持政策的連續(xù)性，然而在分析人士看來(lái)，既要保持政策的連續(xù)性，繼承和發(fā)揚(yáng)郭樹清未竟之改革，又要做出自己獨(dú)有的成就，這對(duì)于肖鋼來(lái)說(shuō)似乎并非易事。這位新任的主席，未來(lái)的改革路上將會(huì)遇到怎樣的棘手難題？

- 遇上新問(wèn)題 如何面對(duì)

不可否認(rèn)，肖鋼絕對(duì)是中國(guó)金融市場(chǎng)的老兵，然而證券市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題對(duì)肖鋼來(lái)說(shuō)仍然陌生，老兵如何化解遇上的新問(wèn)題將是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

公開資料顯示，肖鋼的金融生涯始于1981年，這一年他開始了央行的工作。1989年，肖鋼開始擔(dān)任中國(guó)人民銀行政策研究室副主任、主任、1994年到1995年期間，肖鋼調(diào)任中國(guó)外匯交易中心總經(jīng)理。1996年到2003年之間，肖鋼重回央行擔(dān)任央行行長(zhǎng)助理，一度坐到央行副行長(zhǎng)的位置。2003年之肖鋼到中國(guó)銀行擔(dān)任董事長(zhǎng)。

肖鋼與包括周小川、尚福林和郭樹清等前幾屆證監(jiān)會(huì)主席的經(jīng)歷有著驚人的一致：在擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席前，都在銀行系統(tǒng)擔(dān)任高管，但都無(wú)證券行業(yè)經(jīng)歷。

從肖鋼擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席后各方的反應(yīng)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)這位新主席最大的希望就是保持政策的連續(xù)性，而肖鋼本人也承諾要在他的證監(jiān)會(huì)主席任內(nèi)保持政策的連續(xù)性。分析人士認(rèn)為，肖鋼今后的壓力在于：一如自己承諾所言，要保持政策的連續(xù)性；同時(shí)也要做出自己的獨(dú)有成就，而二者之間有時(shí)往往相互沖突，如何權(quán)衡又是一個(gè)新問(wèn)題。

- IPO堰塞湖 如何疏導(dǎo)

800多只IPO排隊(duì)在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的大門之外，如何化解這一高危堰塞湖，對(duì)于任何一位證監(jiān)會(huì)主席恐都是一個(gè)不小的考驗(yàn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，新股發(fā)審節(jié)奏過(guò)快、過(guò)度融資，導(dǎo)致市場(chǎng)嚴(yán)重“缺血”，這一直是IPO最受市場(chǎng)詬病的一環(huán)?！癐PO不審行不行？”這是郭樹清拋向資本市場(chǎng)的深層發(fā)問(wèn)，由此引發(fā)的思考也引爆了發(fā)審體制的改革。

暫停IPO，是郭樹清贏得投資者信任和支持的又一重要砝碼。也正是因?yàn)闀和Ａ薎PO，才使得市場(chǎng)出現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)定的局面，并從去年11月開始出現(xiàn)了一波不錯(cuò)的行情。

肖鋼稱將保持政策的連續(xù)性，那么首先面臨的考驗(yàn)是如何重啟IPO。由于當(dāng)前正處于IPO實(shí)質(zhì)暫停階段，及IPO在審企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)檢查的關(guān)鍵時(shí)刻，市場(chǎng)特別關(guān)注如何重啟IPO。只要把住IPO審核關(guān)，讓圈錢者難以得逞，投資者沒(méi)必要對(duì)證監(jiān)會(huì)換帥過(guò)于敏感。真正可怕的是，改革與治市沒(méi)能壓住IPO圈錢之風(fēng)。

有媒體報(bào)道稱，證監(jiān)會(huì)換帥消息公布后，部分在審企業(yè)對(duì)于IPO重啟的預(yù)期產(chǎn)生了變化，對(duì)是否要撤材料持觀望態(tài)度。這表明有些在審企業(yè)心存僥幸，期待新主席早日開閘IPO，希望審核時(shí)能夠“放一馬”

很顯然，這種苗頭是投資者最為擔(dān)心的。如果IPO重啟繼續(xù)充斥著圈錢、造假行為，如果不顧二級(jí)市場(chǎng)疲弱而再現(xiàn)IPO高峰，投資者信心的提振難以指望。即便監(jiān)管層全力推動(dòng)引入各類長(zhǎng)期資金，A股市場(chǎng)回暖也只是南柯一夢(mèng)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，期待證監(jiān)會(huì)警惕并壓住IPO圈錢沖動(dòng)的抬頭，這一點(diǎn)比IPO選擇在何時(shí)重啟更為重要。

- 市場(chǎng)信心 如何重振　

自從經(jīng)歷了2009年的牛市之后，A股市場(chǎng)在此后長(zhǎng)達(dá)三年的時(shí)間里一蹶不振，直到去年12月上證綜指跌破2000點(diǎn)創(chuàng)下了近四年來(lái)的新低之后，市場(chǎng)信心已經(jīng)跌至谷底。盡管去年底到今年以來(lái)，A股指數(shù)有小幅回升，但顯然市場(chǎng)信心并未修復(fù)。如何挽回投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的信心，讓A股市場(chǎng)走出單邊下跌的陰影，是肖鋼面臨的另一個(gè)棘手難題。

不過(guò)，在重振市場(chǎng)信心方面，有分析人士提醒肖鋼，應(yīng)該吸取郭樹清時(shí)代的教訓(xùn)，救市應(yīng)該更重視長(zhǎng)期根本效果，而不能僅僅局限于短期的信心修復(fù)。

據(jù)悉，早在郭樹清接手證監(jiān)會(huì)之后，救市便一直是郭樹清工作的重中之重，正是出于這個(gè)目的，郭樹清大力引進(jìn)外圍資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，不僅推進(jìn)了社?；鸷妥》抗e金的入市準(zhǔn)備工作，同時(shí)也降低了QFII入市的門檻。但郭樹清的這些救市措施也引來(lái)了業(yè)界的一些批評(píng)，有批評(píng)人士認(rèn)為，單純依賴引進(jìn)外圍資金進(jìn)場(chǎng)的做法去救市，并不是長(zhǎng)遠(yuǎn)之道，即便成功，也只是短期的資金市，并不能真正修復(fù)市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心。更何況最終的事實(shí)證明，郭樹清執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)的17個(gè)月里，A股在絕大部分時(shí)間仍然呈現(xiàn)的是單邊下跌的走勢(shì)，17個(gè)月里上證綜指的區(qū)間跌幅達(dá)到了7.7%。

上述分析人士認(rèn)為，更為有效的救市措施應(yīng)該從加強(qiáng)市場(chǎng)的制度建設(shè)出發(fā)，加快市場(chǎng)秩序的維持和上市公司信披等各項(xiàng)綜合措施的全面推進(jìn)，保證市場(chǎng)的公開、公平與公正，因?yàn)橹挥惺袌?chǎng)秩序讓投資者放心了，資金才會(huì)真正進(jìn)場(chǎng)。

- “三公”建設(shè) 如何加強(qiáng)　

要建立“公平、公正、公開”的資本市場(chǎng)一直是監(jiān)管層呼吁的口號(hào)，新一屆政府對(duì)于“三公”建設(shè)的強(qiáng)調(diào)使得這一命題更加迫切。

“公平、公正、公開”的“三公”原則，是證券市場(chǎng)賴以生存的基礎(chǔ)，但在A股市場(chǎng)中，利益分配機(jī)制嚴(yán)重失衡，“三公”原則遭隨意踐踏的現(xiàn)象卻如同家常便飯。在這些現(xiàn)象的背后，是投資者特別是廣大中小投資者的切身利益得不到有效的保護(hù)。

目前的資本市場(chǎng)中，投資者還是忍受著與“三公”相逆的現(xiàn)象，比如一級(jí)市場(chǎng)的瘋狂擴(kuò)容、上市后高管瘋狂離職套現(xiàn)。而瘋狂擴(kuò)容的同時(shí)，從一級(jí)市場(chǎng)拿到錢的上市公司大股東或高管，很多不是想著真正把這筆錢投好用好，真正做大做強(qiáng)企業(yè)，而是等著解禁之后隨時(shí)準(zhǔn)備套現(xiàn)，一夜之間實(shí)現(xiàn)人生財(cái)務(wù)自由，或者另謀錦繡前程。

用問(wèn)題多來(lái)形容當(dāng)前的A股市場(chǎng)絲毫不為過(guò)。也正因?yàn)槿绱?，郭樹清履新中?guó)證監(jiān)會(huì)之后，在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，迅猛地連續(xù)燒起了幾把“大火”，其矛頭無(wú)不一一指向股市的要害與軟肋。其燒起的幾把“大火”，實(shí)際上也是在向市場(chǎng)的不公平“開火”。肖鋼上任后如何處理“三公”建設(shè)的難題將成為整個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

一個(gè)投資者利益沒(méi)有“被保護(hù)”的市場(chǎng)，注定不會(huì)變成一個(gè)健康的市場(chǎng)，更甭談什么健康發(fā)展與長(zhǎng)治久安了。一個(gè)投三公”原則遭到踐踏的市場(chǎng)，同樣注定投資者會(huì)對(duì)其喪失信心。打造健康股市，提振市場(chǎng)信心，應(yīng)從維護(hù)市場(chǎng)的“三公”原則做起。

- IPO改革 如何深化

郭氏新政的核心是IPO發(fā)行體制改革，而IPO發(fā)行體制改革的核心則是定價(jià)制度的改革。肖鋼在上任之初就曾明確承諾，將“保持政策的連續(xù)性”，這也讓市場(chǎng)普遍預(yù)期肖鋼仍將在IPO改革上有一些新動(dòng)作，然而肖鋼到底會(huì)如何改，這也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

關(guān)于IPO的定價(jià)問(wèn)題，在尚福林時(shí)代，IPO的發(fā)行數(shù)量中只有25%的份額為機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，75%的份額為普通投資者認(rèn)購(gòu)，然而機(jī)構(gòu)卻擁有100%的IPO定價(jià)權(quán)，相反，作為IPO認(rèn)購(gòu)份額“多數(shù)派”的普通投資者卻在定價(jià)中毫無(wú)發(fā)言權(quán)，此舉備受市場(chǎng)詬病。郭樹清接任證監(jiān)會(huì)主席之后，對(duì)IPO定價(jià)環(huán)節(jié)做出了較大幅度的修正，將IPO發(fā)行數(shù)量中機(jī)構(gòu)和普通投資者的認(rèn)購(gòu)份額調(diào)整至50%對(duì)50%，而且還有條件地嘗試引入普通投資者詢價(jià)制度，這在一定程度上加大了機(jī)構(gòu)的配售比例，有利于新股發(fā)行價(jià)格的下降。

然而在市場(chǎng)人士看來(lái)，郭樹清改革的力度仍然不夠，因?yàn)樵谙愀鄣葒?guó)際資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者是IPO發(fā)行的最大認(rèn)購(gòu)者，它們的認(rèn)購(gòu)量往往能夠占到IPO發(fā)行總量的90%，新股中只有很少一部分面向普通投資者發(fā)售。因此，A股市場(chǎng)有必要向香港等國(guó)際資本市場(chǎng)看齊，繼續(xù)加大IPO發(fā)行的機(jī)構(gòu)發(fā)售配比，這不僅有利于新股發(fā)行價(jià)格的繼續(xù)下降，而且還能有效防止新股發(fā)行過(guò)程中的利益輸送行為，對(duì)于推進(jìn)IPO的市場(chǎng)化改革具有重要的積極意義。

- 退市大棒 如何揮下

盡管郭樹清在任期間連續(xù)推出了系列退市制度，退市機(jī)制的雛形已基本建立，但實(shí)質(zhì)性退市在實(shí)施中仍然有難度。

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的日益國(guó)際化，一個(gè)飛速發(fā)展的證券市場(chǎng)，如果沒(méi)有與之相匹配的合理完善的退市制度，將無(wú)法承受國(guó)際化帶來(lái)的沖擊和挑戰(zhàn)，從而制約證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)退市制度就顯得非常重要和迫切。而我國(guó)上市公司退市制度的研究，不僅是退市相關(guān)法律法規(guī)方面的問(wèn)題，還涉及到整個(gè)證券市場(chǎng)體系方面的問(wèn)題。而在我國(guó)建立起完善的上市公司退市制度，必須與整個(gè)證券市場(chǎng)體系緊密結(jié)合起來(lái)。

證券市場(chǎng)退市制度的改革涉及到各方面的利益。比如，要實(shí)現(xiàn)上市公司的批量退市，勢(shì)必會(huì)對(duì)退市公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，一旦數(shù)量眾多，這些地區(qū)必然會(huì)對(duì)退市制度不滿。有分析認(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)厲打擊現(xiàn)在市場(chǎng)中充斥著垃圾公司重組的投機(jī)氛圍，應(yīng)讓所有省份的ST公司按照一定比例進(jìn)行淘汰退市。按照目前的退市制度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)上市公司批量化退市太難，如果沒(méi)有嚴(yán)厲的退市制度，證券市場(chǎng)可能會(huì)重現(xiàn)綠大地事件。

在目前的情況下，如何讓欺詐上市、發(fā)布虛假信息的公司盡快退出市場(chǎng)，這種機(jī)制要盡快建立。一方面，需要對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)行的退市制度進(jìn)行完善，明確相關(guān)的法律法規(guī)條款，直接將一些情況惡劣的上市公司清理出市場(chǎng)；另一方面，需要加強(qiáng)對(duì)我國(guó)上市公司的督促，想方設(shè)法提高公司質(zhì)量。對(duì)劣質(zhì)上市公司施加的處罰偏低，難以觸動(dòng)公司管理層的神經(jīng)。如果退市制度在實(shí)施過(guò)程中效果比較差，容易造成劣質(zhì)公司在股票市場(chǎng)的不健康發(fā)展，以至于給投資者帶來(lái)比以往更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

- 金融創(chuàng)新 如何推進(jìn)

金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新推進(jìn)是郭樹清在任期間重點(diǎn)推動(dòng)的又一內(nèi)容。在短短的時(shí)間內(nèi)，券商、基金等金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合掀起了一場(chǎng)創(chuàng)新金融風(fēng)暴。頻密的創(chuàng)新政策讓金融機(jī)構(gòu)開始認(rèn)識(shí)到“這次是在玩真的”。肖鋼上任后如何將此項(xiàng)任務(wù)繼續(xù)推行無(wú)疑是其面臨的又一個(gè)難題。

在本屆政府重點(diǎn)提出城鎮(zhèn)化的概念時(shí)，作為推進(jìn)城鎮(zhèn)化重要支撐和配套服務(wù)的關(guān)鍵內(nèi)容，金融如何改革創(chuàng)新？如何提升金融服務(wù)并力避潛在風(fēng)險(xiǎn)增加？這些都成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在此前召開的全國(guó)“兩會(huì)”上，不少代表委員對(duì)于如何構(gòu)建多層次金融體系，進(jìn)一步支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，提出了很多好的建議。全國(guó)工商聯(lián)建議，加快發(fā)展民間金融機(jī)構(gòu)，切實(shí)緩解融資難題。鼓勵(lì)商業(yè)銀行推出專項(xiàng)基金，支持民營(yíng)企業(yè)參與城鎮(zhèn)建設(shè)相關(guān)項(xiàng)目；積極開發(fā)適合小微企業(yè)需求的多種金融產(chǎn)品，拓寬抵押品范圍，放松貸款條件；加大對(duì)小型金融機(jī)構(gòu)的財(cái)稅扶持力度；鼓勵(lì)民間資本大力發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、融資租賃公司等民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。

要滿足新型城鎮(zhèn)化過(guò)程中的金融需求，需要構(gòu)建多層次的配套金融體系。業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)要按照新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的要求，努力打造開放、多元、協(xié)調(diào)和創(chuàng)新的城鎮(zhèn)化金融服務(wù)體系。既要加快建立銀行、保險(xiǎn)、證券等多個(gè)金融機(jī)構(gòu)參與的綜合金融工具體系，特別是要加快直接融資的發(fā)展，彌補(bǔ)金融資源的不足，同時(shí)又要加快金融創(chuàng)新，創(chuàng)造性地破解城鎮(zhèn)化融資中的制度瓶頸，規(guī)避城鎮(zhèn)化過(guò)程中的金融抑制問(wèn)題。

所有的上述內(nèi)容，作為新任證監(jiān)會(huì)主席的肖鋼如何應(yīng)對(duì)都將成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

- 中國(guó)股市 如何定位

A股市場(chǎng)一直有“圈錢市”的惡名，上市公司常常肆無(wú)忌憚地“圈錢市”卻吝嗇分紅。如果一個(gè)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期給投資者的分紅遠(yuǎn)低于印花稅、紅利稅、券商傭金等費(fèi)用的總和，那么投資者就會(huì)很自然地通過(guò)投機(jī)來(lái)博取短差，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資就是一句空話。

郭樹清上任后第一把火便燒向上市公司分紅，其后對(duì)上市公司分紅也出臺(tái)了系列規(guī)范，2011年11月，證監(jiān)會(huì)通過(guò)有關(guān)負(fù)責(zé)人出面講話的方式，要求所有上市公司完善分紅政策，并且從首次公開發(fā)行股票開始，在公司《招股說(shuō)明書》中細(xì)化回報(bào)規(guī)則、分紅政策和分紅計(jì)劃。今年初，上交所更是發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，明確向上市公司提出現(xiàn)金分紅比例不低于30%的指導(dǎo)意見，規(guī)定分紅比例低于30%的上市公司必須做出相關(guān)說(shuō)明。

盡管上市公司分紅的問(wèn)題沒(méi)有得到徹底解決，但在投資者心目中分紅的概念得到有效加強(qiáng)，對(duì)上市公司本身也起到一定的震懾作用。投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，2012年選擇分紅的公司特別多，這是證監(jiān)會(huì)分紅新政帶來(lái)的顯著效果。分析人士表示，如果監(jiān)管層繼續(xù)堅(jiān)持下去，A股市場(chǎng)的鐵公雞一定會(huì)越來(lái)越少。

肖鋼上任后如何將市場(chǎng)的定位問(wèn)題向深層挖掘，投資者也是拭目以待。

- 債券市場(chǎng) 如何建設(shè)

所謂直接融資，是間接融資的對(duì)稱，亦稱“直接金融”，是指沒(méi)有金融中介機(jī)構(gòu)介入的資金融通方式。直接融資的主要工具包括股票、債券等等，而銀行信貸為間接融資。

然而，推進(jìn)直接融資市場(chǎng)的建設(shè)，對(duì)于任何一位證監(jiān)會(huì)主席而言可能都要面臨著各種各樣的壓力，肖鋼自然也不例外。直融工具雖然大幅拓展了企業(yè)的融資渠道，降低了融資成本，但卻損害了以銀行為代表的既得利益方的利益，容易因此受到來(lái)自各方的壓力。因?yàn)橹苯尤谫Y工具所侵蝕的正是銀行的傳統(tǒng)信貸客戶，社會(huì)融資總額中直接融資占比越高，企業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴就越小。

不過(guò)令人欣慰的是，除了股票以外，另一直接融資利器債券正在越來(lái)越受到來(lái)自政府高層的支持。郭樹清在其17個(gè)月任期內(nèi)的一大重要貢獻(xiàn)就在于推出了中小企業(yè)私募債，降低了企業(yè)發(fā)債門檻，令越來(lái)越多的中小企業(yè)享受到了這一直接融資工具帶來(lái)的便利。郭樹清曾表示要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，解決目前債券與股票市場(chǎng)不成比例的問(wèn)題。

更為重要的是，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在剛剛結(jié)束的全國(guó)“兩會(huì)”總理新聞發(fā)布會(huì)上也明確表達(dá)了對(duì)債券市場(chǎng)的高度重視。而且據(jù)市場(chǎng)人士普遍預(yù)測(cè)，未來(lái)中國(guó)城鎮(zhèn)化之路需要發(fā)展規(guī)模更為龐大的債券市場(chǎng)，募集資金為城鎮(zhèn)化建設(shè)服務(wù)，而債券的監(jiān)管權(quán)限屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)，因此，未來(lái)的肖鋼在債券市場(chǎng)建設(shè)方面將大有作為。

- 新三板問(wèn)題 如何處理

新三板和國(guó)際板的問(wèn)題，一直都是資本市場(chǎng)高度關(guān)注的敏感話題，這對(duì)于肖鋼來(lái)說(shuō)是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)。

目前新三板建設(shè)一直推進(jìn)緩慢，而且在制度上也存在較大不足，如信息披露的監(jiān)管與處理機(jī)制、新三板與A股市場(chǎng)的對(duì)接機(jī)制等方面尚有諸多需要完善的地方。此外，關(guān)于新三板的另一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是交易市場(chǎng)較為分散，目前很大程度上并未形成真正意義上的全國(guó)統(tǒng)一交易場(chǎng)所，北京、上海、武漢等原先確定的新三板幾個(gè)主要試點(diǎn)都仍然處在各自為政的狀態(tài)，缺乏真正有效的統(tǒng)一協(xié)調(diào)機(jī)制。

國(guó)際板的問(wèn)題早在尚福林時(shí)代就已經(jīng)提上議事日程，不過(guò)隨后由于A股市場(chǎng)長(zhǎng)期持續(xù)不振，國(guó)際板推出因此面臨著巨大的市場(chǎng)壓力。直到目前，A股市場(chǎng)仍未走出長(zhǎng)期下跌的陰影，因此國(guó)際板的推出早已漸行漸遠(yuǎn)。在分析人士看來(lái)，國(guó)際板的推出早是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的重要一步，但同時(shí)也要考慮A股市場(chǎng)的承受能力，如何權(quán)衡其中的利弊也將考驗(yàn)新任證監(jiān)會(huì)主席的智慧與魄力?！?