[ 過于寬松的貨幣發(fā)行長期看始終弊大于利，尤其是對大宗商品的定價影響，使得商品名義價格在很長的一段時間里維持高位，抑制企業(yè)的生產(chǎn)利潤，經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性復(fù)蘇受到影響 ]

從1981年到2003年，大宗商品盡管也有受到長周期商業(yè)循環(huán)的影響而大幅波動，但總的價格結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定，以反映長經(jīng)濟(jì)周期的金屬銅為例，在1981年～2003年20多年時間里價格區(qū)間在1300～3300美元。其間，1986～1989年、1993～1995年銅價格受到經(jīng)濟(jì)向好的因素推動，價格漲至3300美元一線。之后，受到1997年亞洲金融危機(jī)影響及美元持續(xù)升值壓力，到2002年銅價維持在2000美元以下的較低水平。

以上的20多年時間里，全球經(jīng)濟(jì)尤其是歐美所代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了由重工業(yè)時代向輕工業(yè)及信息產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，正是在這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，商業(yè)循環(huán)經(jīng)歷了復(fù)蘇—繁榮的良好階段，在此期間里發(fā)生過日元升值、南美金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰等系統(tǒng)性風(fēng)險事件。在歐美與亞洲國家經(jīng)濟(jì)體的競爭中，由于對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型認(rèn)識不足、金融與商業(yè)周期的配比關(guān)系沒有經(jīng)驗，亞洲經(jīng)濟(jì)體在新的一輪國家競爭中徹底失敗，時至今日，仍受制于歐美的金融與產(chǎn)業(yè)政策，在貿(mào)易規(guī)則制定、大宗商品定價權(quán)等方面絲毫沒有話語權(quán)。

還有一個深層次的原因是：在此20多年歐美經(jīng)濟(jì)管理還是比較受到傳統(tǒng)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)論的影響，強(qiáng)調(diào)以供求關(guān)系為定價核心、技術(shù)進(jìn)步創(chuàng)造產(chǎn)品核心價值的商業(yè)模式。在此背景下，貨幣政策并不是驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動力，甚至寧可通過犧牲經(jīng)濟(jì)的增速作為代價以調(diào)節(jié)社會整體資源的有效配置，所以我們看到M2的整體增速維持在一個較低的平均水平。也就是說在當(dāng)時商品價值的核心還是內(nèi)在的創(chuàng)造價值，也就是說人類的勞動屬性使然。

到了2002年的后期，一切情況發(fā)生了根本變化。在這里，我們不得不提到一個標(biāo)志性的觸動事件——2000年發(fā)生的納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫的崩潰，為了挽救新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的災(zāi)難及推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)性發(fā)展，以格林斯潘為主導(dǎo)的美聯(lián)儲開始了降低美元利率、讓美元持續(xù)貶值的“侵略性”貨幣政策，凱恩斯經(jīng)濟(jì)管理思想逐步替代古典經(jīng)濟(jì)理論，大類資產(chǎn)的貨幣屬性開始趨強(qiáng)，資產(chǎn)泡沫就此開始踏上“名義繁榮”的時代。深層次的背景是上世紀(jì)90年代中后期，歐美制造業(yè)由于成本結(jié)構(gòu)性上升，大量的制造業(yè)轉(zhuǎn)入中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速，為進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，急功近利地選擇了以房地產(chǎn)為代表的發(fā)展模式，并將房地產(chǎn)證券化、發(fā)行林林總總的各類打包資產(chǎn)如CDO、CDS等信用掉期違約抵押產(chǎn)品。另外一個讓美國選擇美元持續(xù)貶值的“侵略性”貨幣政策的重要原因是以中、印為代表的新興經(jīng)濟(jì)體開始以工業(yè)振興、城鎮(zhèn)化發(fā)展為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對大宗商品的需求極為強(qiáng)烈，以中國為例，在2008年全球的70%鐵礦石、50%的原油等都輸往中國。所以，貶值的美元有利于美國國家戰(zhàn)略、以美元計價的大宗商品的價格高企會遏制新興經(jīng)濟(jì)體的過快發(fā)展、平衡全球資源的有效使用與環(huán)境的保護(hù)。其實還有一個促使美國增發(fā)貨幣的原因是大量的原生產(chǎn)品(如礦產(chǎn))的開發(fā)并以美元計價的方式進(jìn)入全球貿(mào)易體系，需要大量的美元結(jié)算，所以為覆蓋全球貿(mào)易體系結(jié)算的需要，美國政府也不得已采取貨幣擴(kuò)張的方式。

隨后，一切情況就像我們所看到的，全球經(jīng)濟(jì)在每個國家“忘我”的貨幣政策刺激下向斷崖狂奔。第一次危機(jī)在2008年出現(xiàn)了——先是華爾街的金融危機(jī)、隨后演變成金融危機(jī)，而且有跡象表明很可能快速蔓延到實體經(jīng)濟(jì)。全球每個國家都迫不及待地一致性采取歷史上最大的“量化寬松”貨幣政策刺為全球經(jīng)濟(jì)體系注入流動性。至此，以貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的做法替代了以產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的古老定律。所有商品的定價方式發(fā)生了根本改變，供求因素、金融屬性、政策干預(yù)等史無前例的做法，使得商品的內(nèi)在定價機(jī)制發(fā)生質(zhì)變，貨幣的濫發(fā)使得商品名義價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其內(nèi)在價值，表現(xiàn)出極為強(qiáng)烈的不穩(wěn)定性，所以我們看到尤其是大宗商品價格變動極為頻繁，對實體產(chǎn)業(yè)乃至社會經(jīng)濟(jì)都帶來沖擊，政府對經(jīng)濟(jì)的管控能力進(jìn)一步弱化。

以貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的做法替代了以產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，改變了大類資產(chǎn)的“價值基因”，使得人類歷史上商品“二次價值重構(gòu)”時代的來臨，在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，“寬松貨幣”惡魔的陰影始終籠罩人類經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，小到對老百姓儲蓄的掠奪，大到經(jīng)濟(jì)滯脹的危險，過于寬松的貨幣發(fā)行長期看始終弊大于利，尤其是對大宗商品的定價影響，使得商品名義價格在很長的一段時間里維持高位，抑制企業(yè)的生產(chǎn)利潤，經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性復(fù)蘇受到影響。

縱觀歷史長河，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展始終要靠技術(shù)革命、實業(yè)繁榮來推動，以貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的做法替代以產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式不可持續(xù)，很多國家政府已經(jīng)意識到這個問題。事實上，貨幣緊縮的實質(zhì)性動作已經(jīng)悄然開始，大宗商品的泡沫可以休矣！(當(dāng)然，要弱中性地看待大宗商品的價值回歸，不要指望回到90年代的名義價格，就這個意義來講，因為過多發(fā)行貨幣所導(dǎo)致的商品“二次價值重構(gòu)”時代已經(jīng)來臨！)

(作者為中國國際期貨有限公司董事總經(jīng)理)