永安期貨深圳營業(yè)部

作為最重要的金融期貨品種之一，國債期貨即將重新推出。中金所早于2012年2月13日開啟仿真交易，自開啟以來，各合約交易、交割等都平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)近幾個(gè)月之內(nèi)推出國債期貨的機(jī)會(huì)很大。

國債期貨作為一個(gè)利率期貨產(chǎn)品，普通投資者可能比較陌生。它的標(biāo)的物是中期國債，具體為面額為100萬人民幣、票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債，擬推出合約月份為最近的三個(gè)季月，最低交易保證金為合約的2%，交割方式為實(shí)物交割。國債期貨的主要用途是用來對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，未來確定的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)因子變小，使得其現(xiàn)值減少，貶值一定程度，比較常見的例子有到期時(shí)間較長的債??、需要姐姢时间才纳悧Ｘ的货款爹o取?/p>

由于債券市場的活躍參與者所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較大，其對國債期貨交易的熱忱度可能會(huì)較高。截至2012年底，我國債券市場存量規(guī)模為26.2萬億元，占當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)50%，而同期美國、日本債券存量占GDP的比例分別達(dá)到175%和255%，說明我國的債券市場仍有很大的發(fā)展空間。我國的債券市場的主要參與者是銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者所占市場比例較小。由于銀行、保險(xiǎn)公司持有大量國債的多頭，為對沖其所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，國債期貨上市后，這些機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)大量做空國債期貨。

國債期貨的市場參與者按照交易目的，大致可分為三類：投機(jī)者、套利者和對沖風(fēng)險(xiǎn)者。

投機(jī)者通過低買高賣來獲得利潤，在博取風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)，也承擔(dān)了相應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者按照持有頭寸來劃分，可以分為多頭投機(jī)者和空頭投機(jī)者。多頭投機(jī)者預(yù)測未來價(jià)格會(huì)上漲，在價(jià)格處在低位時(shí)建立多倉，等價(jià)格上漲之后通過平倉獲利。而空頭投機(jī)者則預(yù)測未來價(jià)格會(huì)下跌，在價(jià)格處在高位時(shí)建立空倉，等價(jià)格下跌之后通過平倉獲利。投機(jī)者的適度參與能夠減緩期貨市場的價(jià)格波動(dòng)：當(dāng)期貨市場供大于求時(shí)，市場價(jià)格低于均衡價(jià)格，投機(jī)者大量買入期貨合約，市場需求增加，導(dǎo)致期貨價(jià)格上漲；而當(dāng)期貨市場供不應(yīng)求時(shí)，投機(jī)者就會(huì)大量賣出期貨合約，市場供給增加，使得期貨價(jià)格下跌。投機(jī)者的大量參與可以提高國債期貨的市場流動(dòng)性，并使得對沖風(fēng)險(xiǎn)者可以很容易找到交易對手，自由進(jìn)出期貨市場。

套利者主要是利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的相對價(jià)格差異變動(dòng)來獲取利潤，套利通常需要在同一時(shí)間買入和賣出相關(guān)期貨合約。同投機(jī)者相比，套利者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，所能獲得的收益也較小。對國債期貨來說，套利策略可以分為期現(xiàn)套利和跨期套利。在國內(nèi)，債券只可以進(jìn)行買入操作，所以這里的期現(xiàn)套利是指在債券現(xiàn)貨市場上買入國債現(xiàn)貨，同時(shí)賣出國債期貨，當(dāng)價(jià)格朝有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，同時(shí)賣出國債現(xiàn)貨、買入國債期貨的交易策略?？缙谔桌侵冈趪鴤谪浀牟煌路莺霞s上建立方向相反、數(shù)量相等的交易部位，最后對兩個(gè)月份上的倉位同時(shí)平倉的交易方式。由于套利交易的收益較小，套利者在進(jìn)行策略構(gòu)建時(shí)，一般都要計(jì)算交易成本。用國債期貨來進(jìn)行跨品種套利，由于股市和債市的相關(guān)度不高，現(xiàn)在在國內(nèi)并不具有可操作性。

對沖風(fēng)險(xiǎn)者主要是機(jī)構(gòu)投資者，像公募基金中的債券基金和保險(xiǎn)公司，它們手中握有大量不同到期時(shí)間的、票面息率不同的公司債券、金融債和國債，其面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較大，它們可以通過賣出國債期貨來對其所握有的投資組合進(jìn)行對沖。由于國債期貨是杠桿交易，所占用的資金比較少，不會(huì)大幅減少資金的利用率，并且交易成本也低。