債市監(jiān)管風(fēng)暴波及銀行：國開行工行被約談 浦發(fā)行暫停代持

一場席卷債券市場的監(jiān)管風(fēng)暴正如火如荼地上演。短短一個月內(nèi)接連五起債市老鼠倉被曝，牽出五家知名金融機構(gòu)。而風(fēng)波并未就此平息，時代周報記者由可靠渠道了解到，國家有關(guān)審計部門在16日和17日已對國開行和工行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)進行了約談。然而截至發(fā)稿前，兩行相關(guān)負責(zé)人尚未對此進行回應(yīng)。

據(jù)悉，此次調(diào)查由審計署發(fā)起，公安部、證監(jiān)會等部委隨后也介入，調(diào)查范圍囊括了銀行、券商、基金，甚至涉及地方政府融資平臺。

上海證監(jiān)局已經(jīng)令轄區(qū)內(nèi)證券公司上報各家券商債券代持的情況。

一資深債券從業(yè)人士告訴時代周報記者：“其實無論大行小行，每家銀行都在做這個事情。上面的整肅態(tài)度非常堅決，但這個東西其實很難監(jiān)管，出事情的機構(gòu)比較大的可能性是內(nèi)部利益分贓不均然后有人舉報。

據(jù)悉，目前浦發(fā)銀行暫停了所有代持業(yè)務(wù)，另外一些銀行則是提高了交易對手的選擇標準，對基金、券商等乙類戶限制不多，主要限制丙類戶，除要求財務(wù)指標達標外，一般只選擇上市公司及大型央企。

代持本身并不違規(guī)

“代持行為在本質(zhì)上是合理的。國泰君安一資管人士告訴時代周報記者。該人士向記者介紹，代持在資管產(chǎn)品的資金錯配中扮演重要角色，“比如現(xiàn)在很多銀行理財業(yè)務(wù)的資金池業(yè)務(wù)注入券商資管產(chǎn)品，三個月一期，滾動發(fā)行，代持其實是作為一種短期融資的手段，為實現(xiàn)投資標的的期限錯配提供了可能性。除此以外，合理合規(guī)的代持還可以用于避稅，新基金建倉等，正常來講，都需要通過交易市進行。

該資管人士告訴時代周報記者，銀行間交易市場對杠桿的限制上限為40%，交易所則無明確限制，而通過代持手段這類比較灰色的手段則能夠?qū)⒏軛U無限放大，有時候公司的投資決策委員會出于對風(fēng)控的要求會對杠桿有所限制。

而上海銀行一人士亦對時代周報記者表示，“代持”實際上并不違規(guī)，正規(guī)的叫法是“場外協(xié)議式回購”，代持一方面能夠放大杠桿，一方面也能夠幫助機構(gòu)藏利潤。

“純粹公對公的業(yè)務(wù)無可厚非。華泰證券固定收益部一人士告訴時代周報記者：“債券的風(fēng)險是很小的，只要大方向看對，像去年這種明朗的行情，那幾乎是穩(wěn)賺不賠的。各方面利益訴求不同，銀行為機構(gòu)代持賺一些比較安全收益相對低一些的收入，而其余的一些市場主體，像基金經(jīng)理什么的可能會追求高風(fēng)險高收益，愿意選擇通過代持手段放大數(shù)倍的杠桿。這個市場上各取所需罷了。

一城商行資金部人士告訴時代周報記者，銀行為掩藏虧損有時候會代持債券。由于債券交易賬戶的損益要記入當期報表，季末年末等關(guān)鍵時點，一些銀行為了掩蓋投資虧損或轉(zhuǎn)移利潤，就通過代持向其他機構(gòu)“轉(zhuǎn)移利這部分虧損。

同樣的說法在另一資深債券從業(yè)人士處得到了印證，“舉個簡單例子，業(yè)內(nèi)有個大佬，也是齊魯銀行出來的，是誰我就不說了，一說大家都知道，帶了很多小聯(lián)社和五家銀行小銀行操作頭寸，幾家銀行手上頭寸不等，少的兩三億多的有十幾個億，債市好的時候做得風(fēng)生水起，2011年下半年市場不是特別好，城投債出事那會兒，有幾家機構(gòu)做賬的時候大幅虧損，還有幾家是盈利的，然后還是通過代持的方式相互倒，把賬做平。這個在行業(yè)里都已經(jīng)是半公開的秘密。

該人士告訴記者，在這種倒券的模式中，理論上杠桿可以無窮倍數(shù)地放大，但一般性放到兩三倍，風(fēng)險就已經(jīng)很大。

做空機制不健全是誘因

來自交行的一位債券交易員告訴本報記者，利用代持做或大或小的利益輸送在行業(yè)內(nèi)確實已經(jīng)非常普遍。

與同一交易對手在一定期間內(nèi)對相同品種和數(shù)量的債券進行反向交易，甚至出現(xiàn)雙方交易向第三方或多方交易轉(zhuǎn)變的趨勢，手法更具隱蔽性。丙類戶在其間扮演了重要角色。監(jiān)管上存在很大難度。

“丙類戶的設(shè)立本來是為了增加市場流動性，提高市場活躍度，如今卻成為利益輸送的溫床，而利益輸送才是如今債市嚴打的對象?！便y行間交易市場一人士向本報記者如此評價。

該人士告訴記者，監(jiān)管當局很早就已經(jīng)意識到丙類戶的風(fēng)險，丙類戶曾以保證金形式運作，后為了防范風(fēng)險，銀監(jiān)會發(fā)文要求丙類戶停止杠桿操作。

“這個在牛市里操作空間非常大。2008年的時候央行一下子降了108個BP的息，第二天債券市場至少漲一塊錢以上，兩三塊錢的時候。2008年9月份開始到2009年上半年和2012年都是大牛市，其他都是小牛市。那是債市套利最瘋狂的時候。現(xiàn)在行情不行，就不存在這個空間了?！鄙鲜鋈A泰證券人士向記者介紹。

“其實造成這些行業(yè)現(xiàn)象的原因，主客觀因素都有。”一公募基金債券基金經(jīng)理告知本報記者，“首先在于這個市場投資工具太缺乏，做空機制極不健全。

2012年全年GDP51萬億，債券市場存量27萬億，超過當年GDP半數(shù)，可是市場沒有任何做空的工具，包括遠期協(xié)議等這種比較傳統(tǒng)的市場工具，都沒有。沒有做空工具，就沒有一個階段性緩沖流動性的工具， “所以在進入一個牛市的時候，市場就會顯得相對瘋狂。

“其實對大多數(shù)基金經(jīng)理來說，我們還是很珍惜自己的職業(yè)生涯的。但是市場上可能誘惑太多。比如銀行為什么更容易暴露這些事情，因為銀行根本就沒有激勵機制，做的事情和券商是一樣的，冒的風(fēng)險甚至比券商還大，券商一年的獎金多的時候好幾百萬，銀行這是不可能的?！?