圖為二級(jí)市場(chǎng)債券代持交易模式

圖為一級(jí)市場(chǎng)直接申購(gòu)債券的代持交易模式

中信證券楊輝所涉何事仍待調(diào)查，行業(yè)人士解密債市交易“老鼠倉(cāng)”手法

深陷債市“排雷”風(fēng)暴的楊輝可能不是“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”

昨日，一名知情人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者透露，中信證券(600030.SH，06030.HK)固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x所在的隱秘圈子里，存在兩名“灰色人物”。他們?cè)蛏嫦永孑斔偷倪`規(guī)操作而被其他機(jī)構(gòu)勒令辭職，此后又重操舊業(yè)。

在楊輝受調(diào)查的消息曝光前，萬(wàn)家基金的基金經(jīng)理鄒昱也被證實(shí)接受公安部門(mén)調(diào)查。由此，市場(chǎng)分析債市排查、監(jiān)管大幕拉起。

雖然暫無(wú)權(quán)威信息顯示更多涉及債市交易的機(jī)構(gòu)人士出問(wèn)題，但一起起個(gè)案所牽扯出的債券交易違規(guī)套利乃至利益輸送手法已經(jīng)被“暴曬”在陽(yáng)光下。

失控的交易

上述在某機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)風(fēng)控的知情人士對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，楊輝圈子里至少有兩名關(guān)鍵人物曾因“丙類(lèi)賬戶”利益輸送的問(wèn)題而被一家機(jī)構(gòu)勒令辭職。但是相關(guān)責(zé)任人并未被進(jìn)一步追究，而是消失一段時(shí)間后重操舊業(yè)。

據(jù)透露，上述兩名關(guān)鍵人物目前是某機(jī)構(gòu)固定收益部的執(zhí)行總經(jīng)理及其直接下屬。早在兩年前，兩人與交易對(duì)手以及經(jīng)紀(jì)商的MSN聊天記錄被原單位合規(guī)部門(mén)監(jiān)控到異常內(nèi)容，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)其利用自己實(shí)際控制的丙類(lèi)賬戶與本公司自營(yíng)盤(pán)進(jìn)行明顯偏離公允價(jià)格的交易——低價(jià)買(mǎi)入的債券高價(jià)賣(mài)給公司，或者反過(guò)來(lái)從公司低價(jià)買(mǎi)入再高價(jià)賣(mài)出。

有業(yè)內(nèi)人士分析，“代持”或“養(yǎng)券”等問(wèn)題可能并非楊輝等人被調(diào)查的起因。此類(lèi)手法的初衷是放大交易杠桿博取更多的收益，或者是規(guī)避一些監(jiān)管要求，但并不保證穩(wěn)賺不賠，也未必是為個(gè)人或機(jī)構(gòu)謀取非法利益。

另有知情人士稱，上述與楊輝關(guān)系密切的人士，其在原單位落下的把柄，除了交易異常、相應(yīng)的聊天記錄之外，還有一筆高達(dá)1000萬(wàn)元的移民費(fèi)用?！耙运男匠晁剑瑑扇曛畠?nèi)怎么可能拿出這么多錢(qián)？”

什么樣的手法可以讓銀行間債市交易者一夜暴富？

上述機(jī)構(gòu)風(fēng)控人士為本報(bào)記者詳細(xì)分析了利益輸送的慣常做法：丙類(lèi)賬戶是“必備工具”。銀行間債券市場(chǎng)成員分甲、乙、丙三類(lèi)，甲類(lèi)多為商業(yè)銀行，乙類(lèi)一般為信用社、基金、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，丙類(lèi)戶主要是非金融機(jī)構(gòu)法人。丙類(lèi)戶不能直接參與債券交易，只能通過(guò)甲類(lèi)戶代理交易結(jié)算。

“在外面擁有自己控制的丙類(lèi)賬戶的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)現(xiàn)。”行業(yè)人士說(shuō)。更嚴(yán)重的是，債市的利益輸送問(wèn)題，一旦發(fā)生就十有八九構(gòu)成窩案。

通常來(lái)說(shuō)，債市利益輸送是一個(gè)“團(tuán)隊(duì)活”，需要由機(jī)構(gòu)固定收益業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、債券銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、研究員、投資經(jīng)理和交易員組成，相互介紹“一級(jí)半市場(chǎng)”的交易機(jī)會(huì)，并利用與自身關(guān)聯(lián)的丙類(lèi)賬戶輸送利益。

所謂的“一級(jí)半市場(chǎng)”模式就是，如果某機(jī)構(gòu)投資人士與承銷(xiāo)某熱銷(xiāo)債券的銀行很熟，一些供不應(yīng)求的緊俏券種，往往會(huì)由承銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)先分給丙類(lèi)賬戶，而后者也投桃報(bào)李，經(jīng)常承接一些資質(zhì)差、風(fēng)險(xiǎn)高、銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿碰的債券。

以相對(duì)優(yōu)惠的價(jià)格拿到債券之后，內(nèi)部人控制的賬戶再通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司，把這筆券加一兩個(gè)百分點(diǎn)，賣(mài)給其所在的機(jī)構(gòu)賬戶。

如此一來(lái)，機(jī)構(gòu)原本100元能拿到的券，最后變成了101元或者102元。

這種操作并沒(méi)有太高的技術(shù)含量，但由于是圈內(nèi)人操縱，整個(gè)流程共謀，仍然具有很高的隱秘性。

“我們要求上班時(shí)間上交手機(jī)，但就是有人交一個(gè)手機(jī)裝裝樣子，然后自己再留一個(gè)?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)風(fēng)控人士說(shuō)，“最后我們的合規(guī)部門(mén)人員只能時(shí)刻坐在交易員旁邊，就這樣還是出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重違規(guī)問(wèn)題。

我國(guó)債市與股市最大的不同在于，后者是完全電子化競(jìng)價(jià)，不知道交易對(duì)手是誰(shuí)；而債市卻是機(jī)構(gòu)間一對(duì)一的交易，或者有貨幣經(jīng)紀(jì)公司居間撮合。股市的“老鼠倉(cāng)”并不一定需要有人配合，經(jīng)常是基金經(jīng)理、投資主辦人的單個(gè)主體行為；但債市要搞利益輸送，則必須是在公司內(nèi)外部里應(yīng)外合，易發(fā)窩案。

如何監(jiān)管

目前尚無(wú)證據(jù)顯示有更多機(jī)構(gòu)人士“觸雷”。昨天，有消息稱齊魯銀行金融部徐大祝也被調(diào)查。不過(guò)，本報(bào)記者尚未從權(quán)威渠道證實(shí)這一消息。

由于齊魯銀行本身是一家規(guī)模不大的城商行，其固定收益業(yè)務(wù)規(guī)模也并不大，因此，對(duì)于徐大祝，雖在銀行間債市圈內(nèi)具有一定知名度，但大部分債券市場(chǎng)人士并不熟悉。

據(jù)本報(bào)記者了解，徐大祝是齊魯銀行固定收益業(yè)務(wù)的核心人物，曾擔(dān)任齊魯銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理助理。

齊魯銀行網(wǎng)站信息顯示，該行自1997年開(kāi)始開(kāi)辦債券業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)多年的積極拓展，在銀行間債券市場(chǎng)取得了財(cái)政部國(guó)債承銷(xiāo)商、三大政策性銀行政策金融債承銷(xiāo)商資格，同時(shí)擁有全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券結(jié)算代理行及中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商資格。齊魯銀行曾于2009年發(fā)行過(guò)7億元次級(jí)債券，期限10年，票面利率5.80%。

“銀行間市場(chǎng)有很好的市場(chǎng)化實(shí)踐，可以說(shuō)沒(méi)有銀行間市場(chǎng)就沒(méi)有中國(guó)債市的巨大發(fā)展。”一名監(jiān)管層人士昨日對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，“但是這些惡劣的違法行為，肯定會(huì)帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

銀行間債市缺乏透明度也少有公眾關(guān)注，倏然揭開(kāi)的黑幕，將對(duì)銀行間市場(chǎng)乃至整個(gè)中國(guó)債市產(chǎn)生怎樣的影響還有待觀察。

交易所債券市場(chǎng)與銀行間債市相比弱小得多，這一點(diǎn)滬深交易所的高層也不得不承認(rèn)，甚至將央行主導(dǎo)的銀行間市場(chǎng)作為學(xué)習(xí)的榜樣。

深交所總經(jīng)理宋麗萍不久前曾公開(kāi)談到，銀行間市場(chǎng)充分發(fā)揮了機(jī)構(gòu)自我組織、自我協(xié)調(diào)和自我發(fā)展的能力，市場(chǎng)化程度和市場(chǎng)效率都很高。但是她也指出，銀行間市場(chǎng)也有其缺陷。

銀行間市場(chǎng)高效率的背后，同時(shí)存在市場(chǎng)主體自律的缺失，在沒(méi)有外部有效監(jiān)管的情況下，這種缺乏自律的問(wèn)題就逐步滑向違法甚至是犯罪。

但是在股票市場(chǎng)方面，由于一開(kāi)始就摒棄了經(jīng)紀(jì)商模式，采取一竿子到底、所有交易客戶都直接參與交易集中競(jìng)價(jià)的模式，滬深交易所得以開(kāi)發(fā)出全球領(lǐng)先的交易異動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。

目前證監(jiān)會(huì)稽查部門(mén)處理的各類(lèi)案件線索，七成以上來(lái)自于滬深交易所的日常監(jiān)測(cè)。

在銀行間這個(gè)自組織的市場(chǎng)，可能很難投入資源建立起股票市場(chǎng)這樣的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，并且即使建立也未必適應(yīng)銀行間市場(chǎng)現(xiàn)有的交易模式。但顯而易見(jiàn)的是，為了防止出現(xiàn)更多的楊輝和鄒昱，債市的監(jiān)管升級(jí)已經(jīng)勢(shì)在必行。

(記者 蔣飛 本報(bào)記者董云峰對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))