專(zhuān)家建議并軌銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)

因多位債市大佬被查而引發(fā)的債市風(fēng)暴仍在持續(xù)蔓延。

接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的廈門(mén)大學(xué)金融系副教授陳善昂談起這個(gè)話題很傷心，他已有兩位學(xué)生因此事而翻船，其中一位就是近日傳出將被公訴的原易方達(dá)基金固定收益部副總監(jiān)馬喜德。

對(duì)于他們涉案的原因，陳善昂分析，除個(gè)人趨利的本性外，更多還是制度設(shè)計(jì)上的缺陷，丙類(lèi)賬戶本身就存在制度缺口。這就像在一個(gè)人面前放了一袋無(wú)人看管的金幣，在不停地誘惑你。時(shí)時(shí)面臨著金錢(qián)和道德的拷問(wèn)，天平難免會(huì)傾斜。

據(jù)悉，萬(wàn)家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝等人被查皆與銀行間債券交易中通過(guò)丙類(lèi)賬戶代持養(yǎng)券的操作有關(guān)。中國(guó)債券流通市場(chǎng)主要分為證券交易所市場(chǎng)和銀行間交易市場(chǎng)，而根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布的《債券托管賬戶開(kāi)銷(xiāo)戶規(guī)程》，中央結(jié)算公司設(shè)置甲、乙、丙三種債券一級(jí)托管賬戶。

與甲乙類(lèi)賬戶嚴(yán)格的資格限定、聯(lián)網(wǎng)結(jié)算不同，一般社會(huì)法人也可以開(kāi)立丙類(lèi)賬戶，而且丙類(lèi)賬戶以委托的方式通過(guò)結(jié)算代理人(甲類(lèi)賬戶資格)辦理債券自營(yíng)業(yè)務(wù)，不直接聯(lián)網(wǎng)交易。

加之銀行間債券的發(fā)行審批和定價(jià)不像交易所市場(chǎng)那么公開(kāi)透明，往往使得債券發(fā)行價(jià)格大多高于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，這樣一來(lái)，承銷(xiāo)商以及與之相關(guān)的機(jī)構(gòu)和人員，就可以分食中間的差價(jià)。

比如，一只即將發(fā)行的城投債，其規(guī)模為20億元，期限7年，評(píng)級(jí)AA，票面利率是7%，同期二級(jí)市場(chǎng)上相同期限和評(píng)級(jí)的城投債收益率普遍在6.5%，那么一二級(jí)市場(chǎng)中間就存在50個(gè)基點(diǎn)的價(jià)差，即1000萬(wàn)元的低風(fēng)險(xiǎn)乃至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。

這樣的制度設(shè)置導(dǎo)致丙類(lèi)賬戶成為納污藏垢之所，成為了向有關(guān)政府官員、大型金融機(jī)構(gòu)的高管輸送利益的工具和通道。

陳善昂分析，這就像一個(gè)東西有兩套報(bào)價(jià)，價(jià)格雙軌制必然會(huì)產(chǎn)生尋租的空間。比如我國(guó)早期的匯率問(wèn)題，外匯調(diào)劑市場(chǎng)一個(gè)價(jià)位，黑市上另一個(gè)價(jià)位，一旦兩者存在差價(jià)就會(huì)導(dǎo)致一些有資源和關(guān)系的人利用兩者的差價(jià)來(lái)獲利。

近年，中國(guó)債券市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，截至2013年2月底，我國(guó)債券市場(chǎng)債券托管量已達(dá)26.6萬(wàn)億元，規(guī)模遠(yuǎn)超股票市場(chǎng)。有業(yè)內(nèi)人士計(jì)算，去年全年，我國(guó)信用債累計(jì)發(fā)行超過(guò)3萬(wàn)億元，即便用最保守的10個(gè)基點(diǎn)的平均差價(jià)估算，就意味著300億元的套利空間。

天量的成交額背后，一旦存在灰色地帶，必然會(huì)衍生出巨額的腐敗。市場(chǎng)迅速發(fā)展，但相應(yīng)的監(jiān)管和制度建設(shè)并沒(méi)有及時(shí)跟上。

與交易所市場(chǎng)不同，銀行間債券市場(chǎng)的監(jiān)管可謂一片空白。據(jù)悉，占據(jù)了整個(gè)中國(guó)債市九成以上的銀行間市場(chǎng)的債券存量和交易量卻不在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇之內(nèi)。對(duì)于這個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)，市場(chǎng)監(jiān)管更多地依賴于交易主體的自律。

“這些年輕人付出了沉重的代價(jià)，使我們認(rèn)識(shí)到制度設(shè)計(jì)上的缺陷?！标惿瓢赫f(shuō)，希望監(jiān)管層能夠認(rèn)識(shí)到問(wèn)題存在的嚴(yán)重性，然后對(duì)制度加以改善，從而遏制此類(lèi)事件的發(fā)生。

事實(shí)上，關(guān)于丙類(lèi)賬戶在交易上存在的貓兒膩，監(jiān)管層早有關(guān)注，并陸續(xù)采取了一系列措施，但這依舊不能根治盤(pán)附在銀行間債券市場(chǎng)上的利益輸送。

對(duì)此，陳善昂建議終結(jié)雙軌制，并軌銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，統(tǒng)一為更加規(guī)劃和成熟的交易所市場(chǎng)。

而西南證券研究所所長(zhǎng)王劍輝對(duì)《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示，并不一定要取消丙類(lèi)賬戶，關(guān)鍵是要嚴(yán)格規(guī)范丙類(lèi)賬戶的準(zhǔn)入門(mén)檻，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)資金周轉(zhuǎn)行和托管行的丙類(lèi)賬戶的監(jiān)管，其資金和賬戶往來(lái)要及時(shí)地記錄和披露。一旦透明和公開(kāi)，就會(huì)減少尋租的空間。

在利益面前，道德常常顯得慘白和無(wú)力。相比單個(gè)的利益輸送案件，監(jiān)管層只有建立透明公開(kāi)有效的運(yùn)作方式和有效的監(jiān)管制度，才是債券市場(chǎng)今后良性化發(fā)展的前提。