證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正在面臨一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)。公安部主導(dǎo)的債市掃黑已經(jīng)牽扯出券商固定收益業(yè)務(wù)的從業(yè)者，而券商去年普遍開展的通道業(yè)務(wù)也同樣潛藏著灰色地帶。

隨著3月20日以來證監(jiān)會和各地證監(jiān)局的資管大檢查進(jìn)入現(xiàn)場檢查階段，證券公司資產(chǎn)管理部門存在的一些問題也逐漸暴露。知情人士近日告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者，目前監(jiān)管部門已經(jīng)鎖定了存在于通道類業(yè)務(wù)中的介紹人傭金，因?yàn)榇祟愘M(fèi)用常常不體現(xiàn)在產(chǎn)品合同中，可能隱匿著利益輸送、洗錢等金融腐敗。

多名業(yè)內(nèi)人士向記者證實(shí)，監(jiān)管部門此次并未叫停通道業(yè)務(wù)，而是重申了規(guī)范性要求，涉及定向資管產(chǎn)品的各種費(fèi)用必須明文規(guī)定，不得私相授受。

到今年年初，證券公司資管規(guī)模已經(jīng)沖上2萬億，并且還在增加，其中八成以上是通道業(yè)務(wù)。一些證券公司的資管規(guī)模更是在短時(shí)間內(nèi)急劇膨脹。業(yè)內(nèi)一直質(zhì)疑通道業(yè)務(wù)并不能給證券公司帶來多少實(shí)際的業(yè)務(wù)收入和利潤貢獻(xiàn)；但如果其中存在利益輸送的灰色管道，這種現(xiàn)象之下就有了新的注腳。

介紹費(fèi)的玄機(jī)

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，通道業(yè)務(wù)有很大一部分介紹人并非規(guī)范的機(jī)構(gòu)，有的所謂介紹人與投資團(tuán)隊(duì)、資金方存在關(guān)聯(lián)。一筆大額的項(xiàng)目資金進(jìn)來后，資管部門從管理費(fèi)中提取一部分作為給介紹人的好處，圈里叫做“走費(fèi)用”。這種操作完全在臺面下進(jìn)行，既可能使得公司的合規(guī)管理流于形式，也逃脫了監(jiān)管部門視野。

如果介紹人是真實(shí)存在的，那么“走費(fèi)用”還僅僅是券商的激勵(lì)手段。不僅證券行業(yè)如此，信托和PE也有類似做法。一些PE因?yàn)槟假Y困難，也廣泛利用外部的介紹人。

但是，證監(jiān)會和銀監(jiān)會都對這種居間合作有明確的規(guī)范要求。對于銀證合作而言，規(guī)范的做法是通過持有牌照的貨幣經(jīng)紀(jì)公司等。但通過這些機(jī)構(gòu)來做，除了憑空多一筆通道費(fèi)用之外，還會讓資金點(diǎn)差公之于眾。而更嚴(yán)重的情況則是，資金方或者投資團(tuán)隊(duì)有遮掩利益輸送的動(dòng)機(jī)。

問題的關(guān)鍵在于，居間介紹是否真實(shí)存在？介紹人是否背后就是投資團(tuán)隊(duì)，甚至資金方的利益？

知情人士稱，的確有一些通道業(yè)務(wù)后面存在金融腐敗的溫床。通道業(yè)務(wù)的主要資金來源實(shí)際上就是銀行，借用券商資管的定向產(chǎn)品，再投資銀行的票據(jù)。銀行借此規(guī)避信貸監(jiān)管，券商則賺一個(gè)資產(chǎn)規(guī)模的泡沫。在這個(gè)鏈條上，券商資管的投資團(tuán)隊(duì)如果與銀行人員存在共謀，則可能通過合同之外的介紹費(fèi)，向自己輸送利益。

嚴(yán)禁“陰陽合同”

一家券商資管人士對記者說，該公司合規(guī)部門目前已經(jīng)根據(jù)監(jiān)管要求禁止“走費(fèi)用”，各方產(chǎn)生的費(fèi)用都必須體現(xiàn)在產(chǎn)品主合同中，不得有陰陽合同。

業(yè)內(nèi)有消息稱，已經(jīng)有介紹傭金不規(guī)范的券商受到監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注，甚至可能受到相應(yīng)的處罰，并影響其今年的評級?！敖导墶睂τ谒腥潭际亲顕?yán)重的后果。目前本報(bào)記者尚未核實(shí)這一消息。

“至少我是不做‘走費(fèi)用’的項(xiàng)目了。即使資金方要求也不做。”上述券商資管人士說。

通道業(yè)務(wù)投資的是非標(biāo)準(zhǔn)類債券，目前已經(jīng)受到銀監(jiān)會方面的嚴(yán)格限制。而證監(jiān)會也反復(fù)重申證券公司從事通道類業(yè)務(wù)的規(guī)范性要求，再加上對介紹傭金的收緊，此類業(yè)務(wù)的壽命無多。

“券商這么多年的管制，自己的客戶基礎(chǔ)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于銀行，所以現(xiàn)階段大家發(fā)產(chǎn)品，無論哪種類型都是對接銀行最快。現(xiàn)在把介紹費(fèi)停了，業(yè)務(wù)更難做了?！绷硪幻瘶I(yè)人士對記者抱怨說。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管部門旨在打好券商創(chuàng)新的制度基礎(chǔ)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這名人士說，券商資管目前已經(jīng)全面實(shí)行備案制和事后監(jiān)管，而合同文本是所有這些制度的基礎(chǔ)。如果行業(yè)里的從業(yè)者不自律，則很有可能導(dǎo)致剛性的監(jiān)管重新介入，這對于整個(gè)行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。

另一方面，通道業(yè)務(wù)逐步淡出已經(jīng)是一個(gè)趨勢。券商需要以真正有價(jià)值的創(chuàng)新吸引融資方和投資者。滬深交易所大力推動(dòng)的資產(chǎn)證券化等透明度高、靈活度大的產(chǎn)品已是出現(xiàn)曙光。