宏觀快評(píng)：首季工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)密切呼應(yīng)PPI波動(dòng)

事項(xiàng)：

4月27日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布：1-3月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)11740億元，比去年同期增長(zhǎng)12.1%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入222364億元，比去年同期增長(zhǎng)11.9%。

評(píng)論：

1-3月利潤(rùn)增速較1-2月收窄5個(gè)百分點(diǎn)，3月單月增速回落至5.3%

1-3月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速同比增12.1%，較1-2月下降5個(gè)百分點(diǎn)，月度工業(yè)利潤(rùn)與工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）的變化形成緊密呼應(yīng)。3月單月工業(yè)利潤(rùn)4648.6億元，比去年同期增長(zhǎng)5.3%，增速比1-2月份回落11.9個(gè)百分點(diǎn)，單月利潤(rùn)增速大幅下滑。3月PPI同比下跌1.92%，跌幅較2月擴(kuò)大0.29個(gè)百分點(diǎn)，為2012年9月以來(lái)跌幅首次重新擴(kuò)大。

1-3月規(guī)上工業(yè)營(yíng)收增11.9%，較2013年1-2月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入增速有所收窄，雖幅度不大，但在經(jīng)營(yíng)杠桿的作用下，利潤(rùn)增速大幅收窄。

4月工業(yè)利潤(rùn)或出現(xiàn)單月負(fù)增長(zhǎng)

根據(jù)國(guó)信宏觀組的PPI高頻鏡像跟蹤模型，4月PPI環(huán)比下跌近0.3%，同比跌幅擴(kuò)大至-2.34%，按照PPI與工業(yè)利潤(rùn)在邏輯與實(shí)證上的密切關(guān)系，4月工業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)回落，以增減幅度的對(duì)應(yīng)關(guān)系看，不排除4月單月利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情景。

庫(kù)存消化緩慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降

3月末產(chǎn)成品增長(zhǎng)8.8%，增速較2月末提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)分析，營(yíng)收增速與產(chǎn)成品和應(yīng)收賬款增速呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)營(yíng)收增速快于產(chǎn)成品增速時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率提高，企業(yè)庫(kù)存得到消化。1-3月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增速減緩，而庫(kù)存同比增速提高，雖營(yíng)收增速（11.9%）仍大于庫(kù)存增速（8.8%），工業(yè)庫(kù)存仍在消化，但需求不足導(dǎo)致庫(kù)存消化緩慢。

3月末應(yīng)收賬款凈額增14.9%，增速較2月末下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)應(yīng)收賬款增速大于收入增速時(shí)候，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，企業(yè)現(xiàn)金流變差。2012年以來(lái)，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直在降低，最新應(yīng)收賬款增速仍大于營(yíng)收增速3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)資金面繼續(xù)趨弱。

煉鋼、煉油、電子、電熱等前期利潤(rùn)反彈較快行業(yè)本月增速明顯回落，其他行業(yè)增速也多數(shù)趨緩

主要行業(yè)利潤(rùn)增速情況如下：采油1-2月與1-3月增速分別為-4.5、-4.5%，煉油繼續(xù)由虧轉(zhuǎn)盈，農(nóng)副11.5、9.9%，化工11.2月7.2%，煉鋼17、3月3倍，通用設(shè)備4.3月8.5%，汽車(chē)19.8.10.6%，電氣機(jī)械4.8.7%，通信電子89、36.8%，電熱1.5倍、90.5%，煤炭利潤(rùn)繼續(xù)大幅負(fù)增長(zhǎng)，1-3月利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)40.3%，符合煤價(jià)下跌隱含的利潤(rùn)降幅預(yù)期。（國(guó)信證券研究所）