整體溫和恢復(fù) 成長(zhǎng)類(lèi)在改善——2012年年報(bào)和2013年一季報(bào)業(yè)績(jī)分析

核心觀點(diǎn)：

上市公司2012年四季度以來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)同比改善。上市公司整體凈利潤(rùn)單季度同比增速2012年四季度和2013年一季度分別為8.17%和11.05%，高于三季度的-2.68%，和二季度的-1.16%，整體凈利潤(rùn)增速弱回升。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性變化:一季報(bào)創(chuàng)業(yè)板改善最明顯。全部上市公司2012年四季度和2013年一季度凈利潤(rùn)同比增速分別為14.85%和10.44%，高于剔除金融行業(yè)后的22.29%和19.69%，呈現(xiàn)與四季度之前相反的特征，這說(shuō)明四季度以來(lái)金融企業(yè)的盈利增長(zhǎng)放緩，弱于實(shí)體企業(yè)。主板業(yè)績(jī)?cè)鏊俸糜趧?chuàng)業(yè)板、中小板公司；創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)?013年一季度明顯改善；傳媒、電力及公用事業(yè)、安地產(chǎn)、家電、食品飲料、醫(yī)藥、銀行利潤(rùn)占比處于上升趨勢(shì)。

上市公司分行業(yè)盈利變動(dòng)分析。電力及工業(yè)事業(yè)成本下降毛利率回升帶動(dòng)利潤(rùn)增速上升；房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、家電收入增速上升帶動(dòng)凈利潤(rùn)增速上升；電力設(shè)備、電子元器件、基礎(chǔ)化工、紡織服裝、商貿(mào)零售收入增速四季度以來(lái)回升帶動(dòng)利潤(rùn)回升；非銀行金融、汽車(chē)，收入和利潤(rùn)增速一季度回升；鋼鐵、通信四季度以來(lái)毛利率帶動(dòng)銷(xiāo)售凈利率和利潤(rùn)增速回升；有色、煤炭、機(jī)械、交通運(yùn)輸、建材、農(nóng)林牧漁，在收入增速下滑、毛利率及銷(xiāo)售凈利率逐季下滑的情況下，凈利率呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)；銀行業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速逐季下滑。

杜邦分析:分季度來(lái)看，上市公司合計(jì)ROE自2011年以來(lái)出于同比下滑趨勢(shì)中。2012年至2013年一季度，合計(jì)單季度ROE分別同比下滑-0.54%、-0.56%、-0.54%、-0.15%和-0.07%。剔出金融、中石油、中石化分析2012年至2013年一季度，單季度銷(xiāo)售凈利率分別同比下滑-1.24%、-1.09%、-1.01%、-0.41%和-0.10%；杠桿率基本持平，上游與材料、中游與制造、科技制造與服務(wù)的杠桿率處于小幅加杠桿趨勢(shì)，耐用品制造、非耐用品與社會(huì)服務(wù)的杠桿率處于小幅去杠桿趨勢(shì)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2012年以來(lái)單季度同比處于下滑中。

綜合判斷：上市公司已經(jīng)渡過(guò)了最壞的階段，盡管整體上改善較為微弱，但創(chuàng)業(yè)板等科技制造的代表改善明顯。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的大背景下，上市公司盈利狀況有望在2013年的2、3季度持續(xù)改善。從而為市場(chǎng)提供支撐。成長(zhǎng)板塊因風(fēng)險(xiǎn)的降低而更受青睞。盡管仍不能完全排除黑天鵝，但這不影響成長(zhǎng)股的整體吸引力。（銀河證券研究所）