虛假貿(mào)易揭開(kāi)后，真實(shí)出口難樂(lè)觀

海關(guān)監(jiān)管揭去虛假貿(mào)易的面紗，出口增速將回歸真實(shí)。海關(guān)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)保稅區(qū)一日游等套利活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管意味著接下來(lái)出口或?qū)⒒貧w真實(shí)。自去年起，對(duì)香港的出口和海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域的出口增速大幅上升，人民幣升值預(yù)期以及套利交易導(dǎo)致的貿(mào)易虛增的嫌疑難以排除。如果用他國(guó)從中國(guó)進(jìn)口/中國(guó)出口的歷史數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，則3月份的實(shí)際出口同比僅為-4%，而2月出口的真實(shí)值和海關(guān)統(tǒng)計(jì)的增速相差達(dá)10%。我們認(rèn)為接下來(lái)一個(gè)相對(duì)真實(shí)的出口增速應(yīng)在5%左右。

中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的產(chǎn)品仍偏低端。雖然機(jī)械與運(yùn)輸設(shè)備占中國(guó)出口接近50%，但中國(guó)出口到美國(guó)的機(jī)械與運(yùn)輸設(shè)備主要是辦公用機(jī)械及自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備和電訊及聲音的錄制及重放裝置設(shè)備，仍然是偏低端的產(chǎn)品。而美國(guó)從日本（以及德國(guó)、韓國(guó)）進(jìn)口的則是較為高端的機(jī)械產(chǎn)品（金工機(jī)械、特種專用機(jī)械、動(dòng)力設(shè)備等）以及陸路車輛。

美國(guó)制造業(yè)復(fù)興對(duì)中國(guó)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈的直接拉動(dòng)或偏弱。我們?cè)凇洞汉箪F散看鷹飛》中指出地產(chǎn)、制造業(yè)以及汽車產(chǎn)業(yè)的回暖是奠定美國(guó)經(jīng)濟(jì)向上的三大基石。雖然當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于財(cái)政減赤的影響階段性走弱，但支撐經(jīng)濟(jì)的三大基石并未發(fā)生松動(dòng)。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升將對(duì)中國(guó)出口有一定支撐，然而，由于中國(guó)和日本、韓國(guó)等對(duì)美國(guó)出口結(jié)構(gòu)的不同，意味著中國(guó)直接受益于美國(guó)制造業(yè)和汽車產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)或偏弱。

中日對(duì)亞洲國(guó)家出口產(chǎn)品可替代性較強(qiáng)，日元貶值或會(huì)部分侵蝕這部分出口。日本和中國(guó)對(duì)亞洲其他國(guó)家的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有一定的相似性，主要以食品，動(dòng)植物和燃料為主，產(chǎn)品替代性強(qiáng)。另外，日元兌美元大幅貶值導(dǎo)致其他貨幣跟隨貶值，而人民幣兌美元匯率相對(duì)彈性較小，因此貶值空間有限。因此貶日本產(chǎn)品在匯率貶值導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)力上升之后，可能會(huì)對(duì)我國(guó)對(duì)東盟出口的同類產(chǎn)品形成負(fù)面影響。

因此，往后看，我們認(rèn)為中國(guó)出口增速難以出現(xiàn)明顯改善。剔除虛增貿(mào)易的部分，一個(gè)真實(shí)的出口大約在5%左右。（興業(yè)證券研發(fā)中心）