去年是債券牛市，許多券商賺得盆滿缽滿，一些券商固定收益部門的獎金甚至近億元。牛市當中一券難求，某種意義上來說，送債券就相當于送現(xiàn)金，而為了拿到券，券商也想出了種種辦法，這些操作正是埋下了日后被查處的禍根。

日前，中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理楊輝遭到調(diào)查。債券界資深人士對本報記者透露了其中的一些細節(jié)：楊輝正是涉嫌與某東部沿海省份的城商行債券交易員私下勾兌，從該城商行低價買入債券，然后轉(zhuǎn)手高價賣給該城商行實際已經(jīng)洽談好的下家，賺取無風險收益。而楊輝的個人收益也最終以部門以及個人獎金的方式得以實現(xiàn)，銀行交易員也從中得到一定的好處費。

上述操作之所以能實現(xiàn)，有賴于兩個關(guān)鍵的環(huán)境。其一，銀行占據(jù)了債券市場的主導地位，一家銀行就可能持有數(shù)千億元的債券，銀行本身對券商所求的十多億元，甚至上百億元的債券量并不敏感，而銀行的交易員按照正常的程序也不能在債券交易中獲利。其二，券商卻有著較高的激勵機制，對于每單交易都有相當明確的提成機制。因為雙方的激勵機制完全不同，個人利益“套利”的沖動也就因此產(chǎn)生。

上述人士舉例說，楊輝的操作可能就是沿著以下的途徑，“銀行交易員將債券以低于市場價1%-2%的價格賣給券商，由于債市價格是波動的，低于1%至2%并不能看出利益輸送，而事實上，由于銀行具有撮合交易的功能，銀行交易員也早已找好了這筆債券的下家，并談好了價格，這個價格可能是高于市場價4%至5%。券商在買入這筆債券后可以馬上轉(zhuǎn)手賣出，并賺取5%至6%的無風險收益，隱蔽性非常強?！睘榱嘶貓筱y行交易員，券商相關(guān)人士也在交易實現(xiàn)后給銀行交易員進行現(xiàn)金結(jié)算，而券商對于業(yè)務人員帶來的利潤有比較明確的提成機制，券商相關(guān)人士日后可以通過獎金的形式得到回報。

在債券市場上，券商還可能存在以下兩種違規(guī)方式。一種是通過利益分成的模式，在一級市場上搶到券后，拿到二級市場上拋售。債券市場是很容易形成一致預期的市場，如果債券牛市開始，一二級市場的套利很容易實現(xiàn)，有時短短數(shù)天收益可以高達5%-6%，但拿到券并不容易，拿到1000萬元的額度都很難，為了能夠拿到券，部分券商等機構(gòu)或者個人就對相關(guān)承銷商等開出標價，將套利所得利差進行分成。“這一模式近期非常猖獗，害得我們這種通過正規(guī)渠道去做申購的都困難?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士抱怨說。

另外一種是通過“代持養(yǎng)券”的模式，在該模式下，券商可能作為代持方，由于代持會產(chǎn)生一定的收入，比較弱小的券商一般會通過這種模式獲取收益，而為了拿到代持資格，部分券商也可能采取一些操作手段。但業(yè)內(nèi)人士認為，“代持養(yǎng)券”更多是一種逃避現(xiàn)行監(jiān)管模式下的市場行為，可以看作是一種市場營銷成本，問題的嚴重程度小于上述前兩種利益輸送。