編輯有話說

債市監(jiān)管風(fēng)暴已經(jīng)開始發(fā)威，預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)的“去杠桿”和成交量的萎縮。

一個(gè)“85后”1年時(shí)間如何通過倒騰債券賺到一輛雷克薩斯以及買房首付款？

“我認(rèn)識(shí)的一個(gè)‘85后’，1年時(shí)間，通過倒騰債券賺了一輛雷克薩斯，還有中環(huán)內(nèi)的分期首付。”多年從事債券交易的Mike試圖向第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》描繪債市吸金鏈條。

本周，中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x、萬家基金固定收益總監(jiān)鄒昱、易方達(dá)基金固定收益部投資經(jīng)理馬喜德等被查消息曝光，債券市場(chǎng)從來沒有像現(xiàn)在這樣暴露于鎂光燈下。國(guó)內(nèi)債市的操作鏈條開始陸續(xù)曝光。

拿券：緊俏券不是人人都能拿

游戲從拿券開始，通過搞定發(fā)行人高層來拿到緊俏債券后立馬脫手獲利是典型的一級(jí)半市場(chǎng)獲利手法。

由于企業(yè)債發(fā)行報(bào)價(jià)不同于股票上市報(bào)價(jià)，企業(yè)上市多采取行政審批，絕大多數(shù)債券采取簿記建檔方式發(fā)行，發(fā)行過程不透明，為尋租創(chuàng)造了條件。通常一些緊俏的債券只有少數(shù)人能拿到，這也是業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為債市比股市更靠人脈關(guān)系的原因。

“一個(gè)政府平臺(tái)債要發(fā)行，得先聯(lián)系上發(fā)行人，通常是政府融資平臺(tái)公司或者是財(cái)政局領(lǐng)導(dǎo)，拜托關(guān)系人指點(diǎn)一下承銷商：‘請(qǐng)給××公司留上××萬的額度?！癁榱瞬坏米锇l(fā)行人，承銷商自然也就同意了?！盡ike告訴記者。

沒有政府關(guān)系，還有的人依靠搞定承銷商獲利。

“畢竟有政府關(guān)系的是少數(shù)，好多野路子的公司都開始挖掘承銷商團(tuán)隊(duì)，譬如銀行的承銷團(tuán)隊(duì)、券商的承銷團(tuán)隊(duì)。拿到承銷團(tuán)隊(duì)的QQ號(hào)，送禮物。搞好關(guān)系之后，就可以要額度了。承銷團(tuán)隊(duì)的人，也愿意干這個(gè)，來錢快?！盡ike告訴記者。

據(jù)Mike介紹，遇到市場(chǎng)好的時(shí)候，一只債券還沒發(fā)行，承銷人士的QQ上面就會(huì)冒出來許多人要來拿債券額度，一般而言出手后的溢價(jià)部分可以對(duì)分。

“一個(gè)規(guī)模在3000萬到5000萬的中票，一般出手后利潤(rùn)能達(dá)到20萬到30萬。一個(gè)企業(yè)債能達(dá)到50萬到70萬。遇到行情好，賺的錢更多?！盡ike告訴記者。

誰能拿到緊俏債券，誰就等于拿到了錢。拿券過程中往往交錯(cuò)著向相關(guān)人員的利益輸送。除了搞定發(fā)行人關(guān)系和承銷商，還得拿出1萬~10萬不等，打點(diǎn)相關(guān)利益人。

“一些券商債市老手與承銷某熱銷債券的銀行很熟，老手能拿到一些供不應(yīng)求的緊俏券種，但他并不會(huì)用券商賬戶直接買入，而往往在外設(shè)置一個(gè)投資公司，開設(shè)丙類賬戶。該丙類賬戶以相對(duì)優(yōu)惠的價(jià)格拿到緊俏債券之后，把這筆券加一到兩個(gè)百分點(diǎn)，賣給自己所在的機(jī)構(gòu)賬戶，或者賣給其他機(jī)構(gòu)?！盡ike告訴記者。

丙類賬戶背后可能站著行業(yè)大佬

債券市場(chǎng)流傳著一句話：“任何一個(gè)丙類賬戶都要小心對(duì)待，因?yàn)樗澈蠛芸赡苷局粋€(gè)大佬。

Mike告訴記者：“很多大規(guī)模的丙類賬戶背后的實(shí)際控制人都是債券行業(yè)元老級(jí)的人物。

無論如何倒騰，如果資金只是從一個(gè)機(jī)構(gòu)賬戶進(jìn)入另一個(gè)機(jī)構(gòu)賬戶，中間利潤(rùn)根本不可能進(jìn)入倒券者個(gè)人的腰包。而在其中一個(gè)以丙類賬戶面目出現(xiàn)的投資公司則是重要角色。

通常所稱的丙類賬戶，其實(shí)是一類債券交易賬戶類型。一般而言甲類戶主要為商業(yè)銀行，乙類戶為農(nóng)信機(jī)構(gòu)、券商、基金和保險(xiǎn)等，丙類戶主要為非金融機(jī)構(gòu)法人，其交易結(jié)算需要委托甲類成員代為辦理。

丙類戶的開戶門檻較低，缺乏實(shí)質(zhì)性監(jiān)管，從而魚龍混雜，為利益寄生提供了土壤。

“說白了，以丙類賬戶面目出現(xiàn)的投資公司，其實(shí)是洗錢之用。要用丙類賬戶賺錢，有兩個(gè)必備因素，有結(jié)算通道，有特殊利益關(guān)系人?！盡ike告訴記者，“目前要開設(shè)丙類賬戶只要找信托公司或者券商開設(shè)就行。而券商和信托公司甚至把它當(dāng)成了賺取通道費(fèi)用的利器。

記者拿到的一份券商推介材料上，清楚地向客戶推介這一債券滾錢利器。

“只需和券商簽訂一個(gè)定向資產(chǎn)管理合同，然后券商去外匯交易中心開個(gè)前臺(tái)，托管銀行去中債開個(gè)后臺(tái)，然后券‘××證券托管銀行××公司定向計(jì)劃’這個(gè)賬戶就專屬于你了。之后只需傳真委托，就能用這個(gè)賬戶去給券商和銀行發(fā)報(bào)價(jià)、成交，托管銀行劃款結(jié)算。里面的現(xiàn)金留存就可以轉(zhuǎn)入個(gè)人賬戶。

這就是整個(gè)操作流程?！斑@個(gè)信托產(chǎn)品或者是券商理財(cái)產(chǎn)品里面甚至一毛錢都沒有?！盡ike告訴記者。

債券交易結(jié)算方式包括券款對(duì)付、見款付券、見券付款和純?nèi)^戶四種。具體方式由交易雙方協(xié)商選擇。

也就是說可以見了券再付款，也可以先付款再付券。如果上家先給賬戶券，下家先給賬戶錢，就是空手套白狼，你就完成交易了，身上一毛錢都沒有?！盡ike告訴記者。

券商和信托公司也可以從中獲取利潤(rùn)，記者了解到，一個(gè)信托賬戶的包年費(fèi)用在100萬元左右，也可以按每筆、債券規(guī)模的百分比或者利潤(rùn)的百分比收費(fèi)，另外，賬戶托管人還要付給托管銀行一筆托管費(fèi)用。

其實(shí)，2011年底，央行曾經(jīng)指示整頓商業(yè)銀行債市丙類戶墊資、無實(shí)際資金往來的撮合及代持三項(xiàng)業(yè)務(wù)。無實(shí)際資金往來的撮合及就是指的空殼賬戶利用交易規(guī)則順序來留取利潤(rùn)。

代持養(yǎng)券“藏污納垢”

丙類賬戶頻繁參與的另一項(xiàng)業(yè)務(wù)是“代持養(yǎng)券”

“銀行和券商固定收益部門高管，讓自己的親朋好友組個(gè)公司，代持養(yǎng)債。行情好的時(shí)候一年賺個(gè)300萬~500萬沒問題。另外是券商交易員，自己一邊在機(jī)構(gòu)打工，一邊在外面找哥們搞個(gè)公司聽到哪里有代持需求方，就找上門去養(yǎng)債?！盡ike告訴記者,“另外是還有圈外的其他公司，聽說債市紅火就學(xué)著挖人來搞養(yǎng)債。

債券代持是銀行間市場(chǎng)成員之間一種普遍的操作模式。例如，貨幣市場(chǎng)基金為規(guī)避持債久期限制和提高投資收益率而請(qǐng)他人代持。貨幣基金由于需要保持較高的流動(dòng)性，只能投資于剩余期限在397天以內(nèi)的債券。通過代持，貨幣基金可以購(gòu)買超過一年期限的債券，這是貨幣基金博取超額收益的一個(gè)捷徑。

銀行或者券商、基金由于年底要核算利潤(rùn)，出于轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，或者隱藏虧損，或者規(guī)避考核的目標(biāo)，需要臨時(shí)將部分債券轉(zhuǎn)出，請(qǐng)人代持，這就養(yǎng)肥了一些私募基金或者其他養(yǎng)券人。

一般代持的形式是，債券持有人與代持人達(dá)成協(xié)議，約定將標(biāo)的債券以一定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給代持方，同時(shí)約定在一段時(shí)間之后以事先約定的價(jià)格贖回。債券持有人要支付給代持方一定的資金使用費(fèi)，同時(shí)保有債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

“假設(shè)A銀行幫B投資機(jī)構(gòu)代持，A銀行的成本是資金成本，一般為7天回購(gòu)利率，而收益是70~80BP的代持費(fèi)用；B投資機(jī)構(gòu)的收益則是票息減去付給A的成本(7天回購(gòu)利率+70~80BP)。當(dāng)市場(chǎng)差的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)大，愿意養(yǎng)券的人少，養(yǎng)券的成本將會(huì)更高?！盡ike告訴記者。

有時(shí)，機(jī)構(gòu)交易員會(huì)私下幫別人養(yǎng)券?！斑@些人甚至自己刻公章，幫其他機(jī)構(gòu)養(yǎng)券，有養(yǎng)券需求的機(jī)構(gòu)再私下打點(diǎn)這些債券交易員，這就是利益輸送。”Mike告訴記者。

同時(shí)，代持需求方通過多輪代持放大杠桿，比如買入債券，找人代持后獲得資金，繼續(xù)買入債券找人代持，1億的資金可以放大到幾億，獲得超額收益。

如果代持僅僅是為了繞開監(jiān)管增加投資收益的行為，至多算是不合規(guī)，但是如果代持的收益進(jìn)了個(gè)人腰包，就屬于非法利益輸送。

“這類代持都是滾動(dòng)進(jìn)行的，時(shí)間可以比較長(zhǎng)，當(dāng)然如果看錯(cuò)方向，虧損也會(huì)放大?！盡ike告訴記者。

就在2011年，城投債風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致債券市場(chǎng)遭遇熊市，大量債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大幅低于約定代持回購(gòu)價(jià)格，一些投資公司紛紛違約，造成養(yǎng)券機(jī)構(gòu)被動(dòng)浮虧，于是多家銀行去年暫停了債券代持業(yè)務(wù)。