“在過去三十年，日本從來沒有在美國沒有開綠燈的前提下對匯市進(jìn)行大幅干預(yù)。100-105恐怕是美國能夠忍受的上限?！?美銀美林全球利率和匯率研究主管吳大衛(wèi)對本報表示。

日元在風(fēng)口浪尖上亦步亦趨。

5月3日，美元兌日元匯率止跌回升逼近98關(guān)口，不過市場上質(zhì)疑日元貶值后勁的聲音也不少，此前美元兌日元兩次沖擊100大關(guān)均告失敗。

5月2日，日本央行公布4月初貨幣政策會議紀(jì)要，顯示央行內(nèi)部對新行長黑田東彥倡導(dǎo)的大規(guī)?！傲炕c質(zhì)化雙重寬松政策”存在分歧，有人反對為實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)設(shè)定兩年期限的觀點(diǎn)，稱將引發(fā)較大風(fēng)險，也有人表示大規(guī)模貨幣寬松政策可能損及貸款和機(jī)構(gòu)投資者的回報。

這些反對言論印證了目前的市場反應(yīng)：黑田東彥雄心勃勃的通脹目標(biāo)才剛剛設(shè)定，能否按期圓滿完成仍有變數(shù)，市場更加謹(jǐn)慎對待，日元的貶值空間已經(jīng)不大。

自從去年10月中旬至今，美元兌日元匯率從原先的75附近一直躥升到95附近，而從去年11月日本眾議院大選至今，日本股市指數(shù)上漲了近六成。截至發(fā)稿，美元兌日元匯率在97附近。

美銀美林全球利率和匯率研究主管吳大衛(wèi)(David Woo)向本報記者表示，按照歷史數(shù)據(jù)與市場對通脹預(yù)期的消化，目前看來該匯率上升最多到達(dá)100-105附近，上升空間與三個月或者半年前的預(yù)估均不相同。

他預(yù)期今年內(nèi)美元兌日元匯率將在95附近收官，而明年底可能在98附近。

由于黑田東彥制定了2015年前達(dá)到2%通脹的目標(biāo)，近兩年內(nèi)量化寬松政策料將難以根本上得以更改。但問題是，日本央行內(nèi)部以及國際社會是否會耐心給日本兩年時間，以干預(yù)匯率為成本提振其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)？

黑田東彥的寬松時間表

4月26日，日本央行的最新利率決定顯示，維持推行的“量化質(zhì)化寬松政策”不變，即每年增加60-70萬億日元，在未來兩年將貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大一倍，繼續(xù)執(zhí)行每月購買超過7萬億日元國債資產(chǎn)的計(jì)劃。

同時，黑田東彥明確了其實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的決心，提出在2015年前實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。

但當(dāng)天公布的數(shù)據(jù)卻顯示，日本3月核心CPI同比下滑0.5%，扣除食品與能源價格后核心CPI同比下滑0.8%。黑田的提振通脹率的宏偉藍(lán)圖至今還沒有在實(shí)際數(shù)據(jù)中顯示出積極的跡象。這很可能使得日本央行更加急切地推行寬松政策，迫使日元進(jìn)一步貶值。

自從今年初安倍晉三點(diǎn)將黑田東彥之后，日本央行的寬松貨幣政策攪動了全球匯率市場。

日本已經(jīng)在過去15年內(nèi)經(jīng)歷了持續(xù)的溫和通縮，如果按照GDP平減指數(shù)(GDP deflator)，通縮更是持續(xù)18年之久。安倍在任命黑田東彥及其兩名副手之時，就給予五年任期的時間，希望央行承擔(dān)起結(jié)束通縮的使命。

與此前一任央行行長白川方明不單純依賴貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)的想法不同，黑田接過任命之后，則為自己立下了更加激進(jìn)的時間表：兩年之內(nèi)通過大量日本國債購買計(jì)劃，使得貨幣供應(yīng)量翻倍，同時購買更多風(fēng)險資產(chǎn)，將國債平均持有時間從目前的三年不到增加到七年之久，終止之前較為婉轉(zhuǎn)復(fù)雜的資產(chǎn)購買計(jì)劃，全面調(diào)整央行持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

“黑田東彥明白，成功的關(guān)鍵是告訴公眾與市場明確堅(jiān)決的信息，他對于央行有足夠的工具制止通縮有信心。通過足夠激進(jìn)的政策行動來為央行建立信譽(yù)。他很清楚，他不僅要能夠調(diào)動公眾的通脹預(yù)期，同時也必須這么做?！痹u級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·謝阿德(Paul Sheard)表示。

如兩年內(nèi)不出意外，黑田東彥的貨幣政策方向料將不會改變，但日元的走勢并不會像前者那樣明朗。

“我們比市場更加懷疑日本QE的有效性，尤其在日本的利率如此低的情況下。鑒于日本國內(nèi)的這些情況，包括市場已經(jīng)在價格中注入了通脹預(yù)期，我們不認(rèn)為美元兌日元將持續(xù)走高。”吳大衛(wèi)表示。

他表示，盡管日本政府恐怕認(rèn)為美元兌日元達(dá)到100-105左右較好，但一旦達(dá)到97或者98，就已經(jīng)在未來幾年內(nèi)將2%的通脹預(yù)期加入市場價格當(dāng)中去了，而一旦匯率下降，更多的寬松政策恐怕會出臺。

因此，如果說短期內(nèi)日元貶值空間已經(jīng)有限，那么在更新一輪寬松政策的促進(jìn)下，其發(fā)展趨勢將難以捉摸。

安倍的“經(jīng)濟(jì)三部曲”

除了貨幣政策之外，日本的“經(jīng)濟(jì)三部曲”計(jì)劃的后兩步，也將對日元走勢產(chǎn)生重要影響。

日本政府近來的諸多決定表明，安倍希望通過多個政策的配套實(shí)施，來降低外界對于日元貶值的長期擔(dān)憂。

日本財(cái)長麻生太郎在4月中旬舉行的世行和國際貨幣基金組織(IMF)春季年會上多次公開重申了安倍的經(jīng)濟(jì)振興時間表，其中麻生自己掌控的是財(cái)政政策改革。此外，安倍政府還提出了長期防止不良通脹的第三步，即進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。

“我們并沒有建立一個大政府。日本的情況較為復(fù)雜，當(dāng)私人部門在通縮情況下不愿意花銷而只儲蓄，政府必須作為‘最后貸款人’出現(xiàn)?！彼硎?。

麻生特別提到了在2012財(cái)年，日本政府加大對公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資，并針對購買固定資產(chǎn)擴(kuò)大國內(nèi)投資的企業(yè)進(jìn)行減稅等策略，他強(qiáng)調(diào)，日本這么做不是為了加強(qiáng)出口，而是為了激發(fā)國內(nèi)需求。

但這些政策承諾的前提是成功上調(diào)消費(fèi)稅，增加財(cái)政收入。日本將經(jīng)歷較長時間的財(cái)政緊縮。

根據(jù)去年8月安倍上臺前通過的法案，2014年4月前日本國內(nèi)消費(fèi)稅將從5%提增到8%，2015年10月調(diào)增至10%，這在增加財(cái)政收入的同時，對于國內(nèi)需求將產(chǎn)生一定的抑制作用。對此，日本首相安倍晉三表示，將會在今年10月前后做出最后決定。

同時，日本政府目前釋放的信息是，將根據(jù)今年6月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況制定具體的中期財(cái)政調(diào)整計(jì)劃，其目標(biāo)將堅(jiān)持到2015年度，實(shí)現(xiàn)中央和地方政府基礎(chǔ)財(cái)政收支赤字比2010年度減半，在2020年度前實(shí)現(xiàn)盈余。

對此，日本國際合作銀行首席執(zhí)行官渡邊博史在接受本報記者采訪時表示：“年中的稅收調(diào)整是一個信號。不過由于日本有較高的個人所得稅率，因此不需要像歐元區(qū)那樣滿足那么嚴(yán)苛的緊縮條件，但增值稅調(diào)整到16%-17%還是合理的。

他預(yù)期，一旦稅收調(diào)整，2到3年之后可以再來看實(shí)施成果。

如果財(cái)政政策的合理調(diào)整能夠有效提振經(jīng)濟(jì)，那么日元匯率的貶值勢頭也將得到有效遏制，但目前市場對于該中期財(cái)政計(jì)劃仍然持觀望態(tài)度，日元長期內(nèi)的大幅貶值風(fēng)險猶存。

“目前不清楚的是，安倍內(nèi)閣是真的想要立刻結(jié)束通縮，同時大膽使用貨幣與財(cái)政杠桿，還是說僅僅希望為去年8月通過的增加消費(fèi)稅法案提供必要的前提條件，運(yùn)用寬松貨幣政策為財(cái)政緊縮鋪路，從而對抑制通縮平添障礙?！敝x阿德表示。

吳大衛(wèi)表示：“現(xiàn)在是測試日本政策制定者決心的時候，但我認(rèn)為他們的決心目前還太不成熟。

美國的容忍底線

日本顯然在剛過去不久的G20會議上成功施展了公關(guān)之術(shù)，博得國際社會的理解，但日本心里很清楚，一旦日元貶值的勢頭超過了容忍范圍，則各國的口誅筆伐將紛至沓來。

“日元現(xiàn)在貶值幅度已經(jīng)很大，因此實(shí)質(zhì)性的繼續(xù)全面貶值在政治上并不可行。從美國的角度來看尤為嚴(yán)重，中國實(shí)際上對日本的牽制還小一些?！眳谴笮l(wèi)說。

在此前世行與IMF的春季會議期間，日本成為眾矢之的。盡管IMF總裁拉加德一再表示日本目前的貨幣政策合理恰當(dāng)，但包括中國與美國在內(nèi)的主要國家均直接譴責(zé)，日本的這一做法將可能引起競爭性貶值。

洛克菲勒公司(Rockefeller & Co.)首席股票策略師張致銘(Jimmy Chang)在接受本報記者采訪時表示：“對于日元貶值預(yù)期的加劇，將導(dǎo)致大量資金從日本流入其他市場，推升其他發(fā)達(dá)市場和新興市場的金融資產(chǎn)價格——包括債券、股票和房地產(chǎn)等，同時日元貶值也會對日本出口競爭力帶來提增，對其競爭對手不利。

在G20會議前夕的4月12日，美國財(cái)政部向國會提交的最新一期《國際經(jīng)濟(jì)和匯率報告》中點(diǎn)名批評日本，認(rèn)為日本不應(yīng)采取針對別國的日元“競爭性貶值”政策，并表示美國將密切關(guān)注日本當(dāng)局大規(guī)模資產(chǎn)購買貨幣政策。

但4月20日G20會議后美方的聲明則僅僅強(qiáng)調(diào)，盡管目前資本流動和宏觀審慎政策需要得到運(yùn)營，但是它們不能替代必要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，并沒有直接將矛頭指向日本。

除了強(qiáng)調(diào)和美國的聯(lián)盟姿態(tài)之外，日本還在G20期間著重強(qiáng)調(diào)了本不屬于主要話題的跨太平洋伙伴協(xié)議(TPP)。

今年3月，日本聲明加入TPP談判。就在G20前一周，美日兩國就加入談判前的一些問題達(dá)成一致，美國同意日本加入貿(mào)易談判?！拔液芨吲d地看到我們目前走在對的道路上，加入談判前的麻生太郎表示。

對此，獨(dú)立分析師李彼得(Peter Lee)表示，日本對加入TPP談判表現(xiàn)積極的信號十分及時，確保美國對日本的量化寬松政策有較大的容忍度。

實(shí)際上，加入TPP后，日美之間的貿(mào)易流通程度將大幅提高，受匯率政策的牽制則減小。

不過，美國并非完全沒有底線。

“在過去三十年，日本從來沒有在美國沒有開綠燈的前提下對匯市進(jìn)行大幅干預(yù)。100-105恐怕是美國能夠忍受的上限?！眳谴笮l(wèi)表示，“全球增長目前都不強(qiáng)勁，我們多少仍然在零和狀態(tài)之下，美國當(dāng)然希望日本的政策不是貶值日元，而是振興日本經(jīng)濟(jì)。一旦超過105，將會產(chǎn)生問題?！?