◎高連奎(上海交通大學(xué)研究員)

近日最熱的投資就是搶購(gòu)黃金，似乎是在一夜之間，國(guó)際黃金市場(chǎng)也完成了一輪“牛熊轉(zhuǎn)換”。單日最大跌幅曾超過(guò)10%，創(chuàng)30年來(lái)之最。短短幾個(gè)交易日，國(guó)際金價(jià)連續(xù)跌破1500美元/盎司、1400美元/盎司重要關(guān)口。

黃金有三種需求：一種是保值需求，一種是避險(xiǎn)需求，一種是投資需求，目前保值需求和避險(xiǎn)需求在下降，而投資需求更在下降，這就是黃金暴跌的根源，這里的投資需求下降主要是從黃金市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了美國(guó)股市。

目前市場(chǎng)關(guān)于黃金暴跌比較流行的解釋，比如美國(guó)高盛集團(tuán)和德意志銀行下調(diào)黃金2013年均價(jià)預(yù)期，比如塞浦路斯央行計(jì)劃出售黃金儲(chǔ)備以彌補(bǔ)赤字，比如中國(guó)最新發(fā)布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)7.7%，打壓投資者情緒等等，但都不是關(guān)鍵原因。

美國(guó)機(jī)構(gòu)拋售黃金炒美股，最初這波拋售的兩小時(shí)后，市場(chǎng)迎來(lái)了一波更加猛烈的拋售，在30分鐘內(nèi)出現(xiàn)了高達(dá)1000萬(wàn)盎司的拋售，市場(chǎng)傳言這是美林的交易部門(mén)干的。很明顯，這絕不是多頭失望離場(chǎng)的表現(xiàn)，這顯然是蓄意的集中“賣(mài)空”，賣(mài)空黃金去投資股市。

黃金市場(chǎng)上一輪牛市從1968年開(kāi)始到1980年結(jié)束，歷時(shí)12年，價(jià)格從最低的35美元/盎司到最高的850美元/盎司，上漲815美元。此輪牛市從2001年不足260美元/盎司起步，到2011年的歷史最高記錄1921美元/盎司，上漲1660多美元。目前世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，黃金避險(xiǎn)的需求大幅下降，僅僅剩下保值需求，但是美元的貶值短期內(nèi)顯不出來(lái)，這是因?yàn)槊涝H值是靠大宗商品來(lái)衡量的，而大宗商品價(jià)格的上漲不僅與美元價(jià)格相關(guān)，而且與需求相關(guān)，現(xiàn)在世界需求疲弱，特別是中國(guó)需求疲弱，所以無(wú)論美國(guó)投放多少美元，在大宗商品上也顯示不出來(lái)，因?yàn)樵诙唐趦?nèi)黃金的保值需求根本體現(xiàn)不出來(lái)。因此當(dāng)避險(xiǎn)需求消退之后，黃金價(jià)格必然出現(xiàn)下調(diào)，而目前美國(guó)股市的新一輪牛市正好為轉(zhuǎn)移投資資金找到了新的出口。

美股從2007年10月的1576點(diǎn)下跌(標(biāo)普500指數(shù))，到2009年3月的666點(diǎn)，下跌了910點(diǎn)，跌幅達(dá)57%。從2008年爆發(fā)金融危機(jī)，已經(jīng)過(guò)去四年多。在四年多的時(shí)間里，以伯南克為主導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度解讀次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，率先推出量化寬松貨幣政策以拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，歐洲等國(guó)家史無(wú)前例地采取共同一致性寬松貨幣政策及積極的財(cái)政政策，全球貨幣供應(yīng)量急劇上升，而目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收資金的能力極低，大量的資金全部進(jìn)入股市，美國(guó)股市也不斷地創(chuàng)出新高。

美國(guó)股市在今年1月22日刷新在2007年底以來(lái)的六年多新高。3月6日凌晨道指創(chuàng)下盤(pán)中與收盤(pán)兩項(xiàng)歷史新高。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣刺激政策與企業(yè)盈利迅速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，美股完全收復(fù)2007年來(lái)的跌幅。全世界的投資者們，怎么可能錯(cuò)過(guò)這樣一輪罕見(jiàn)的牛市，因此拋售黃金，回籠資金就是非常正常的情況了。

美國(guó)一直用泡沫治理泡沫，房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫來(lái)回倒，1999年股市泡沫破裂后，美國(guó)利用政府資助的窮人高利貸政策，催出了房地產(chǎn)泡沫，而這次又用量化寬松催出了股市泡沫，這種方法是有效果的，也算一個(gè)招數(shù)，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)用處有限，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然疲軟，3月份數(shù)據(jù)即可證明。

美國(guó)3月份零售銷售月率下降0.4%，3月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)出現(xiàn)10個(gè)月以來(lái)最大降幅，下滑0.6%，4月份消費(fèi)者信心觸及9個(gè)月低位，初值降至72.3月顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力減弱。受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性的壓力，紐約股市三大股指上周創(chuàng)出2013年以來(lái)最大跌幅，這說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然很差。

缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，美國(guó)股市只是寬松貨幣政策導(dǎo)致的虛火，不會(huì)長(zhǎng)久，因此不會(huì)成為大牛市，黃金價(jià)格的下跌主要是股市泡沫所致，在股市不可能長(zhǎng)期上漲的情況下，黃金也不會(huì)長(zhǎng)期下跌。