王艷偉

債市監(jiān)管風(fēng)暴還未看到停歇的跡象，處于“風(fēng)暴中心”的兩家基金公司都傳出被機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模贖回旗下債券基金的消息。其他基金公司則心態(tài)不一：部分原先操作膽大激進(jìn)的基金經(jīng)理正緊急處理手里的違規(guī)代持，少數(shù)被拖累的基金經(jīng)理正想辦法融資應(yīng)對(duì)贖回，而一些平時(shí)操作比較規(guī)范的基金經(jīng)理則坐等大排查“落定”之后抄底債市。

債市大跌

一系列針對(duì)債券市場(chǎng)利益輸送和內(nèi)幕交易的調(diào)查，對(duì)債券市場(chǎng)造成了很大的心理沖擊。根據(jù)中國(guó)債券網(wǎng)數(shù)據(jù)，近一段時(shí)間以來(lái)，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的債券交易結(jié)算持續(xù)縮量，債券價(jià)格有所下跌，回購(gòu)利率則持續(xù)上行。

浦發(fā)銀行資金總部的一篇研究報(bào)告指出，目前債券收益率已經(jīng)回到2月底左右的水平，銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”出臺(tái)后的一波收益率下行也已回吐了三分之二。其中，信用債特別是低等級(jí)信用債，跌幅超過(guò)利率債，說(shuō)明這一波下跌主要是機(jī)構(gòu)降低債券投資杠桿引起的。

另一個(gè)推動(dòng)債券價(jià)格下跌的原因，或許是基金為應(yīng)付贖回的賣(mài)券行為。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者多方了解，平安資產(chǎn)管理公司已經(jīng)將其原先持有的萬(wàn)家基金和易方達(dá)基金的債券基金悉數(shù)贖回。

而市場(chǎng)上還有傳言稱(chēng)，易方達(dá)旗下的債券基金也被機(jī)構(gòu)贖回超百億。

相對(duì)于處在“風(fēng)暴中心”的基金公司，其他公司也多少受到了拖累。華南一家基金公司的基金經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者稱(chēng)，其管理的貨幣市場(chǎng)基金由于機(jī)構(gòu)投資者占比較高，都在贖回，基金持有的現(xiàn)金已無(wú)法應(yīng)付，他正在想辦法四處融資。

另一位貨幣市場(chǎng)基金的基金經(jīng)理也認(rèn)為，目前14天SHIBOR已超過(guò)4.6%，已經(jīng)很高，“資金借出去利率都很高，能看出來(lái)應(yīng)該債券基金被贖得比較厲害。

不過(guò)，也有很多基金公司沒(méi)有受到“風(fēng)暴”的影響。一家基金公司市場(chǎng)部人士對(duì)記者表示：“這個(gè)跟持有人結(jié)構(gòu)有關(guān)，機(jī)構(gòu)比較敏感，可能就在贖回，我們的持有人以個(gè)人為主，贖回并不明顯。不過(guò)我們也有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)客戶(hù)，但并沒(méi)有贖回。

排查表外風(fēng)險(xiǎn)

在監(jiān)管機(jī)關(guān)層層調(diào)查的同時(shí)，基金公司也已在內(nèi)部展開(kāi)自查，違規(guī)代持是排查重點(diǎn)。

對(duì)于“出事”的基金公司，深圳一位基金經(jīng)理直言“挺意外的”。他對(duì)本報(bào)記者說(shuō)：“基金的內(nèi)控其實(shí)是最嚴(yán)的，我們基本上是被綁得束手束腳，很多交易都不能做。我個(gè)人挺意外的，不知道他們公司的內(nèi)控是怎么做的。

深圳某基金公司固定收益部總監(jiān)認(rèn)為，代持其實(shí)是業(yè)內(nèi)正常的交易方式，類(lèi)似于買(mǎi)斷式回購(gòu)?！罢５拇忠话憔褪菐滋鞎r(shí)間，有幾種需求，一是避稅，因?yàn)閭断⒌亩愂罩黧w不明確，利息稅到底要不要交也不清楚，但所有的基金一般出于審慎原則都會(huì)計(jì)提，所以為了避稅，一般會(huì)在付息時(shí)暫時(shí)代持；二是融資，因?yàn)殂y行的回購(gòu)和現(xiàn)券交易是相互隔離的，由不同的人員負(fù)責(zé)，在其回購(gòu)的額度用完時(shí)，就只能通過(guò)現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)來(lái)融資。如果是出于這些目的，就是非常正常的代持。

但是，即便是正常的代持，基金經(jīng)理也要控制比例，因?yàn)榇謧环从吃诒韮?nèi)，投資者就無(wú)法得知組合里到底隱含了多少風(fēng)險(xiǎn)。尤其是一些債券基金和貨幣基金，為了規(guī)避合同里的久期或券種限制而以代持的方式來(lái)博取高收益，實(shí)際上已令組合風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品設(shè)定，這也正是此次監(jiān)管排查的重點(diǎn)。

何時(shí)“抄底”

債券市場(chǎng)這波下跌再次為新發(fā)債券基金創(chuàng)造了建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

華南某新發(fā)債基基金經(jīng)理稱(chēng)，比起之前的高位，現(xiàn)在債券跌下來(lái)剛好可以建倉(cāng)。

農(nóng)銀匯理基金公司認(rèn)為，最近因債市清查而導(dǎo)致的“去杠桿”影響還需繼續(xù)消化，利率產(chǎn)品收益率可能暫時(shí)以穩(wěn)為主，而信用債的基本面和信用債票息價(jià)值依然存在，風(fēng)險(xiǎn)整體可控，在持有的基礎(chǔ)上，一旦收益率繼續(xù)反彈到一定位置，可積極介入。

謹(jǐn)慎者則仍以防御為主。富安達(dá)基金認(rèn)為，中期來(lái)看，基本面繼續(xù)低于預(yù)期的可能性較小，而監(jiān)管的范圍和升級(jí)將有可能再次加大，對(duì)債市形成利空；其次，隨著外匯占款繼續(xù)大幅流入可能性的降低，資金面也有可能出現(xiàn)再次緊張的狀況，成為債市調(diào)整的隱患；最后，隨著3月份以來(lái)信用債的供給低于預(yù)期，但是在非標(biāo)融資工具受限及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)需求的壓力下，信用債的供給壓力勢(shì)必也將增加，對(duì)債市形成壓力。