黃金上漲與通脹、貨幣存量、股票、債市無(wú)關(guān)

我有“增長(zhǎng)率差值理論”

近日國(guó)際金價(jià)以前所未有的姿態(tài)向下俯沖，與之相關(guān)的黃金ETF等投資產(chǎn)品跌幅均超過(guò)20%。相比實(shí)物黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)火爆搶購(gòu)局面，其他黃金資產(chǎn)如紙黃金、期貨金和現(xiàn)貨金的投資情況尚未明朗。本期招財(cái)貓邀請(qǐng)了摩根基金副總裁譚慧敏以及本報(bào)金融市場(chǎng)觀(guān)察員唐學(xué)鵬為大家解答疑惑。

1、富貴險(xiǎn)中求，現(xiàn)在是對(duì)黃金資產(chǎn)抄底的時(shí)候嗎？

2、若從平衡風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，未來(lái)3至6個(gè)月，應(yīng)如何配置股票、債券、大宗商品以及貴金屬的份額？

譚慧敏(摩根基金副總裁、亞洲市場(chǎng)策略師)

A1：毋庸置疑，金價(jià)斷崖式的下跌使金礦股估值跌入深淵，對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，入市機(jī)遇已擺在眼前。但從技術(shù)角度出發(fā)，黃金ETF的平倉(cāng)交易活動(dòng)可能短期內(nèi)還會(huì)導(dǎo)致金價(jià)下跌，是否見(jiàn)底言之尚早。

中國(guó)一季度令人失望的GDP增長(zhǎng)，直接觸發(fā)并加劇了金價(jià)的暴跌。投資者擔(dān)憂(yōu)，中國(guó)對(duì)黃金的需求減弱。以往黃金一直被視為對(duì)抗通脹和金融危機(jī)的“利器”。但現(xiàn)階段全球通脹緩和，由歐債危機(jī)引發(fā)的尾部風(fēng)險(xiǎn)降低，導(dǎo)致黃金的投資屬性減弱。隨著歐洲央行實(shí)踐OMT無(wú)限買(mǎi)債計(jì)劃，市場(chǎng)對(duì)于黃金的整體需求大幅減少。

黃金的投資前景短期堪憂(yōu)，尤其是美元隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而走強(qiáng)，加上美聯(lián)儲(chǔ)可能提早結(jié)束QE3，但我仍建議中長(zhǎng)期投資者配置部分黃金類(lèi)資產(chǎn)。我沒(méi)有“水晶球”來(lái)預(yù)測(cè)金價(jià)是否見(jiàn)底，投資者可采取分時(shí)段購(gòu)買(mǎi)的策略，在當(dāng)前價(jià)位買(mǎi)入少量黃金資產(chǎn)，若金價(jià)繼續(xù)下滑，可酌情增加倉(cāng)位，捕捉反彈行情。

A2：相比其他金屬和大宗商品，黃金基本類(lèi)似于“錢(qián)”。除了對(duì)沖通脹外，市場(chǎng)上不乏投資者買(mǎi)入黃金來(lái)對(duì)沖未知災(zāi)害、通縮和貨幣貶值。因此，在投資組合中適當(dāng)配置黃金仍是必要的，但必須注意短期價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不可孤注一擲抄底。

考慮投資者可適當(dāng)承受市場(chǎng)波動(dòng)，我們建議未來(lái)3至6個(gè)月增持美國(guó)、日本和亞洲股票，高收益?zhèn)ㄆ髽I(yè)高息債、新興市場(chǎng)債券同樣值得買(mǎi)入。與此同時(shí)，建議減持美國(guó)、日本和亞洲歐元區(qū)國(guó)債，對(duì)黃金為代表的貴金屬保持警惕。

唐學(xué)鵬(本報(bào)金融市場(chǎng)觀(guān)察員)：

我反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)黃金不是永恒資產(chǎn)。黃金上漲和通脹無(wú)關(guān)，和整體貨幣存量的高增長(zhǎng)無(wú)關(guān)，和股票市場(chǎng)的火爆或蕭條無(wú)關(guān)，和債市紅利水平無(wú)關(guān)，黃金甚至獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期。比如次貸前和次貸危機(jī)期間，通脹下黃金漲通縮下黃金也漲，道指狂跌時(shí)金漲道指狂漲時(shí)金也漲。再次強(qiáng)調(diào)，黃金并非永恒，2000年之前的“克林頓十年”是黃金跌跌不休的十年。

根據(jù)我的“增長(zhǎng)率差值理論”，美元是全球需要，但美國(guó)的實(shí)力卻是世界經(jīng)濟(jì)的局部，局部支撐整體有悖論，美元迎合全球需要，則美元幣值下跌，美元根據(jù)美國(guó)實(shí)力供應(yīng)，則全球出現(xiàn)貨幣緊縮。即使美元滿(mǎn)足全球需要甚至過(guò)度泛濫，只要美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者其加速度超過(guò)全球平均速度或者加速度，那么人們將預(yù)期未來(lái)美國(guó)依然能支撐其幣值。而在這種情況下，美元將壓倒性地打擊黃金。否則，黃金將飆升不休。

在克林頓新經(jīng)濟(jì)時(shí)期，即1991-2000年的美國(guó)年均GDP增長(zhǎng)率達(dá)到3.7%，而此時(shí)全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是2.6%，美國(guó)和世界差值是+1.1%，黃金跌了整整十年。而從2001年至2011年，全世界的GDP增長(zhǎng)平均速度達(dá)到了4%，而美國(guó)在3%以下，美國(guó)和世界的差值是-1%，黃金飆升了十一年。

黃金是否值得抄底？從大尺度來(lái)看，抄底是危險(xiǎn)的。因?yàn)槊绹?guó)增長(zhǎng)率正在趕上世界的步伐，從2012年美國(guó)強(qiáng)勁復(fù)蘇，黃金進(jìn)入了萎靡的徘徊行情。但還有一種可能，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)突然變?cè)?。美?guó)這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大推力是以蘋(píng)果為代表的高科技公司，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)單元。但這些公司的利潤(rùn)開(kāi)始大幅下降。根本原因在于，世界是相互傳染的。新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)變差時(shí)，他們沒(méi)有足夠的低廉供應(yīng)鏈和消費(fèi)力來(lái)滿(mǎn)足美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一種負(fù)面?zhèn)魅景l(fā)生了。美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始感受全球經(jīng)濟(jì)的寒意，一個(gè)自然的結(jié)果是，美股將會(huì)從高位下跌，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)QE來(lái)拯救，但這時(shí)它的作用是快速提高美股的通脹，對(duì)通脹的疑懼又繼續(xù)使得美股跌落。一旦美國(guó)的經(jīng)濟(jì)疲軟程度超過(guò)世界平均水平，那么黃金將會(huì)階段性的復(fù)蘇，使黃金抄底行動(dòng)變成一種明智的舉動(dòng)。在工具上，像黃金ETF、實(shí)物金都是可行的選擇。從資產(chǎn)配置的角度看，美股應(yīng)當(dāng)削減，債券可以保留，黃金增加點(diǎn)頭寸。

(本文由曾靜嬌編輯整理)